25年归母净利润1.53亿元，期待自有品牌业务持续增收提利

核心观点与关键数据

2025年公司业绩表现强劲，厂牌首推业务成为主要增长动力。自营业务收入同比增长18%，其中厂牌首推业务交易规模同比增长111%，自有品牌交易规模同比增长283%。平台业务受药品零售市场低迷影响略有承压，收入同比下降1.7%。公司经调整净利率同比提升约0.26个百分点，归母净利率提升约0.56个百分点，主要得益于毛利率提升0.87个百分点，自营业务毛利率提升约1.56个百分点至7.71%。

平台活跃度与业务拓展

平台月均活跃买家数达46.1万家，同比增长6.5%；月均付费买家数达43.5万家，同比增长8.5%。业务拓展团队约2700人，人均管理药店数约200家。公司触达37.6万家基层医疗机构用户，新增约5万家，注册买家覆盖全国98.9%的县域及91.5%的乡镇。厂牌首推业务交易规模达24.45亿元，已布局多个自有品牌，覆盖中成药、妇科用药等多个高潜力品类，SKU数量超1200个，未来增长空间较大。

财务状况与分红

公司现金循环周期为-35天，现金及现金等价物达39.48亿元，同比增长17%，经营现金流净额6.38亿元。2025年拟宣派人民币0.11元/股股息，分红比例达50%。POCT设备覆盖超2.2万家终端，销量突破3.3万台。

盈利预测与投资评级

预计公司2026-2028年营业收入分别约为234.6亿元、262.24亿元、291.84亿元，同比增速分别约为12%、12%、11%；归母净利润分别为2.52亿元、3.62亿元、4.76亿元，同比分别约增长64%、44%、32%。对应2026年股价PE约为13倍，2027年PE约为9倍，2028年PE约为7倍。维持“买入”评级。

风险因素

主要风险包括药店关店潮超预期、B2B市场竞争加剧、药品质量问题及合规问题、用户粘性降低导致用户流失、渗透率提升不及预期、厂牌首推业务增长不及预期。