2025年半年报点评：归母净亏损2.4亿元，调改快速推进，供应链&自有品牌取得进展

2025年半年报点评：归母净亏损2.4亿元，调改快速推进，供应链&自有品牌取得进展 2025年08月21日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：8月20日公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现收入299.5亿元，同比-20.7%；归母净利润-2.41亿元，去年同期为2.75亿元；扣除资产处置损益、政府补助、公允价值变动等非经常项目后，公司扣非净利润-8.02亿元，去年同期为0.3亿元。公司归母净利润符合业绩预告，扣非净利润略高于业绩预告（-8.3亿元）。 市场数据 收盘价(元)4.97一年最低/最高价2.15/7.87市净率(倍)9.89流通A股市值(百万元)45,102.93总市值(百万元)45,102.93 ◼对应2025Q2，公司实现收入124.7亿元，同比-22.6%；实现归母净利润-3.9亿元，去年同期为-4.6亿元；实现扣非净利润为-9.4亿元，去年同期为-5.7亿元。 ◼调改过程中费用率和利润率短期承压：2025H1，公司毛利率/销售净利率为20.8%/-1.0%，同比-0.77/-1.55pct。毛利率下降部分因为公司推行“去KA裸价直采”的采购模式，服务费收入（毛利率高达91%）同比下降40%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.2%/ 2.9%/ 0.1%/1.3%，同比+2.0/ +0.6/-0.2/-0.4pct。销售费用率上升部分因调改闭店期间产生的门店费用所致。财务费用率下降部分因公司关闭长尾门店后，租赁负债降低所致。 基础数据 每股净资产(元,LF)0.50资产负债率(%,LF)88.73总股本(百万股)9,075.04流通A股(百万股)9,075.04 ◼加速关店导致收入下滑，但利于长期减亏：2025H1期末，公司门店数为552家，关闭227家亏损门店，总门店数相比年初的775家净下降223家。关店产生了一些一次性账面利润：2025H1，公司资产处置收益为10.82亿元，同比+383%，主要来自关店产生的使用权资产处置收益增加；营业外支出为4.15亿元，去年同期为0.2亿元，主要是闭店产生的非流动资产处置损失。8月21日，公司门店数进一步收缩至486家。 相关研究 《永辉超市(601933)：拟定增融资40亿元，主要用于支持门店调改》2025-07-30 ◼调改快速推进，截至目前已开业162家调改门店：2025H1公司完成93家门店的调改，调改店总数达124家；至8月21日，根据永辉官网数据，公司调改店总数已达162家。我们认为公司调价门店的单店收入和盈利能力均好于传统店，随调改的推进公司长期盈利能力有望改善。 《永辉超市(601933)：2024年年报及2025年一季报点评：经营趋势向好，供应链改造及关店影响短期利润》2025-04-29 ◼供应链&自有品牌能力改善：2025H1，公司加速推进裸价直采，完成2860家标品供应商的裸价直采合同签订；精简供应商数量约50%；开启打牌定制打造伊利鲜奶大单品；生鲜源头直采比例提升至60%以上；熟食加工推动3R去联营化，联营占比从31.5%降低至12%；自营占比从40.2%上升至78%；截至半年报披露日公司已上架2支自由品牌单品（橙汁、洗衣液）。 ◼盈利预测与投资评级：随着亏损门店关闭和调改门店的加速开店，公司有望更快迎来持续盈利。我们也看好公司走品质、服务、裸价直采、自有品牌道路的前景。我们维持公司2025-27年归母净利润预期为-8.7/ 4.4/10.4亿元，同比减亏41%/扭亏/增长137%，维持“增持”评级。 ◼风险提示：调改和关店相关亏损；调改店模型持续性；消费需求波动等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn