策略周报：美伊短期缓和但反复风险依旧，A股科技高拥挤仍待消化，延续震荡格局

美伊短期缓和但反复风险依旧，A股科技高拥挤仍待消化，延续震荡格局 —策略周报 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外市场复盘：通胀恐慌叠加美伊和解，全球资产剧烈波动，大宗商品走势分化，美股呈现资金向低估值、受益于成本下降板块轮动的特征。 海外宏观：下周关注新美联储首席首次决策、美伊协议签署实际落地情况。 美股：延续向防守倾斜的哑铃策略，超配受益于油价下跌和具备避险属性的材料、日常消费等低估值板块。 美债：维持买短等长的核心策略，议息会议后，长债利率存在利率回落的做空交易性机会。 黄金：在短期压力缓解的情况下，维持逢低分批配置的策略。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌国内宏观热点与策略 相关研究 1、《美强非农引发通胀恐慌，A股风格再平衡，把握轮动机会》2026-06-092、《美伊短期战术缓和，A股延续震荡整固格局》2026-05-253、《美债击球点初现，A股加速后震荡降温》2026-05-19 国内宏观：5月出口维持强势，新旧动能K型分化依旧；输入型通胀边际冲击减弱，PPI环比释缓，“需弱”问题仍待改善；M2-M1剪刀差小幅收窄，居民存款搬家趋势虽有放缓但持续推进。 市场热点：本周机构增配债趋势反转，整体资金情绪相较前期，仍处相对低位。 大势研判：短期美伊局势虽有缓和，但不确定性仍在，整体资金情绪处相对低位，拥挤度高位问题仍待消化，预计A股维持震荡格局，伴随着时间节点临近6月下旬，股市走势与业绩相关性再度提升，可把握短期风格再平衡和高景气的轮动机会。 行业选择： 1）低位防御：关注业绩有保障并且低位板块（非银、银行、公用等）； 2）景气改善：6月下旬景气相关性将显著提升（有色、锂电池、化工、煤炭等）； 3）AI算力回调：利用回调窗口进行二次布局，优先配置业绩兑现更为明确的细分方向（半导体材料、存储、光芯片、光模块等）。 ▌市场复盘 本周全A指数震荡下行，宽基延续回调，微盘领跌，上证指数唯一上涨，万得微盘股指数、创业板指、中证2000跌幅居前。行业涨跌层面，银行、非银、有色涨幅居首，传媒、计算机、煤炭跌幅居前。行业估值层面，通信、电子、机械、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：本周A股市场成交活跃度延续降温，日均成交额与换手率均下行，行业轮动速率提速。市场热门标的拥挤度显现降温拐点，但目前仍处于高位，化工、有色、机械交易集中度提升显著，电子、通信、建材、有色、化工、机械、公用两年历史分位居前，建材、电子、化工创新高比例领先。年内热门交易主题，风格再平衡，光通信回落，半导体延续强势，银行保险上升为周度热点。半导体材料、锂矿、工业气体成交活跃度提升居前，覆铜板、半导体材料、工业气体、玻纤拥挤度两年历史分位居前。 恐慌情绪：本周国内外同步降温。 内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发节奏再度放缓。股票型和规模指数ET 配有色；②融资资金：本周净卖出趋势延续，融资买入占比回落至-σ线下方，显著加配化工，此外加配机械、交运，减配电力、计算机、医药。 外资资金：本周成交活跃度仍维持相对低位，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。 ▌牛市进程 十大牛市指标跟踪：成交延续降温，拥挤度降温拐点初显但风险仍存，A股延续震荡格局 潜在风险：①成交延续降温趋势；②电子行业拥挤度提升倍数再创本轮牛市新高，触发行业风险提示信号；③全A拥挤度指标初显降温拐点，但仍处相对高位；④ATR仍处相对高位，波动放大。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略...............................................................................51.1、海外：美伊短期缓和但后续仍存反复可能，美股维持偏防御，美债买短等长...............51.2、国内：宏观供强需弱格局未变，微观情绪降至相对低位，A股延续震荡格局...............102、市场复盘：宽基延续回调，微盘领跌，上证唯一上涨.........................................153、资金情绪...............................................................................173.1、交易活跃度：成交延续降温，行业轮动提速，TOP5%拥挤度显现降温拐点..................173.2、恐慌情绪：国内外同步降温........................................................203.3、内资：规模ET3.4、外资：活跃度回暖但仍维持低位，十大活跃股聚焦电子、通信、电力.....................224、牛市进程：成交延续降温，拥挤度降温拐点初显但风险仍存，A股延续震荡格局..................235、风险提示...............................................................................24 图表目录 图表1：大宗商品走势出现极端分化.......................................................5图表2：美股资金向低估值、受益于成本下降板块轮动.......................................6图表3：利率期货出现回落但仍在高位.....................................................7图表4：空日元仓位持续创新高...........................................................7图表5：空多比仍未释放结束.............................................................8图表6：5月出口同比增速再度加快........................................................10图表7：对美出口同比跳涨，对东盟、非洲出口维持强劲.....................................10图表8：5月PPI环比增长已出现放缓趋势..................................................11图表9：PPI与CPI同比差走扩，“需弱”问题仍突出........................................11图表10：5月PPI上游板块价格修复进程持续进行，下游消费板块价格持续承压.................11图表11：5月M2-M1剪刀差小幅收窄.......................................................12图表12：5月居民存款入市速率虽放缓但仍在持续...........................................12图表13：融资资金情绪有所回落..........................................................13图表14：ET图表15：资金利率自底部开启回升，债券存在回调压力......................................13图表16：北向成交活跃度维持低位震荡....................................................13图表17：本周全A震荡下行，宽基延续回调，微盘领跌，上证唯一上涨........................15图表18：本周银行、非银、有色涨幅居首，传媒、计算机、煤炭跌幅居前......................15图表19：通信、电子、综合、建材、煤炭、轻工、机械、化工、建筑装饰行业本周PE-TTM水平达十年历史高位..............................................................................16图表20：通信、电子、机械、综合行业本周估值水平处十年历史高位..........................16图表21：A股市场成交活跃度本周延续降温.................................................17 图表22：A股相对领涨行业轮动速率提速...................................................17图表23：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周显现回落拐点..................................17图表24：本周化工、有色、机械行业集中度提升显著，电子、通信、建材、有色、化工、机械、公用行业拥挤度已至历史高分位..............................................................18图表25：收盘价创新高比例本周建材、电子、化工行业居前..................................18图表26：A股年内热门交易主题，风格再平衡，光通信回落，半导体延续强势，银行非银上升为周度热点19图表27：本周热门主题拥挤度两年历史分位趋势............................................19图表28：国内恐慌情绪本周延续降温......................................................20图表29：海外恐慌情绪本周反转降温......................................................20图表30：股票+混合型基金新发本周再度放缓...............................................21图表31：股票型ET图表32：本周宽基ET图表33：本周沪深300跟踪ET图表34：净流入排名前后15的行业ET图表35：融资资金本周净卖出趋势延续....................................................22图表36：融资买入占比本周回落至年滚动-σ线下方.........................................22图表37：融资净买入本周显著加配化工，此外加配机械、交运，减配电力、计算机、医药........22图表38：北向资金成交占比本周回暖但仍处相对低位........................................23图表39：北向资金十大活跃股本周聚焦电子、通信、电力....................................23图表40：成交延续降温，拥挤度降温拐点初显但风险仍存，A股延续震荡格局...................23 1、周度策略 1.1、海外：美伊短期缓和但后续仍存反复可能，美股维持偏防御，美债买短等长 海外复盘：通胀恐慌叠加美伊和解，全球资产剧烈波动 本周大宗商品走势出现极端分化。受美伊谈判取得初步和解影响，布油暴跌6.4%领跌全球，这也直接消退了黄金的地缘避险溢价，叠加通胀恐慌，美债利率的上升，导致黄金重挫2.6%。相比