近端供应缺口现实，高硫发电需求释放

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 燃料油五六月供应紧缩显示仍存，新加坡燃料油库存下降至历史低位。俄罗斯炼厂及港口受袭持续，燃料产能及出口下行。中东近端供应缺口已成现实，关注后续海峡通航及具体物流现实出口恢复速度。低硫燃料油供应环比小幅恢复，东西套利窗口重新开始流动，同时南苏丹Dar原料重新有流往调油池的迹象。印度新炼厂投产及马来RAPID炼厂RFCC装置停运带来亚洲低硫产出增量。需求端，高硫燃料油发电需求开始释放，沙特高硫进口需求高企，埃及高硫燃油发电需求仍有预期。船燃需求关注海上航线恢复及航运活动回升速度，近端暂无具体驱动。 【策略】 单边：观望，警惕地缘风险。套利：FU9-1正套布多。LU-FU做缩机会关注。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 高硫燃料油 ◼供应 •俄罗斯能源设施受袭持续，6月新增受袭能源设施3个-50-100万吨/月•中东海峡封闭+能源设施关闭带来的短中期缺口-300万吨/月•墨西哥供应出口环增量有限，装置升级带来的长期边际性减量-30万吨/月•泛新加坡地区库存新低，俄罗斯及中东到港量减少 ◼需求 •进料经济性较弱随裂解波动•发电终端需求开始释放，地缘叠加北半球升温利多驱动 低硫燃料油 ◼供应•Dangote炼厂4月RFCC装置小幅降负，低硫出口增长流往西方地区量增多•Al-Zour炼厂科威特出口停滞•南苏丹低硫重质原油出口增长，分流往中国印度炼厂•国内炼厂原料担忧减轻，四五月产量回升，六月排产增量明显•马来PAPID炼厂、印度Barmer炼油厂LSSRFO出口增长 ◼需求 •海上航线运输中断导致的航运活动减少，高价抑制终端船燃加注•新加坡近端到港船舶减少，富查伊拉港口加注转移但亚洲船燃价格高企，需求暂无支撑 俄罗斯乌克兰能源设施袭击带来的实时供应缺口 俄罗斯能源设施受袭持续，高硫燃料油供应受限 ◼原油加工能力持续下行：彭博，截至6月10日，俄罗斯6月原油加工量下行至432万桶/日，降至20年以来最低水平，较去年同期下降约100万桶/日。 ◼产品出口持续下行：1）燃料油：Kpler，6月截至12日出口约44万吨，日均3.6万吨，环比-2.6（-42%），降至历史低位。5月俄罗斯高硫出口约190万吨，环比-14%同比-19%，较四年均值-83万吨（-31%），往泛新加坡出口下行至50万吨以下水平，一季度月均值107万吨（4月52万吨，25年月均72万吨）。2）成品油：路透，5月份俄罗斯海运石油产品出口量环比下降0.2%，至801.6万吨。5月份俄罗斯海运柴油和轻柴油出口量环比下降3%至约303万吨，较去年同期的370万吨下降18%。 ◼6月新增受袭设施3个：1）6月3日，St. Petersburg石油码头受袭发生火灾，当前已暂停货物装载，今年每日装载约5万桶燃料油。2）6月8日，NOVOROSSIYSK炼厂受袭。3）6月10日，Kuibyshev炼厂受袭后停止了石油加工，两个主要原油蒸馏装置CDU-4和CDU-5石油加工停止，日产能均为约1万公吨(7.3万桶)。该炼油厂在2024年加工了470万吨原油，即每天94400桶，生产了80万吨汽油、140万吨柴油和130万吨燃料油。 俄罗斯乌克兰能源设施袭击带来的实时供应缺口 俄罗斯乌克兰能源设施袭击带来的实时供应缺口 俄罗斯能源设施受袭持续，高硫燃料油供应受限 ◼5月受袭情况： ➢5月31日，Saratov炼油厂遇袭停产➢5月29日，Volgograd炼油厂遇袭停产，2024年加工了1350万吨石油（600万吨柴油、190万吨汽油和70万吨燃料油），约占俄罗斯炼油厂总加工量的5%。➢5月21日，Syzran炼厂受袭，当前平均负荷低于5千桶/日。该炼油厂的年原油加工能力为700万至890万吨。➢5月18日和20日，NORSI炼厂连续受袭，期间负荷下行至平均16万桶/日。关闭了其主要CDU-6装置。该装置通常每天能够处理约19万桶/日，占炼油厂总产能的53%。➢5月17日，天然气工业股份公司石油公司莫斯科工厂受袭后停止生产，该炼油厂在2024年加工了1160万吨原油，生产了290万吨汽油、320万吨柴油和130万吨沥青。➢5月15日，Ryzan炼厂遇袭，俄罗斯最大内陆炼油厂之一，每年加工约1700万至1800万吨原油。➢Gazprom天然气厂5月13日遇袭起火，去年12月中旬遇袭导致工厂停工，直到今年4月下旬或5月初才恢复生产。➢Perm炼油厂在4月30日、5月7日和8日持续受袭后停止生产，当前已恢复约12万桶/日的运行。2024年，该炼油厂加工原油约1260万吨，日均25万桶。该厂生产汽油200万吨、柴油530万吨、焦炭70万吨及燃料油20万吨。。➢Yaroslavl炼厂在4月26日、5月8日、5月13日受袭，原油加工装置已关闭，该厂日产量通常为8万桶燃料油。➢Tuapse炼厂于4月16日、24日、28日和5月1日持续受袭，当前全厂24万桶/日全部停止运营，该炼油厂通常日产量为10万桶燃料油。➢Kirishi炼厂5月5日受袭发生火灾，该厂为俄罗斯最大炼油厂之一，24年生产了200万吨汽油、710万吨柴油、610万吨燃料油和60万吨沥青。➢Primorsk港口5月3日再次遇袭起火，上一次遇袭为4月初。 墨西哥供应短期回升长期边际下行 Olmeca二季度火灾频发，Pemex4月整体加工量上行，近端暂无加工数据支撑 ◼出口供应随主要炼厂二次装置投产逐步下行： 130万吨→70万吨→40万吨，10% → 6% → 3% → 6%； 往泛新加坡出口在3月提升至33万吨，33→15→0 往美国出口50%→22年后90%→24年开始分流亚洲地区60%→100%→分流 ◼供应担忧背景下，加工量提升但高硫产量及出口有限：340 kb/d Olmeca炼厂及315 kb/d Tula炼厂（渣油加工能力为47万吨/月）二次装置相继投产并逐步运营稳定。 物流监测端，墨西哥5月高硫出口47万吨，环比+16（+52%），同比-26（-36%），无往新加坡出口，基本全部流往美国地区。 泛新加坡 亚洲近端低硫供应预期增长，高硫中东俄罗斯到港开始下行 ◼马来西亚PRefChem旗下RAPID炼厂RFCC装置在3月份停产，LSSRFO产量及出口量上行。6月以来已发布两次燃料油出售招标：1）出售30-50万桶LSSRFO，6月8-9装载。2）3.出售Atmospheric Residue，50万桶，6月15至16日装载。 ◼印度Barmer炼油厂投产，产出LSSRFO：日处理能力为181千桶的Barmer炼油厂于6月正式投产，初运行阶段每日可产出高达6.5万桶/日LSSRFO。所有都将流入新加坡海峡的VLSFO调合池，或作为炼油厂在中国及印度的加工原料。 南苏丹低硫重质原油分流往中国炼厂而非新加披低硫燃油池 ◼多批Dar原油流往炼厂：自4月起不再有流往泛新加坡地区物流。4月出口约360万桶，其中约300万桶流往中国，60万桶流往印度；5月出口约200万桶，全部流往中国。25年下半年月均出口260万桶，其中平均210万桶流往泛新加坡地区。 ◼近端供应招标：7月份新招标，60万桶Dar Blend，7月10日至11日装载。6月中旬招标的100万桶全部出售给了PetroChina。苏丹内战中能源油田不再受干扰，一季度开始总装载量回升。 ◼曼德海峡风险：曼德海峡无实质袭击但风险溢价飙升，干扰Dar原油往亚洲出口路径，若该航道关闭，运往亚洲的Dar原油将被迫绕行好望角航线，导致亚洲航程时间延长三周。 尼日利亚 尼日利亚Dangote炼厂低硫招标量增长，汽油装置小幅降负 ◼低硫燃料油出口增长：6月截至12日出口8万吨低硫，全部流往泛新加坡地区。5月共出港低硫燃料油49万吨，其中11万吨流往巴哈马，8万吨流往荷兰，11万吨流往西班牙，往泛新加c出口11万吨。4月共出口17万吨，其中11万吨流往新加坡，6万吨流往美国。 ◼近期低硫燃料油招标量增长：新发布了6月18日至20日LSSRFO装运的招标公告。（5月11日至13日装载9万吨低硫燃料油和4万吨CBFS；5月11日至13日装载9万吨180cst 0.2%S RCO和4万吨CBFS；5月20日至22日装载9万吨燃料油和4万吨CBFS。） ◼Dangote炼厂汽油装置4月下旬小幅降负：4月28日，IIR，Dangote炼厂RFCC装置自4月22日起以75%的产能运行。NMDPRA，Dangote炼厂4月份的平均产能利用率达到99.1%。4月共产汽油5360万升/日，柴油2360万升/日，航空燃料2290万升/日。 Al-Zour科威特地区出口持续停滞50万吨/月缺口 影响因素：炼厂装置故障或检修；地缘冲突下资源分流；地缘冲突下出口受限 ◼23至25年低硫出口水平0-70万吨，往泛新加坡出口15-50万吨 26年3月除往卡塔尔和沙特的地区内部流动外，无低硫出口，四五月无任何低硫出口。 发电需求 沙特高硫替代发电需求开始释放，埃及仍存旺季预期 原油出口增长，天然气减产，高硫替代发电需求增长：1）沙特优先将原油(主阿拉伯轻质原油)通过东西输油管道出口到红海港口延布，高硫较沙特原油便宜；2）拉斯塔努拉油田原油因出口中断而减产，石油生产过程中释放的天然气产量随之减少；3）FGE，在6月至9月的高峰期，该国燃料油消耗量预计将同比增长7.5千桶/日。Rystad Energy，今年夏天，原油和燃料油燃烧发电的量可能突破100万桶/日，这将抵消转向更多天然气和可再生能源的努力，并推翻2025年达到的99.1万桶/日的低点。 ◼埃及仍为高硫主要发电需求地之一：1）地缘风险持续存在：以色列的管道天然气输送在3月全面中断后已于4月恢复，但埃及天然气对外高依赖度仍存，受制于地缘波动。2）埃及中长期天然气供应缺口来自新投产气田的缺乏，自24年起高硫发电占比大幅增长，高硫进口需求也大幅增长，24年共进口高硫约490万吨，较23年增长254万吨，25年高硫高位进口维持415万吨，且按季节性一般在2季度末三季度初达到进口最高位。预期26年进口高位维持。 南亚：热浪+卡塔尔合同供应液化天然气中断，孟加拉国和巴基斯坦的燃料油需求在4月份分别环比增长2.2千桶/日至4万桶/日+，增长1.2千桶/日至3万桶/日。 物流监测端：1）沙特，5月高硫进口高位维持，约105万吨，4月高硫进口达到历史高位155万吨，同比+90万吨（+138%），较四年均值+86（+125%）。Vortexa，沙特阿美在4月份将燃料油进口里提高到约170万吨(36万桶日)，同比增长86%，其中大部分进口燃料油在与发电厂和海水淡化厂(包括吉达南港和舒盖格蒸汽港)相连的码头卸货。2）埃及，5月高硫进口量开始小幅上行但仍未达到前两年水平，25万吨，环比+17万吨（+206%），较四年均值-14万吨（-36%） 发电需求 亚洲中东船燃需求 海上航线运输中断导致的航运活动减少，高价抑制终端船燃加注 ◼EA，5月初油轮港口停靠次数已降至新冠疫情前水平以下 ◼新加坡26年4月总船燃加注435万吨，环比3月减少41万吨（-8.7%），其中高硫船燃加注180.5万吨，环比减少14.3万吨（-7.3%），同比去年同期增长7.2万吨（+4.2%）；低硫船燃加注224.0万吨，环比减少17.5万吨（-7.3%），同比去年同期减少7.3万吨（-3.2%）。高硫消费占比41.5%，同比去年增长2.1个百分点，25年高硫消费占比38.9%，24年36.6%。4月份船舶加油次数较3月份下降1.8%至3438次，而新加坡集装箱吞吐量下降3.5%至376万个标准箱(TEU)。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，4月总船燃加注需求自3月低位继续下行15.98万立方米。高硫船燃加注3.7万立方米，环比减少3.2万立方米（-20%），同比减少54