高硫旺季需求支撑，低硫近端供应充裕

高硫旺季需求支撑，低硫近端供应充裕 研究员：吴晓蓉 期货从业证号：F03108405 投资咨询证号：Z0021537 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 【综合分析】 高硫燃料油现货窗口成交活跃且成交价高位，支撑高硫现货贴水反弹。短期内关注俄乌谈判进程变化和俄罗斯炼厂春季季节性检修回归情况，俄罗斯对外高硫出口暂维稳。墨西哥高硫主要供应炼厂二次产能逐步完善，对外高硫出口回落。美伊谈判暂无实质性进展，中东5月高硫出口回落。需求端，高硫季节性发电需求支撑，埃及和沙特高硫进口需求高位维持。 低硫燃料油现货贴水震荡，但低硫供应持续回升且下游需求仍较疲弱。尼日利亚Dangote汽油装置运行仍不稳定，低硫产量供应持续流出。南苏丹对外低硫原料供应逐步回归至24年初水平，5至6月已有8船低硫货装载预期，5月第一船60万桶预计于5月下旬到达新马地区。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位。中国市场低硫六月排产预期增长，国内市场供应充裕需求稳定。 【策略】 单边：观望。 套利：FU9-1正套逢低做多。 期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 俄乌冲突加剧，互相袭击对方军事设备及基础设施；同时欧美对俄罗斯制裁暂未松动进展：截至5月24日市场消息，欧盟正在考虑将20多家银行从国际支付系统SWIFT中除名，同时降低对俄罗斯石油的价格上限并禁止北溪天然气管道项目，以此作为新制裁方案的一部分。5月20日，欧盟通过了对俄罗斯的第17轮制裁方案，旨在切断俄罗斯获得关键军事技术的途径，并减少俄罗斯能源收入，主要针对俄罗斯的“影子舰队”油轮，其运营商，以及俄罗斯主要的石油生产商。 俄罗斯油品供应随着春季检修结束而回升：1）普氏，Yanos、Norsi、Taneco、Omsk炼厂均在5月中旬后逐步完成检修。2）路透，6月份俄罗斯从黑海港口图阿普谢出口的石油产品数量预计将增至84.6万吨，较5月份的810,000吨日出口量增长7.9%。其中燃料油增长19%至22.5万吨。 物流监测端，6月第一周俄罗斯高硫出口约40万吨，环比-32万吨，暂无往亚洲方向出口。5月俄罗斯高硫共出口约250万吨，环 比-14万吨（6%），同比-50万吨（-17%），其中往泛新加坡方向出口环比下行。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 俄罗斯高硫燃料油�港kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 俄罗斯高硫燃料油�港kt 202120222023 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 BelgiumSenegalEgypt Turkey UnitedArabEmiratesGreece China SaudiArabiaMalaysia India SingaporeRepublic 202420254-yearMA 20242025 4-yearMA 墨西哥Olmeca炼厂4月加工量8.4万桶/日，维持产能利用率25%左右较稳定水平。2月仅0.7万桶/日，3月加工量开始上行至10.3万桶/日。4月29日墨西哥总统克劳迪娅·谢因鲍姆周二表示，墨西哥新建的奥尔梅卡炼油厂Olmeca已准备好恢复生产，并否认催化裂化装置遭到破坏导致暂时停产。 Olmeca于4月出口了两批ULSD产品也体现了其二次装置的顺利运营。该炼厂仍然缺乏将成品运输至全国各地的管道或铁路线等 基础设施，导致了产出低硫柴油的出口。1）4月8日，该炼厂首次向美国出口超低硫柴油ULSD，“Tormsingapore”号轮船接 连停靠美国两个港口，于4月8日抵达佛罗里达州的卡纳维拉尔港交付4.4万桶ULSD，4月9日启航往波多黎各交付了26万桶ULSD。 2）4月中旬，悬挂意大利国旗的“Valleblu”号油轮也在DosBocas港装载了超低硫柴油。 其他炼厂运营状态更新至4月： 1）Tula3月加工量下行11%至20.8万桶/日，其焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。SalinaCmuz焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。2）Salamanca炼厂，4月开工回升20%至13.3万桶/日，产能利用率上行至50%以上水平。年初的炼厂硫酸泄露的影响逐步解决。 物流监测端，6月第一周墨西哥高硫出口19万吨，为均值水平附近。5月高硫总出口73万吨，环比-9万吨（-11%），同比-29万吨 （-28%），主要仍流往美国地区。 450 400 墨西哥高硫燃料油�口kt 1400 1200 墨西哥高硫燃料油�口kt 1600 1400 1200 Cuba 350 300 250 200 150 100 50 0 1000 800 600 400 200 0 1000 800 600 400 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 200 Netherlands Malaysia SintEustatiusBahamasPanama SingaporeRepublic 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 0 202220232023 UnitedStates 202420254-yearMA 20242025 4-yearMA 4月以来美伊相关进度：1）当地时间25日，伊朗外长阿拉格齐表示，将耐心、冷静地进行谈判，不会在包括浓缩铀问题在内的人民权利上做出妥协。美伊4月12日在阿曼首都马斯喀特举行了首轮间接会谈，这是自2018年5月美国单方面退出伊核协议后双方首次正式谈判。此后，双方分别于4月19日、4月26日、5月11日和5月23日举行了四轮间接会谈。2）5月15日，伊核协议重大信号，伊朗愿销毁武用铀换美国解除制裁；3）5月13日，美国财政部周二对一个长期协助伊朗将石油运往中国的网络中的20多家公司实施制裁。4）5月8日，美国政府以购买伊朗石油为由对第三家中国独立炼油厂，以及港口码头运营商实施制裁。5）4月16日，美国新增制裁针对伊朗“影子船队“关联公司和船只，其中包括对一家中国小型独立炼油厂实施制裁。指称该炼油厂参与购买价值超过10亿美元的伊朗原油。这是目前为止遭特朗普政府制裁的第二家中国地炼。6）4月10日，新增制裁继续针对伊朗石油网络，包括阿联酋航运巨头贾格温德·辛格·布拉尔及其控制的近30艘油轮，以及中国舟山广厦能源集团等实体。 沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应。1）由于布什尔核电站持续关闭（3月中旬至2025年第二季度末）导致发电量减少，以及降雨不足导致水电发电量较低，伊朗的HSFO需求预期提振；2）沙特大炼厂检修如期进行，PetroRabigh于4月15日开始 对所有运营设施和生产装置进行维护，产能40万桶/日，公司于4月13日在沙特股市交易所的一份声明中表示，检修将需要大约 60天。 物流监测端，中东5月高硫出口如预期下行，363万吨，环比-74万吨（-17%），同比-133万吨（-27%），伊朗出口仍低位维持。 中东高硫�港日均kt 伊朗高硫�口日均kt 伊拉克高硫�口日均kt 220 200 180 160 140 120 100 80 60 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 123456789101112 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 202120222023 201920202021 201920202021 20242025 3-yearMA 20222023 4-yearMA 20222023 4-yearMA 6000Spain India 伊朗燃料油浮仓kt 沙特高硫�口日均kt 5000 4000 3000 2000 1000 0 SaudiArabiaNetherlandsSouthKoreaEgypt ChinaUnknownUnitedStatesMalaysia SingaporeRepublic 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 UnitedArabEmirates 202020212022202320242025 20232024 4-yearMA 埃及夏季发电需求支撑。1）天然气采购：消息人士称，埃及正就购买40-60船液化天然气进行谈判，以应对能源紧缩。2）天然 气产量：今年2月，埃及国内天然气产量跌至九年来的最低水平。过去两年，由于天然气供不应求，埃及经历了轮流停电。3）燃料油招标进口：埃及六七月招标进口燃料油约220kbd，去年是175kbd。埃及EGPC公司采购五六月HSFO200kbd，较去年同期增长65kbd。当前地中海地区高硫发电经济性仍好于天然气。 南亚发电需求增长在二季度夏季。关注巴基斯坦发电燃料油燃油切换天然气和煤炭的进度。南亚二季度正常发电进口需求维持在 25-35万吨/月。 中东高硫燃料油发电需求提前增长，1）沙特炼厂PetroRabigh如期检修，伊朗新能源发电缺口需燃料油替代。2）俄罗斯燃料油进口：航运数据显示，沙特阿拉伯4月份从俄罗斯进口的燃料油增加了一倍多，达到70万吨，以满足夏季发电的需求。3）物流监测端，5月20日，一批来自希腊的9.5万吨HSFO货物被卸入沙特吉达的一座发电站。 1500 1000 500 0 -500 -1000 沙特高硫燃料油净进口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 埃及高硫燃料油净进口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 1200 1000 800 600 400 200 0 Pak+Sri+Ba进口HSFOkt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20242025 4-yearMA 20242025 4-yearMA 20212022202320242025 国外制裁：1）伊朗：美国对伊朗石油网络制裁持续。5月13日，美国财政部对一个长期协助伊朗将石油运往中国的网络中的20 多家公司实施制裁。5月8日，美国政府以购买伊朗石油为由对第三家中国独立炼油厂，以及港口码头运营商实施制裁。4月16日，对一家中国小型独立炼油厂山东胜星化工实施制裁。指称该炼油厂参与购买价值超过10亿美元的伊朗原油。这是目前为止遭特朗普政府制裁的第二家中国地炼。4月10日新增对中国舟山广厦能源集团和黄泽山码头的制裁；3月20日制裁一家中国山东独立 炼厂及一位有关炼厂人士，中国华瀛（惠州大亚湾）石化码头，8艘向中国运送伊朗石油的油轮。2）俄罗斯：美国对俄罗斯制裁措施延续。1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石