高硫旺季需求支撑，低硫近端供应充裕

综合分析与交易策略【综合分析】高硫燃料油近月裂解及月差环比高位，现货贴水开始反弹。短期内关注俄乌谈判进程变化，俄罗斯炼厂春季季节性检修，俄罗斯对外高硫出口暂无增长预期。墨西哥高硫主要供应炼厂二次产能逐步完善，对外高硫出口回落。美伊谈判也暂无实质性进展，中东5月高硫出口回落。需求端，高硫季节性发电需求支撑，埃及和沙特高硫进口需求高位维持。低硫燃料油现货贴水震荡，但低硫供应持续回升且下游需求仍较疲弱。南苏丹对外低硫原料供应逐步回归至24年初水平，5至6月已有8船低硫货装载预期，5月第一船60万桶预计于5月下旬到达新马地区。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位。尼日利亚近端低硫出口回升且均往新加披方向，Dangote催化裂化装置听闻重回新开始运营，密切关注对外低硫出口物流变化情况。中国市场低硫六月排产预期增长，国内市场供应充裕需求稳定。【策略】单边：观望。套利：LU7-8反套择机止盈。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 2GALAXY FUTURES 第二章核心逻辑分析第三章周度数据追踪 1.俄乌局势及欧美制裁仍不明朗，炼厂春季季节性检修◼1）5月24日市场消息，欧盟正在考虑将20多家银行从国际支付系统SWIFT中除名，同时降低对俄罗斯石油的价格上限并禁止北溪天然气管道项目，以此作为新制裁方案的一部分。2）5月20日，欧盟通过了对俄罗斯的第17轮制裁方案，旨在切断俄罗斯获得关键军事技术的途径，并减少俄罗斯能源收入，主要针对俄罗斯的“影子舰队”油轮，其运营商，以及俄罗斯主要的石油生产商。3）俄乌会谈暂无实质性进展。4）美国制裁无松动迹象。◼俄罗斯部分炼厂进入春季检修同时部分炼厂停工延长，路透，俄罗斯5月份离线初级炼油能力较之前的计划上调了29.5%，达到341万公吨，也高于4月份的水平。4月份闲置产能为314万吨。五月份产量预测上调的部分原因是，俄罗斯远东地区的Komsomolsk共青城炼油厂以及Ufaneftekhim乌法内夫捷希姆炼油厂和Volgograd伏尔加格勒炼油厂的维护时间延长。◼物流监测端，近两周俄罗斯高硫出口低位维持在约30万吨，4月周均出口为54万吨。5月截至25日出口约160万吨，日均出口约6.7万吨，环比-14%，主要出口往沙特和印度方向。 4GALAXY FUTURES 1.俄乌局势及欧美制裁仍不明朗，炼厂春季季节性检修1/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1俄罗斯高硫燃料油出港kt202120222023202420254-year MA406080100120140160123456789101112俄罗斯高硫出港日均kt201920202021202220234-year MA0500100015002000250030003500 2. Olmeca炼厂开工回升，墨西哥炼厂二次装置运行顺利◼墨西哥Olmeca炼厂3月加工量上行至10.3万桶/日，2月仅0.7万桶/日。4月29日墨西哥总统克劳迪娅·谢因鲍姆周二表示，墨西哥新建的奥尔梅卡炼油厂Olmeca已准备好恢复生产，并否认催化裂化装置遭到破坏导致暂时停产。◼Olmeca于4月出口了两批ULSD产品也体现了其二次装置的顺利运营。该炼厂仍然缺乏将成品运输至全国各地的管道或铁路线等基础设施，导致了产出低硫柴油的出口。1）4月8日，该炼厂首次向美国出口超低硫柴油ULSD，“Tormsingapore”号轮船接连停靠美国两个港口，于4月8日抵达佛罗里达州的卡纳维拉尔港交付4.4万桶ULSD，4月9日启航往波多黎各交付了26万桶ULSD。2）4月中旬，悬挂意大利国旗的“Valleblu”号油轮也在Dos Bocas港装载了超低硫柴油。◼其他炼厂运营状态更新至3月：◼1）Tula3月加工量上行35%至23.3万桶/日，其焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。SalinaCmuz焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。2）Salamanca炼厂，3月任何维持低开工50%，受炼厂硫酸泄露的影响。1月30日6万桶/日CDU停产。◼物流监测端，5月截至25日墨西哥共出口约56万吨，其中41万吨流往美国地区，其余未知，预计5月总出口维持在约80-90万吨月均值水平。 6GALAXY FUTURES 2. Olmeca炼厂开工回升，墨西哥炼厂二次装置运行顺利2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1墨西哥高硫燃料油出口kt202120222023202420254-year MA1015202530354045123456789101112墨西哥高硫燃料油出口日均kt201920202021202220234-year MA020040060080010001200140016002024-012024-022024-032024-042024-05 3.美伊谈判暂无实质性进展，中东发电需求分流◼4月以来美伊相关进度：1）当地时间25日，伊朗外长阿拉格齐表示，将耐心、冷静地进行谈判，不会在包括浓缩铀问题在内的人民权利上做出妥协。美伊4月12日在阿曼首都马斯喀特举行了首轮间接会谈，这是自2018年5月美国单方面退出伊核协议后双方首次正式谈判。此后，双方分别于4月19日、4月26日、5月11日和5月23日举行了四轮间接会谈。2）5月15日，伊核协议重大信号，伊朗愿销毁武用铀换美国解除制裁；3）5月13日，美国财政部周二对一个长期协助伊朗将石油运往中国的网络中的20多家公司实施制裁。4）5月8日，美国政府以购买伊朗石油为由对第三家中国独立炼油厂，以及港口码头运营商实施制裁。5）4月16日，美国新增制裁针对伊朗“影子船队“关联公司和船只，其中包括对一家中国小型独立炼油厂实施制裁。指称该炼油厂参与购买价值超过10亿美元的伊朗原油。这是目前为止遭特朗普政府制裁的第二家中国地炼。6）4月10日，新增制裁继续针对伊朗石油网络，包括阿联酋航运巨头贾格温德·辛格·布拉尔及其控制的近30艘油轮，以及中国舟山广厦能源集团等实体。◼沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应。1）由于布什尔核电站持续关闭（3月中旬至2025年第二季度末）导致发电量减少，以及降雨不足导致水电发电量较低，伊朗的HSFO需求预期提振；2）沙特大炼厂检修如期进行，PetroRabigh于4月15日开始对所有运营设施和生产装置进行维护，产能40万桶/日，公司于4月13日在沙特股市交易所的一份声明中表示，检修将需要大约60天。◼物流监测端，中东5月高硫出口预期下行，伊朗及沙特当月高硫出口均下行，同时伊拉克无出口增量。5月截至25日，中东日均高硫触扣10.6万吨，环比-28%，同比-33%。 8GALAXY FUTURES 3.美伊谈判暂无实质性进展，中东发电需求分流0501001502002503003504004501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1伊朗燃料油浮仓kt202020212022202320242025123456789101112中东高硫出港日均kt202120222023202420253-year MA01020304050607080123456789101112伊朗高硫出口日均kt201920202021202220234-year MASpainIndiaSaudi ArabiaNetherlandsSouth KoreaEgyptChinaUnknownUnited StatesMalaysiaSingapore RepublicUnited Arab Emirates 4.二三季度进入高硫发电需求旺季◼埃及夏季发电需求支撑。1）天然气采购：消息人士称，埃及正就购买40-60船液化天然气进行谈判，以应对能源紧缩。2）天然气产量：今年2月，埃及国内天然气产量跌至九年来的最低水平。过去两年，由于天然气供不应求，埃及经历了轮流停电。3）燃料油招标进口：埃及六七月招标进口燃料油约220kbd，去年是175kbd。埃及EGPC公司采购五六月HSFO 200kbd，较去年同期增长65kbd。当前地中海地区高硫发电经济性仍好于天然气。◼南亚发电需求增长在二季度夏季。关注巴基斯坦发电燃料油燃油切换天然气和煤炭的进度。南亚二季度正常发电进口需求维持在25-35万吨/月。◼中东高硫燃料油发电需求提前增长，1）沙特炼厂PetroRabigh如期检修，伊朗新能源发电缺口需燃料油替代。2）俄罗斯燃料油进口：航运数据显示，沙特阿拉伯4月份从俄罗斯进口的燃料油增加了一倍多，达到70万吨，以满足夏季发电的需求。3）物流监测端，5月20日，一批来自希腊的9.5万吨HSFO货物被卸入沙特吉达的一座发电站。1/12/1 3/1 4/1 5/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1沙特高硫燃料油净进口kt202120222023202420254-year MA-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/1埃及高硫燃料油净进口kt202120222023 10GALAXY FUTURES6/17/18/19/110/1 11/1 12/1202420254-year MA0200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1南亚Pak+Sri+Ba高硫燃料油进口kt20212022202320242025 4.二三季度进入高硫发电需求旺季1/12/1 3/1 4/1 5/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1沙特高硫燃料油净进口kt202120222023202420254-year MA-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/1埃及高硫燃料油净进口kt20212024 5.中国炼厂近期采购意愿或下行；印度和UAE进料需求增长◼国外制裁：1）伊朗：美国对伊朗石油网络制裁持续。5月13日，美国财政部对一个长期协助伊朗将石油运往中国的网络中的20多家公司实施制裁。5月8日，美国政府以购买伊朗石油为由对第三家中国独立炼油厂，以及港口码头运营商实施制裁。4月16日，对一家中国小型独立炼油厂山东胜星化工实施制裁。指称该炼油厂参与购买价值超过10亿美元的伊朗原油。这是目前为止遭特朗普政府制裁的第二家中国地炼。4月10日新增对中国舟山广厦能源集团和黄泽山码头的制裁；3月20日制裁一家中国山东独立炼厂及一位有关炼厂人士，中国华瀛（惠州大亚湾）石化码头，8艘向中国运送伊朗石油的油轮。2）俄罗斯：美国对俄罗斯制裁措施延续。1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本◼国内限制：1）俄罗斯油轮制裁暂无进展，但仍陆续有俄罗斯油轮靠港卸货。2）燃料油关税（1%上行至3%）及消费税成本（全额退税改为50%-80%退税）仍直接影响燃料油进口成本，压抑燃料油进料需求。◼物流监测端，中国高硫燃料油4月总进口稳定在110万吨左右水平，环比3月上行10多万吨，25年截至4月月均进口为110万吨。◼印度5月进料需求回升，Reliance‘s Jamnagar DTA炼厂及其二次装置检修回归。阿联酋Ruwais炼厂近期进料需求约25-50kb/d，主要用于二次进料加工。 12GALAXY FUTURES 13GALAXY FUTURES6.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长◼DNV数据截至8月，24年新增安装脱硫塔船舶月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。◼新加坡25年4月高硫船燃加注173.3万吨，环比+6