燃料油6月报：高硫旺季需求支撑，低硫供应充裕

能化板块研发报告 沥青5月报2025年5月30日 目录 第一部分前言概要2 【行情回顾】2 【市场展望】2 【策略推荐】2 第二部分基本面情况3 一、行情回顾3 二、供应概况4 三、需求概况8 四、库存与估值13 第三部分后市展望及策略推荐16 免责声明17 第1页共17 能化板块研发报告 燃料油6月报2025年5月30日 高硫旺季需求支撑，低硫供应充裕 第一部分前言概要 【行情回顾】 高硫燃料油5月月初现货贴水受到新加坡近端充裕现货的压制，持续维持在0值以下水平，但月差及裂解受到夏季发电需求的利多驱动开始上行。5月下旬随着俄乌冲突反复及美伊谈判始终无实质性结果，供应端紧张预期逐步体现。高硫现货贴水至5美金/吨以上水平，高硫裂解也持续上行 至4美金/桶左右历史高位水平。 低硫燃料油5月受到短期内供应减量的支撑，现货贴水维持10美金/ 吨左右高位震荡。低硫裂解跟随汽油裂解上行至12美金/桶左右高位震荡。但月末随着新加坡低硫供应回升、南苏丹原料出口回升及Dangote再次的汽油装置检修，低硫供应支撑不再，低硫价差开始逐步回落。 【市场展望】 俄罗斯对外高硫出口暂无增长预期。墨西哥对外高硫出口回落。美伊谈判也暂无实质性进展。需求端埃及和沙特高硫进口需求高位维持。 低硫供应持续回升且下游需求仍较疲弱。中国市场低硫六月排产预期增长，国内市场供应充裕需求稳定。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：吴晓蓉邮箱： wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【策略推荐】 1.单边：观望。 2.套利：关注FU9-1正套机会。 3.期权：无。 风险提示：原油价格波动、宏观政策因素扰动。 银河期货 第2页共17 能化板块研发报告 燃料油6月报2025年5月30日 第二部分基本面情况 一、行情回顾 高硫燃料油5月月初现货贴水受到新加坡近端充裕现货的压制，持续维持在0值以下水平，但月差及裂解受到夏季发电需求的利多驱动开始上行。5月下旬随着俄乌冲突反复及美伊谈判始终无实质性结果，俄罗斯及中东主要高硫供应地区出口环比下行，供应端紧张预期逐步体现。现货窗口端高硫卖家减少同时开始出现高价成交，推升高硫现货贴水至5美金/吨 以上水平，高硫裂解也持续上行至4美金/桶左右历史高位水平。 低硫燃料油5月受到短期内供应减量的支撑，现货贴水维持10美金/吨左右高位震荡。 低硫裂解跟随汽油裂解上行至12美金/桶左右高位震荡。但月末随着新加坡低硫供应回升、南苏丹原料出口回升及Dangote再次的汽油装置检修，低硫供应支撑不再，低硫价差开始逐步回落 图1：新加坡高硫现货贴水单位：美元/吨图2：新加坡低硫现货贴水单位：美元/吨 40 30 20 10 0 -10 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1-5 2021202320242025 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，隆众 图3：新加坡高低硫价差 单位：美元/吨 图4：新加坡LSFO-GO 单位：美元/吨 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 第3页共17 数燃据料来油源：6银月河报期货，隆众数据来源：银河期货，隆众 能化板块研发报告 2025年5月30日 图5：高硫燃料油裂解单位：美元/桶图6：低硫燃料油裂解单位：美元/桶 20 0 -20 -40 -60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 数据来源：银河期货，隆众数据来源：银河期货，钢联 图7：92号汽油裂解单位：美元/桶图8：10ppm柴油裂解单位：美元/桶 20 0 -20 -40 -60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 数据来源：银河期货，隆众数据来源：银河期货，钢联 二、高硫供应 俄罗斯近端高硫出口供应近端低位维持。 俄乌局势及欧美制裁结果仍不明朗： 1）5月20日，欧盟通过了对俄罗斯的第17轮制裁方案，旨在切断俄罗斯获得关键军事技术的途径，并减少俄罗斯能源收入，主要针对俄罗斯的“影子舰队”油轮，其运营商，以及俄罗斯主要的石油生产商。 2）5月20日，欧盟通过了对俄罗斯的第17轮制裁方案，旨在切断俄罗斯获得关键军事技术的途径，并减少俄罗斯能源收入，主要针对俄罗斯的“影子舰队”油轮，其运营商，以及俄罗斯主要的石油生产商。 3）俄乌会谈暂无实质性进展。 第4页共17 能化板块研发报告 燃料油6月报2025年5月30日 4）美国制裁无松动迹象。 俄罗斯部分炼厂进入春季检修同时部分炼厂停工延长。路透，俄罗斯5月份离线初级炼油能力较之前的计划上调了29.5%，达到341万公吨，也高于4月份的水平。4月份闲置产能为314万吨。五月份产量预测上调的部分原因是，俄罗斯远东地区的Komsomolsk共青城炼油厂以及Ufaneftekhim乌法内夫捷希姆炼油厂和Volgograd伏尔加格勒炼油厂的维护时间延长。 物流监测端，近两周俄罗斯高硫出口低位维持在约30万吨，4月周均出口为54万吨。 5月截至25日出口约160万吨，日均出口约6.7万吨，环比-14%，主要出口往沙特和印度方向。 图7：俄罗斯燃料油出港单位：千吨图8：俄罗斯高硫燃料油出港单位：千吨 7000 6000 5000 4000 3000 4500 3500 2500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 202120222023 202420254-yearMA 202120222023 202420254-yearMA 数据来源：银河期货，百川盈孚数据来源：银河期货，百川盈孚l 图9：俄罗斯往亚洲高硫燃料油出港单位：千吨图10：俄罗斯VGO出港单位：千吨 3000 2000 1000 0 2500 2000 1500 1000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 500 202120222023 202420254-yearMA 202120222023 202420254-yearMA 数据来源：银河期货，百川盈孚数据来源：银河期货，百川盈孚 第5页共17 能化板块研发报告 燃料油6月报2025年5月30日 墨西哥高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平，并预期维持稳定。 墨西哥Olmeca炼厂4月加工量8.4万桶/日，维持产能利用率25%左右较稳定水平。2月仅0.7万桶/日，3月加工量开始上行至10.3万桶/日。4月29日墨西哥总统克劳迪娅·谢因鲍姆周二表示，墨西哥新建的奥尔梅卡炼油厂Olmeca已准备好恢复生产，并否认催化裂化装置遭到破坏导致暂时停产。 Olmeca于4月出口了两批ULSD产品也体现了其二次装置的顺利运营。该炼厂仍然缺乏将成品运输至全国各地的管道或铁路线等基础设施，导致了产出低硫柴油的出口。1）4月8日，该炼厂首次向美国出口超低硫柴油ULSD，“Tormsingapore”号轮船接连停靠美国两个港口，于4月8日抵达佛罗里达州的卡纳维拉尔港交付4.4万桶ULSD，4月9日启航往波多黎各交付了26万桶ULSD。2）4月中旬，悬挂意大利国旗的“Valleblu”号油轮也在DosBocas港装载了超低硫柴油。 其他炼厂运营状态更新至3月： 1）Tula4月加工量小幅从3月23.3万桶/日高位回落至20.8万桶/日，产能利用率66%。其焦化装置逐步投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。SalinaCmuz焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。2）Salamanca炼厂，4月开工率上行10%至60%以上水平。3月受炼厂硫酸泄露的影响维持较低开工50%。 物流监测端，5月截至25日墨西哥共出口约56万吨，其中41万吨流往美国地区，其 余未知，预计5月总出口维持在约80-90万吨月均值水平。 图7：墨西哥高硫燃料油出港单位：千吨图8：墨西哥高硫燃料油流向单位：千吨 1500 1500Cuba 1000 500 0 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 202220232023 202420254-yearMA 1000 500 0 NetherlandsMalaysia SintEustatiusBahamasPanama 数据来源：银河期货，百川盈孚数据来源：银河期货，百川盈孚l 第6页共17 能化板块研发报告 燃料油6月报2025年5月30日 美伊谈判暂无实质性进展，中东发电需求分流。 4月以来美伊相关进度： 1）5月25日，伊朗外长阿拉格齐表示，将耐心、冷静地进行谈判，不会在包括浓缩铀问题在内的人民权利上做出妥协。美伊4月12日在阿曼首都马斯喀特举行了首轮间接会谈， 这是自2018年5月美国单方面退出伊核协议后双方首次正式谈判。此后，双方分别于4月 19日、4月26日、5月11日和5月23日举行了四轮间接会谈。 2）5月15日，伊核协议重大信号，伊朗愿销毁武用铀换美国解除制裁； 3）5月13日，美国财政部周二对一个长期协助伊朗将石油运往中国的网络中的20多家公司实施制裁。 4）5月8日，美国政府以购买伊朗石油为由对第三家中国独立炼油厂，以及港口码头运营商实施制裁。 5）4月16日，美国新增制裁针对伊朗“影子船队“关联公司和船只，其中包括对一家中国小型独立炼油厂实施制裁。指称该炼油厂参与购买价值超过10亿美元的伊朗原油。这是目前为止遭特朗普政府制裁的第二家中国地炼。 6）4月10日，新增制裁继续针对伊朗石油网络，包括阿联酋航运巨头贾格温德·辛格·布拉尔及其控制的近30艘油轮，以及中国舟山广厦能源集团等实体。 沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应。 1）由于布什尔核电站持续关闭（3月中旬至2025年第二季度末）导致发电量减少，以及降雨不足导致水电发电量较低，伊朗的HSFO需求预期提振； 2）沙特大炼厂检修如