燃料油4月报：高硫旺季需求仍有期待，低硫弱势维持

燃料油4月报 高硫旺季需求仍有期待，低硫弱势维持 研究员：吴晓蓉 期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537联系方式：:wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 国内外行情回顾： 高硫燃料油3月现货贴水维持高位震荡，并在3月中旬达到自2023年以来的最高位约23美元/吨，同比去年高约26美金/吨。新加坡现货窗口卖家offer报价始终稀缺，同时月中现货成交价格也维持在高位。基本面端整体供应仍然受到地缘和各地区炼厂低开工影响，维持紧张。俄罗斯能源设施受乌克兰袭击持续，3月炼厂离线产能高企，影响对外供应油品。墨西哥炼厂也受装置不稳定及原料缺乏等问题，高硫燃料油主要供应炼厂开工低位维持。中东伊朗受美国制裁限制继续收紧，直接影响伊朗对外供应出口。需求端，即将进入二三季度高硫燃料油发电燃烧需求旺季，乐观预期也支撑市场情绪。 低硫燃料油弱势维持，供应宽松同时需求端也无具体驱动。3月低硫燃料油现货贴水始终维持在0值以下低位震荡。Al-Zour炼厂自检修回归后对外出口供应维持高位，往泛新加坡方向出口也环比增长。Dangote炼厂今年来开工开始回升，同时二次装置在2月临时检修，3月低硫出口供应进一步增长，也有出售低硫招标发布。需求端无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气。 策略推荐： 1.单边：观望。2.套利：高硫正套7-9/5-9建议继续持有，近端关地缘风险。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、高硫供应 乌克兰对俄罗斯轰炸持续，关注俄乌局势及美国制裁缓和进程。 30天停火协议下，乌克兰对俄罗斯能源设施轰炸仍持续： 1）3月24日，俄罗斯国防部周一报告称，一架乌克兰无人机被俄罗斯防空部队击落，坠毁在距离克鲁泡特金泵站约7公里、靠近高加索火车站的地方，这一消息凸显了对这些设施的袭击仍在继续 2）3月21日，俄罗斯和乌克兰周五指责对方在乌克兰军队撤退的边境地区炸毁了一座俄罗斯天然气泵站，此次事件对拟议的能源攻击暂停令造成打击 3）3月19日，无人机袭击Krasnodar油库，致使火灾。该油库是俄罗斯向连接哈萨克斯坦和黑海的一条管道输送石油的铁路终点站。此次袭击发生在俄罗斯总统普京和特朗普通达成暂停袭击的协议后数小时 4）3月14日，Tuapse炼厂二次遇袭，火灾于3月17日扑灭 5）3月8日，Kirishi炼厂一油罐被乌克兰无人机大规模袭击中的掉落碎片损坏 6）2月受袭炼厂包括Volgograd，Tuapse，Ryazan，Syzran，llsky，Slavyansk，Saratov等，影响燃料油产能约在30-40万吨/月。当前Ryazan，Syzran已于3月末基本恢复。 7）据路透社估计，今年前三个月，乌克兰的袭击导致俄罗斯石油炼制能力下降330万吨，占其总炼油能力的4% 3月离线产能持续高位，俄罗斯3月份离线初级炼油产能较本月最初计划上调49.7%，至296万吨。物流监测端，3月俄罗斯高硫燃料油日均出口低位维持，7.4万吨/日，同比-2.8万吨/日（-27%）。 数据来源：银河期货 墨西哥炼厂开工低位维持，同时Tula炼厂焦化逐步投产。 墨西哥3月高硫出口回落至低位，受炼厂低开工及关税政策频发调整影响。3月截至26日，共出口约68万吨，日均约2.6万吨，环比2月减少1.1万吨（-29%），同比减少1.6万吨（-38%）。2月高硫出口高位，主要流往美国地区，美国对墨西哥进口关税政策的反复及墨西哥近期原油质量问题，提升了近期的墨西哥燃料油往美国出口需求。 各炼厂运营状态更新至2月： 1）Olmeca炼厂运营状态仍不稳定，炼厂装置运营出现问题同时缺乏炼厂用油。2月产能利用率既月初继续下行至约2%低位。 3）Tula焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。Salina Cmuz焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。 3）Salamanca炼厂，2月产能利用率51%，环比下行23%。1月30日6万桶/日CDU停产。Tula炼厂，2月2日一套16.5万桶/日装置停产。原油含水量和含盐量过高问题，导致 了地区内炼厂的部分停产。 数据来源：银河期货 伊朗制裁继续加码，中东高硫供应持续下行 美国对伊朗制裁进程： 1）3月20日新增制裁一家中国山东独立炼厂，一位有关炼厂人士和中国华瀛（惠州大亚湾）石化码头，8艘向中国运送伊朗石油的油轮。 2）3月13日新增制裁实体和一些悬挂香港国旗的船只。制裁措施冻结了指定实体的美国资产，并禁止美国人与它们进行任何交易。 3）2月24日美国财政部表示，将对30多名个人和数艘船只实施制裁，理由是他们“在伊朗石油相关产品的销售和运输中扮演中介角色”。 4）2月6日，美国对伊朗向中国运输石油的网络实施制裁。 5）2月4日，美国特朗普表示将恢复对伊朗的“极限施压”，并将其石油出口降至零。制裁覆盖到伊朗能源的各方面。 物流监测端，中东高硫出口近一个月维持较低位，主要减量仍在伊朗。2月截至26日，日均出口约11万吨，环比-2.2万吨（-17%），同比-5.3万吨（-33%）。其中伊朗截至26日仅出口约50万吨，1月和2月出口均在115万吨以上水平，24年月均出口约160万吨。 后期关注沙特大炼厂检修预期及二季度发电需求备货预期下的高硫出口情况。沙特一大炼厂Petro Rabigh预期于4月中旬开始全面检修，持续至6月，产能40万桶/日。 数据来源：银河期货 二、高硫需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 DNV数据截至8月，24年新增安装脱硫塔船舶月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 新加坡25年2月高硫船燃加注占比达到自IMO2020以来的新高39.7%，环比上行2.3个百分点，同比上行4.2个百分点。24年高硫船燃加注占比36.9%。23年占比32.2%。2月高硫船燃加注，164.7万吨，环比-2.5万吨（-1.5%），同比+4.6万吨（+2.8%）。 富查伊拉25年2月高硫船燃加注14.2万立方米，环比-4.2（-23%），占总船燃加注26%。迪拜的一位贸易消息人士称，部分需求被转移到该地区的其他港口，包括科尔费坎和杰贝阿里，在某些情况下，这些港口提供的价格更具竞争力。 数据来源：银河期货，新加坡海事官网 数据来源：银河期货，DNV 数据来源：银河期货，portofrotterdam 数据来源：银河期货，路透 二季度即将迎来高硫发电需求旺季。 南亚发电需求增长在二季度夏季，关注巴基斯坦发电燃料油燃油切换天然气和煤炭的进度。南亚二季度正常发电进口需求维持在25-35万吨/月。 中东发电需求在三季度夏季，但或存在沙特炼厂二季度检修背景下提前备货的情况。24年沙特大炼厂检修背景下，沙特高硫燃料油最高净进口需求达到120万吨/月峰值，正常季节性发电净进口需求约在60-80万吨/月。 夏季，除了传统发电需求地区中东及南亚外，埃及也因地区内天然气的长期缺乏问题，需要使用高硫燃料油替代。其天然气供应缺口属于是缺乏新投产气田的长期问题，难以在25年完全解决。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货，彭博 美国进一步制裁下，炼厂预期近期采购意愿或下行。 国外制裁：1）伊朗：既美国表示对伊朗向中国运输石油的网络实施制裁后，3月20日新增制裁一家中国山东独立炼厂及一位有关炼厂人士，中国华瀛（惠州大亚湾）石化码头，8艘向中国运送伊朗石油的油轮。2）俄罗斯：1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本 国内限制：1）俄罗斯油轮制裁暂无进展，但仍陆续有俄罗斯油轮靠港卸货。船舶跟踪数据显示，一艘载有俄罗斯原油的油轮上周在中国一个港口卸货，这艘油轮由三艘受到美国制裁的小型油轮转运；2）燃料油关税（1%上行至3%）及消费税成本（全额退税改为50%-80%退税）仍直接影响燃料油进口成本，压抑燃料油进料需求。 3月20日公布的海关数据显示，2025年前两个月，中国燃料油进口量较去年同期增长6.8%，原因是贸易商争相交付在进口税增加和退税减少之前预订的货物。1月和2月的进口总量为384万公吨，约合413,300桶/日，比去年同期增长了5.5%。 物流监测端，中国高硫燃料油3月进口物流量小幅下滑，截至3月20日共进口约51万吨。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 三、低硫燃料油 新加坡短期内低硫燃料油供应维持充足。继10月大量低硫船货运抵后，11月新加坡超低硫燃料油到货量预计仍将保持高位。尼日利亚旧炼厂重新投产加工产出低硫燃料油。Al-Zour炼厂对外低硫供应维持高位。韩国S-Oil炼油厂frcc装置计划外停产带来低硫燃料油对外出口增量。国内低硫燃料油当前供需维持平衡状态，后期仍需进一步观测炼厂低硫产量及进口情况。需求端暂无具体驱动。 中东低硫出口稳定，往泛新加坡地区出口回升 Al-Zour炼厂自检修回归后，3月低硫出口高位维持，截至20日共出口约49万吨，较2 月总出口增长20万吨。其中预期有13万吨流往泛新加坡地区，32万吨流往阿联酋，4万吨流往卡塔尔。 Al-Zour炼厂2月中旬以来已有4船低硫货物流往新加披地区：2月共两船26万吨，预期于3月上中旬到达；3月截至7日已有两船，3月1日一船13万吨，3月7日一船15.5万吨。 阿联酋低硫当前分流仍持续，后期关注南苏丹低硫重质原油DarBlend供应的回归情况。南苏丹年初宣布开始恢复气原油生产及低硫Dar Blend原油的出口。2024年2月下旬，由于穿过邻国苏丹的出口管道破裂，南苏丹向红海巴沙耶尔石油码头口主要的Dar Blend原油的工作被暂停。随着南苏丹原料的逐步回归，后期科威特往泛新加披出口物流预期回升。 尼日利Dangote二次装置运营不稳定下低硫出口持续，Warri和Harcourt处于离线状态 Dangote二次装置RFCC运营仍不稳定：RFCC于24年9月开始试运行，今年2月下旬暂停运营，当前已又恢复运营。据行业监测机构IIR称，其将于6月1日开始30天的维护，维护产能为20.4万桶/日。2月Dangote一次装置开始运营同时RFCC停产期间，Dangote低硫出口回升至27万吨且几乎全部流往泛新加坡地区。 二次装置运营不稳定背景下，Dangote炼厂3月25日发布8.8万吨的低硫直馏燃料油招标，将于4月10日至12日装运。物流监测端，3月截至20日共出口8万吨低硫，也全部流往泛新加坡地区（马来西亚）。 目前Dangote炼油厂的产能利用率为85%。该炼油厂日产量为65万桶。汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提升低硫残渣油的供应。（总29.4万桶/日，45%） Harcourt炼厂24年11月底重新启动CDU1，CDU2预期于25年启动，作为一家简单型炼厂，炼厂产品将主要是燃料油并有多余产量用于出口（约11万吨/月燃料油）。Warri炼厂24年12月部分恢复了运营。目前以60%的产能运行，当前的日处理能力大约为7.5万桶原油（12.5万桶/日×60% = 7.5万桶/日，35万吨/月燃料油） 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 2月新加坡船燃销量主要减量在低硫燃料油，2月低硫船燃加注共215.0万吨，环比-37.4万吨（-14.8%），同比-