燃料油4月报：高低硫价差关注低硫减产及高硫需求启动节奏

第一部分前言概要

• 行情回顾：3月受霍尔木兹海峡封闭影响，高低硫裂解及贴水均创历史最高位后小幅回落。高硫裂解最高达约27美元/桶，新加坡现货基差最高约72美元/吨；低硫裂解与新加坡现货贴水也达历史高位。高硫市场弱于低硫，受俄罗斯豁免油补充及高价抑制需求影响；低硫国内外供应紧张，中东出口受阻，国内减产重油，3月下旬下游需求负反馈稍有出现，贴水回落但同比仍处高位。
• 市场展望：银河期货认为高硫逐步进入旺季，关注俄罗斯能源设施受袭及美国豁免令结束影响；需求端关注南亚发电及中东、埃及囤货需求启动节奏。低硫近端供应紧张预期维持，关注终端加注负反馈。
• 策略推荐：单边强势高位震荡；套利机会关注FU7-9、LU6-7正套及LUFU价差做缩；期权无推荐。风险提示：中东地缘局势、宏观政策、低硫减产落地。

第二部分基本面情况

• 一、行情回顾：3月高低硫裂解及贴水创历史高位后回落，高硫受俄罗斯豁免油及高价抑制影响，低硫受中东供应受阻及国内减产影响，3月下旬下游需求负反馈导致低硫贴水小幅回落。
• 二、供应概况：
  • 俄罗斯：3月燃油出口环比回升至约195万吨（+28%），受豁免影响往印度出口激增，波罗的海港口受袭影响近端出口。
  • 墨西哥：3月高硫出口约28万吨（+28%），主要流往美荷，Olmeca炼厂火灾影响待评估，总供应量有限。
  • 中东：高硫出口环比大幅下行61%至约102万吨，主要因Al-Zour炼厂减产、MinaAbdulla炼厂停产、富查伊拉港口受袭。低硫Al-Zour出口稳定但预期停滞，阿联酋富查伊拉港口反复受袭。
  • 尼日利亚：Dangote炼厂二次装置稳定运行，低硫产量及出口环比下行，3月暂无低硫出口。
  • 南苏丹：Dar原油出口逐步恢复至180万桶/月，印度开始进口分流。
  • 新加坡：库存连续4周攀升至380万吨，到港增长，陆上储罐进口环比增47.5%，替代供应地有限。
• 三、需求概况：新加坡近端库存高位，富查伊拉港口受袭或推动新加坡加注需求增长；南亚、中东发电备货需求预期启动，低硫供应紧缩（Al-Zour减产、Dangote汽油装置回归），国内炼厂降负缩减低硫生产。

第三部分后市展望及策略推荐

• 市场展望：中东冲突加剧油价波动风险，俄罗斯港口受袭影响近端出口，新加坡库存高位，墨西哥出口增量有限，中东出口停滞。二季度关注南亚及中东发电需求启动，富查伊拉港口受袭或推动新加坡加注需求。低硫供应紧张预期维持，Al-Zour炼厂检修、Dangote炼厂汽油装置回归将减少出口。
• 策略推荐：单边强势高位震荡；套利机会关注FU7-9、LU6-7正套及LUFU价差做缩；期权无推荐。风险提示：中东地缘局势、宏观政策、低硫减产落地。