燃料油9月报：高硫供应压力较预期下行，低硫关注配额节奏

第一部分前言概要........................................................................................................2【行情回顾】.................................................................................................2【市场展望】.................................................................................................2【策略推荐】.................................................................................................2第二部分基本面情况....................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................3二、供应概况................................................................................................5三、需求概况................................................................................................8四、库存与估值..........................................................................................12第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................15免责声明.........................................................................................................................16 燃料油9月报 2025年8月28日 高硫供应压力较预期下行，低硫关注配额节奏 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 8月高硫燃料油供需基本面环比7月有所好转。高硫整体供应较预期下行。8月初始俄罗斯炼厂受袭持续，8月整体原油加工能力较预期下行，同时墨西哥Tula炼厂新焦化装置也于8月初投产进一步消化区域内渣油原料，对外高硫供应也随之减少。需求端，高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，中国进料需求有所提升。 研究员：吴晓蓉邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 8月低硫燃料油维持弱势震荡。供应压力持续增长。尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置运营仍不稳定。Al-Zour炼厂稳定运营及分流减少情况下往泛新加坡地区低硫出口供应进一步增长。南苏丹低硫重质原料供应已回归稳定。新加坡低硫船燃加注占比继续边际下行。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 高硫近端供应及高库存压力持续，俄罗斯炼厂短期内产能受到轰炸扰动预期影响近端高硫供应。墨西哥及中东高硫出口低位预期维持。高硫季节性发电需求逐步回落。高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求仍有支撑。近月关注高硫仓单生成及消化节奏。低硫弱势震荡维持，供应压力持续增长同时需求无具体驱动，近端关注尼日利亚RFCC装置开关情况。 【策略推荐】 1.单边：偏弱震荡。2.套利：关注低硫近月反套机会。3.期权：无。 银河期货 风险提示：原油价格波动、宏观政策因素扰动。 燃料油9月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 8月高硫燃料油供需基本面环比7月有所好转。高硫整体供应较预期下行。8月初始乌克兰就开始持续轰炸俄罗斯几家主要产能炼厂，8月整体原油加工能力较预期下行，高硫产出减少。同时墨西哥Tula炼厂新焦化装置也于8月初投产进一步消化区域内渣油原料，对外高硫供应也随之减少。需求端，高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，中国进料需求有所提升。高硫现货贴水在8月持续回升至-1.5美元/吨水平，较7月-6美元/吨左右均值大幅上行。近端新加坡高硫库存虽有所回落但仍处于同期高位，中东及埃及发电需求逐步消退，高硫裂解仍受压制在-5美金/桶的年内低位震荡。 8月低硫燃料油维持弱势震荡。供应压力持续增长，尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置运营仍不稳定，8月初开始再次紧急停产及检修，回归日期延长至8月24日前，期间低硫产出预期高位维持。同时Al-Zour炼厂稳定运营及分流减少情况下往泛新加坡地区低硫出口供应进一步增长。南苏丹低硫重质原料供应已回归稳定，与阿联酋存在矛盾背景下，预期往泛新加坡地区的低硫重质原料将进一步增长。船燃需求端维持稳定，新加坡低硫船燃加注占比继续边际下行。低硫现货贴水维持在0值上下低位震荡，低硫裂解随汽油裂解小幅上行。 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，彭博 燃料油9月报 2025年8月28日 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 燃料油9月报 二、高硫供应 俄罗斯炼厂受袭持续，关注后续美俄乌欧谈判进展。 乌克兰持袭击俄罗斯能源设施已持续半个多月，截至当前已有约7家炼厂受袭：8月2日Ryazan和Novokuibyshev炼厂，8月7日Afipsky炼厂，8月10日Saratov炼厂，8月14日Volgograd炼厂，8月15日Syzran炼厂，8月21日Novoshakhtinsk炼厂，8月24日Ust-Luga燃料加工装置和Syzran炼厂。预期当前炼厂受袭影响俄罗斯CDU产能在约40万桶/日。 遇袭炼厂当前状态：1）Rayzan炼厂8月2日受袭后已减少石油进量。CDUAVT-3和AVT-4装置计划于9月回归。2）Novokubishev炼厂8月2日受袭后已停止石油进量。CDU-11已停止运行，该炼厂预期启动备用产能，并修复受损的CDU装置。3）Saratov炼油厂8月10日受袭后已停止接收石油。4）Volgograd炼油厂于8月13日和14日遇袭两次，13日遇袭后日产9110吨的CDU5原油基馏装置停止加工；14日遇袭后有两个原油蒸馏装置损坏CDU1（1.9万吨/日），以及CDU6（1.5万吨/日）。消息人士称，该炼油厂的石油加工至少暂停至九月中旬。5）Syzran炼厂于8月15日和24日两次受袭，15日遇袭后已暂停原油生产和进口。6）Novoshakhtinsk炼厂8月21日遇袭后火灾持续。 炼厂持续受袭背景下，8月俄罗斯原油加工量环比缩减，彭博数据显示，8月7日至13日期间俄罗斯原油加工量缩减至每日514万桶，较7月最后一周的日均水平下降了逾40万桶。路透数据显示，俄罗斯8月份离线初级炼油产能预计将从7月份的约400万吨降至约374万吨（约2740万桶）。该数据为临时数据，将于月底更新。 物流监测端，8月截至22日共出口高硫约199万吨，日均9万吨/日，较7月出口持平。往沙特方向出口大幅下行，往泛新加坡地区出口小幅下行。若9月俄乌局势持续无具体进展，乌克兰轰炸持续下，预期9月高硫出口供应较七八月下行 燃料油9月报 2025年8月28日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 墨西哥高硫出口持续下行，各炼厂新二次装置陆续投产。 8月初Tula炼厂新焦化装置投产，渣油自我消化能力及需求量提升，对外高硫供应量预期减少。彭博8月7日消息，Tula炼油厂的一座新焦化装置开始运营，该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月），设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。投产后Tula原油加工量从之前的15万桶/天提高到17万桶/天。 去年正式投产的新炼厂Olmeca加工量调整频繁。Olmeca炼厂原油加工量在六月份激增到23.3万桶/天，较5月翻倍，达到了自其投入运行以来的最高加工量。7月初，由于电力问题，Olmeca炼厂完全关闭，7月中旬CDU及其他二次装置陆续重启。8月初，Olmeca炼厂将原油加工量从之前的21万桶/天减少至16万桶/天。17万桶/日的CDU1于7月28日关闭预计于8月中旬重启。 物流监测端，8月截至22日高硫出港约42.3万吨，几乎全部流往美国地区，无往泛新加坡地区的物流。7月出口环比6月上行但仍较低位，66万吨，环比+19万吨（+40%），同比-24万吨（-27%） 其他炼厂运营状态更新至6月：1）Salina Cruz6月加工量小幅回升达到3个月高位，环比+34%至19.9万桶/日，但仍低于去年同期；2）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后维持低位运行，环比+5.7%至13万桶/日。 燃料油9月报 2025年8月28日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 美国对伊朗制裁持续，中东高硫出口低位维持。 美国对伊朗石油销售网络的制裁和干预持续。8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司。7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 物流监测端，中东高硫出口低位，8月截至22日出口约267万吨，日均12万吨，环比7月-2万吨（-14%），较去年同期-4万吨（-24%），主要流往阿联酋和美国地区，往泛新加坡物流环比下行。 燃料油9月报 2025年8月28日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 三、高硫需求 7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平。 DNV数据截至25年7月，安装脱硫塔船舶总量为6709艘，环比上月新增77艘，较去年6月新增1313艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 新加坡25年7月高硫船燃加注199.97万吨，环比+26万吨（+15%），同比+21万吨（+12%），占总船燃加注的40.7%，高硫船燃销量及消费占比均达到IMO2020以来的最高水平。 富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，7月高硫船用燃料销量飙升至2024年1月以来的最高水平，较6月份增长28.4%，达到205,597立方米。7月份高硫燃料油的市场份额扩大至32%，达到IMO2020以来最高占比水平。 燃料油9月报 2025年8月28日 数据来源：银河期货