高硫三季度供应压力较预期下行，低硫关注配额节奏

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 亚洲近端高硫供应及库存高位维持。乌克兰对俄罗斯炼厂轰炸趋于持续，包括梁赞在内的五家炼厂已受袭，部分炼厂产能受到影响，关注后续美俄乌欧谈判进展。墨西哥高硫出口在Olmeca和Tula二次装置投产背景下持续回落。美国再次制裁伊朗油品运输网络，中东高硫出口低位维持。高硫三季度供应压力较预期小幅减小。需求端，高硫季节性发电需求逐步回落。高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求仍有支撑。新加坡7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平。高硫近月关注洋山港被制裁风险和现有库存消化方式及消化节奏。 低硫燃料油现货贴水持续走低。低硫供应持续回升且下游需求无具体驱动。尼日利亚RFCC装置又一次间歇性检修且停运时间延长，装置运营仍不稳定，关注近端低硫出口物流变化。南苏丹对外低硫原料供应逐步回归至24年初水平，9月新装载船货发布招标。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位，往新加披地区出口增长明显。中国市场低硫市场供应充裕需求稳定，关注近端低硫配额调整及下发节奏。 【策略】 单边：偏弱震荡。关注近端高硫仓单注册和消化情况。 套利：观望。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯炼厂受袭持续，关注后续美俄乌欧谈判进展 ◼乌克兰持袭击俄罗斯能源设施已持续两周，截至当前已有约6家炼厂受袭：8月2日Ryazan和Novokuibyshev炼厂，8月7日Afipsky炼厂，8月10日Saratov炼厂，8月14日Volgograd炼厂，8月15日Syzran炼厂，8月21日Novoshakhtinsk炼厂。预期当前炼厂受袭影响俄罗斯CDU产能在约40万桶/日。 ◼本周遇袭为一炼厂一运输管道：1）8月21日，Novoshakhtinsk炼油厂受袭，其炼厂每年可加工560万吨（11万桶/日）原油，占俄罗斯总炼厂加工能力的约2.2%，该设施是俄罗斯南部地区的主要燃料供应商。2）8月21日，Druzhba管道当周两次受袭，俄罗斯通过Druzhba管道向匈牙利和斯洛伐克运送的原油再次中断。今年上半年，经由Druzhba输往匈牙利和斯洛伐克的原油日均总量约为22万桶。 ◼遇袭炼厂当前状态：1）Rayzan炼厂8月2日受袭后已减少石油进量。CDUAVT-3和AVT-4装置计划于9月回归。2）Novokubishev炼厂8月2日受袭后已停止石油进量。CDU-11己下线停止运行，暂无回归计划更新。3），Saratov炼油厂8月10日受袭后已停止接收石油。4）Volgograd炼油厂于8月13日和14日遇袭两次，13日遇袭后日产9110吨的CDU5原油基馏装置停止加工；14日遇袭后有两个原油蒸馏装置损坏CDU1，日产能为18,590吨，以及CDU6，日产能为14,570吨。消息人士称，伏尔加格勒炼油厂的石油加工已暂停，至少要到九月中旬。5）Syzran炼厂8月15日受袭，也已暂停原油生产和进口。 ◼彭博，乌克兰持续袭击下，8月7日至13日期间的原油加工量缩减至每日514万桶，较7月最后一周的日均水平下降了逾40万桶。 ◼物流监测端，8月截至22日共出口高硫约199万吨，日均9万吨/日，较7月出口持平。往沙特方向出口大幅下行，往泛新加坡地区出口小幅下行。 1.俄罗斯炼厂受袭持续，关注后续美俄乌欧谈判进展 2.墨西哥高硫出口预期下行，各炼厂新二次装置陆续投产 ◼Tula焦化投产：彭博8月7日，墨西哥Tula炼油厂的一座新焦化装置开始运营。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月），设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。投产后Tula原油加工量从之前的15万桶/天提高到17万桶/天 ◼Olmeca炼厂加工量调整频繁：1）彭博8月7日，Olmeca炼厂将原油加工量从之前的21万桶/天减少至16万桶/天。17万桶/日的CDU1于7月28日关闭预计将于本周重启。2）7月28日，Olmeca炼厂原油加工量在六月份激增到23.3万桶/天，比五月翻了一番，达到了自其投入运行以来的最高加工量。3）7月初，由于电力问题，Olmeca炼厂完全关闭，7月中旬CDU及其他二次装置陆续重启。 ◼物流监测端，8月截至22日高硫出港约42.3万吨，几乎全部流往美国地区，无往泛新加坡地区的物流。7月出口环比6月上行但仍较低位，66万吨，环比+19万吨（+40%），同比-24万吨（-27%） ◼其他炼厂运营状态更新至5月：1）Salina Cruz6月加工量小幅回升达到3个月高位，环比+34%至19.9万桶/日，但仍低于去年同期；2）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后维持低位运行，环比+5.7%至13万桶/日。 2.墨西哥高硫出口预期下行，各炼厂新二次装置陆续投产 3.美国对伊朗制裁持续 ◼美国对伊朗制裁持续： ◼1）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司。2）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。3）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 ◼物流监测端，中东高硫出口低位，8月截至22日出口约267万吨，日均12万吨，环比7月-2万吨（-14%），较去年同期-4万吨（-24%），主要流往阿联酋和美国地区，往泛新加坡物流环比下行。 4.7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平 ◼DNV数据截至25年7月，安装脱硫塔船舶总量为6709艘，环比上月新增77艘，较去年6月新增1313艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼新加坡25年7月高硫船燃加注199.97万吨，环比+26万吨（+15%），同比+21万吨（+12%），占总船燃加注的40.7%，高硫船燃销量及消费占比均达到IMO2020以来的最高水平。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，7月高硫船用燃料销量飙升至2024年1月以来的最高水平，较6月份增长28.4%，达到205,597立方米。7月份高硫燃料油的市场份额扩大至32%，达到IMO2020以来最高占比水平。 5.高硫发电需求逐步消退 ◼埃及发电需求陆续消退，关注后续招标与物流：1）8月8日彭博，埃及前期燃料油招标货物预期调整。据知情人士透露，该公司取消了6月份公布的、原定本月交货的计划中约一半的订单。该公司还要求交易商重新安排早前招标的交货时间。总计约35万吨（约220万桶）的七批燃油货船被取消，其中四批原定运往亚历山大港，一批运往苏伊士港，两批运往艾因苏赫纳港。尽管燃料油对满足国内发电需求同样关键，但由于港口缺乏足够的基础设施来接收和储存大量货物，如何把握好交货时机正成为棘手难题。2）燃料油物流，近三周高硫燃料油到港量环比最旺季时小幅回落，8月14日当周到港15万吨，前两周到港均在10万吨以下水平，二季度最旺时期到港约在24万吨/周。7月净进口高硫约57万吨，较6月历史高位稍有回落但仍处于同期高位水平。3）天然气：国内天然气缺口为中长期问题。标普数据显示，埃及今年已购买225万吨液化天然气，相当于其去年总购买量的近90%。今年2月，埃及国内天然气产量跌至九年来的最低水平。过去两年，由于天然气供不应求，埃及经历了轮流停电。埃及同意在2026年前购买最多160批液化天然气。 ◼中东发电八九月逐步消退。中东发电需求今年同去年一样于二季度提前启动但气温仍将在三季度达到夏季高温水平，参考去年经验高硫发电需求预期在三季度前期仍受支撑但不再有进一步增长。 ◼长期-沙特：7月11日市场消息，沙特阿拉伯计划关停装机容量超过30吉瓦的大型石油火力发电厂。ACWA电力公司的创始人表示，沙特阿拉伯已制定明确的战略，以确保到2030年50%的能源来自可再生能源，其余50%来自天然气。 5.高硫发电需求逐步消退 6.高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求仍有支撑 ◼国外冲突及制裁持续：1）俄罗斯：美国总统特朗普于当地时间8月15日与俄罗斯总统普京会晤后表示，暂无针对中国购买俄罗斯石油加征关税的计划。2）伊朗：8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司。 ◼物流监测端，7月中国高硫进口约81万吨，环比6月小幅下行约24万吨，较5月低位上行，预期后续在高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求仍有支撑。周三的海关数据显示，中国7月燃料油进口进一步增长，创下七个月来高位。7月燃料油进口总量为196万吨，约合每日400,855桶，较6月增长40%，较去年同期增长42%。 中国山东省政府试点提高部分独立炼油厂的燃料油进口退税额，燃料油消费税抵扣比例预期增加25%，燃料油进料成本回落，此举刺激需求复苏。国内市场消息人士称，因为消费税抵扣比例上调，地炼订货积极性提高。 7.低硫燃料油 南苏丹低硫重质原料回升稳定，8月招标出口环比7月增长 Senning8月截至22日已发布3批9月装载的低硫重质原油，共180万桶： ◼1）Senning8月7日招标出售9月7-8日装载的60万桶Dar Blend原油；2）Senning8月15日招标出售9月14-15日装载的60万桶Dar Blend原油；3）Senning8月21日招标出售9月21-22日装载的60万桶Dar Blend原油。 ◼8月装载的Dar Blend原油招标量较7月回升 ◼1）Senning招标出售8月6-7日装载的60万桶Dar Blend原油，7月8日招标关闭。2）7月18日，Senning招标出售8月19-20日装载的60万桶Dar Blend原油，7月21日招标关闭。3）7月24日，Senning招标出售8月23-24日装载的60万桶Dar Blend原油，7月25日招标关闭。 ◼7月装载招标，共两次120万桶Dar Blend原油 ◼6月装载招标：当前共计3次招标，共招标出口180万桶Dar Blend原油，环比5月出口恢复初期下行 5月装载招标：共招标出口约300万桶，日均出口约10万桶，几乎回升至24年年初南苏丹管道破坏前水平。 ◼6月18日消息，中国石油天然气集团公司将对南苏丹的关键产油区块进行修复，以将原油产里从目前的每天9万桶提高到约每天20万桶，南苏丹石油部于6月18日表示。在2024年初因苏丹的严重战斗而关闭的出口路线使许可证的生产受到了阻碍。 8.低硫燃料油 中东Al-Zour炼厂稳定运行下低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长 ◼物流监测端，8月截至21日共出口低硫约38万吨，其中除了9万吨卡塔尔固定长约外，其余29万吨均流往泛新加坡地区。预期8月总出口高位维持，同时往泛新加坡出口量进一步增长。 9.低硫燃料油 尼日利亚RFCC装置运行仍不稳定，低硫出口招标持续发布 ◼Dangote炼厂FCC汽油装置运营仍不稳定，25年以来已公开停运约5次：1）根据炼厂公开回应，RFCC装置回归日期不断更新，8月22日最新市场消息，装置回归日期由8月16日延后至8月24日之前；2）8月6日，尼日利亚Dangote大型炼油厂的20,4万桶/天渣油流化催化裂化装置预计将于8月10-24日进行小规模紧急关闭和计划外维护。这个日加工量为20.4万桶的装置最近一直在以60%的产能运行。3）燃料油贸易商表示，8月6日，该公司还发布了新的13万吨渣油招标。这将是数周以来规模最大的渣