高硫三季度供应压力较预期下行，低硫关注配额节奏

综合分析

• 高硫燃料油：亚洲近端高硫供应及库存高位维持。乌克兰对俄罗斯炼厂轰炸持续，部分炼厂产能受影响，关注美俄乌欧谈判进展。墨西哥高硫出口因新装置投产持续回落。中东地缘冲突与美国制裁暂无新进展，出口稳定低位。高硫三季度供应压力小幅减小。需求端，高硫季节性发电需求逐步回落，国内消费税抵扣比例提升后进料需求支撑不明显，新加坡7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平。
• 低硫燃料油：现货贴水持续走低，现货窗口卖家增多及近端供应增长打击价格。尼日利亚RFCC装置间歇性检修，运营不稳定，关注近端低硫出口物流变化。南苏丹对外低硫原料供应逐步回归至24年初水平，9月新装载船货发布招标。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位，往新加披地区出口增长明显。中国市场低硫市场供应充裕需求稳定，关注近端低硫配额调整及下发节奏。

策略

• 单边：偏弱震荡。
• 套利：观望。
• 期权：无。

核心逻辑分析

1. 俄罗斯炼厂受袭持续：乌克兰对俄罗斯炼厂持续袭击，共5家炼厂受袭，影响俄罗斯CDU产能约30万桶/日。美俄乌欧谈判未达成协议，欧美制裁进程持续。俄罗斯7月离线初级炼油产能上升至413万吨，海运成品油出口量下降。物流监测显示，8月高硫出口约156万吨，日均10万吨/日，环比上升。
2. 墨西哥高硫出口预期下行：Tula焦化投产，Olmeca炼厂加工量调整频繁，物流监测显示8月高硫出口约14万吨，全部流往美国，7月出口环比上升但仍处于同期低位水平。
3. 中东地缘冲突与美国制裁暂无新进展：美国对伊朗制裁持续，中东高硫出口稳定低位，8月出口约168万吨，日均11万吨/日，环比下降。
4. 新加坡7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平：安装脱硫塔船舶总量持续增加，7月高硫船燃加注199.97万吨，环比上升，占总船燃加注的40.7%。
5. 高硫发电需求逐步消退：埃及发电需求陆续消退，取消部分燃料油订单，港口基础设施不足影响交货。中东发电八九月逐步消退。长期看，沙特计划关停大型石油火力发电厂，转向可再生能源和天然气。
6. 国内消费税抵扣比例提升后进料需求支撑并不明显：国外冲突及制裁持续，7月中国高硫进口约81万吨，环比下降，预期后续进料需求仍有支撑。
7. 低硫燃料油：
   • 南苏丹低硫重质原料回升稳定，8月招标出口环比7月增长。
   • 中东Al-Zour炼厂稳定运行下低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长。
   • 尼日利亚RFCC装置运行仍不稳定，低硫出口招标持续发布。
   • 需求无具体驱动，船燃需求稳定，新加坡7月低硫船燃加注稳定，占总船燃占比49.9%，达到IMO2020以来最低消费占比水平。
8. 中国低硫市场：保税低硫产量稳定在100万吨左右水平，配额下发时间暂无新官方消息，关注近期成品油及低硫间配额转换消息，总配额使用率约54%。

研究结论

• 高硫燃料油：供应压力小幅减小，需求逐步消退，单边偏弱震荡。
• 低硫燃料油：供应充裕，需求稳定，关注配额调整，价格偏弱。