高硫三季度供应压力较预期下行，低硫关注配额节奏

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 亚洲近端高硫供应及库存高位维持。乌克兰对俄罗斯炼厂轰炸趋于持续，包括梁赞在内的五家炼厂已受袭，部分炼厂产能受到影响，关注后续美俄乌欧谈判进展。墨西哥高硫出口在Olmeca和Tula二次装置投产背景下持续回落。中东地缘冲突与美国制裁暂无具体新进展，中东高硫出口稳定低位。高硫三季度供应压力较预期小幅减小。需求端，高硫季节性发电需求逐步回落。国内消费税抵扣比例提升后进料需求支撑暂不明显。新加坡7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平。 低硫燃料油现货贴水持续走低，现货窗口卖家增多及近端供应增长均打击低硫现货价格。低硫供应持续回升且下游需求无具体驱动。尼日利亚RFCC装置间歇性检修，运营仍不稳定，关注近端低硫出口物流变化。南苏丹对外低硫原料供应逐步回归至24年初水平，9月新装载船货发布招标。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位，往新加披地区出口增长明显。中国市场低硫市场供应充裕需求稳定，关注近端低硫配额调整及下发节奏。 【策略】 单边：偏弱震荡。套利：观望。关注近端高硫现货消化情况和低硫配额调整或下发情况。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯炼厂受袭持续，关注后续美俄乌欧谈判进展 ◼乌克兰对俄罗斯炼厂重新开启持续袭击状态，本周有2家大炼厂受袭，共已有5家炼厂受袭：8月2日Ryazan和Novokuibyshev，8月7日Afipsky炼厂，8月10日Saratov炼厂，8月14日Volgograd炼厂，8月15日Syzran炼厂。FGE预期当前炼厂受袭影响俄罗斯CDU产能在约30万桶/日。 ◼1）8月15日，俄罗斯萨马拉州的Syzran炼厂受袭。2024年加工石油430万吨（86千桶/日）。2）8月14日，俄罗斯Volgograd炼油厂遇袭后发生石油泄漏。每天处理约30万桶原油，约占俄罗斯原油加工量的5%。3）8月13日，乌克兰声称对俄罗斯原油出口管道网络的一个重要枢纽进行了打击。该设施主要向欧洲运动石油。4）8月10日，Saratov炼油厂受袭。石油年加工能力达700万吨。2024年加工了580万吨石油（11.6万桶/日），占俄罗斯总炼油产能的2.2%。8月11日市场消息，该炼厂在遭到袭击后停止接收石油。5）Novokubishev炼厂CDU-11己下线停止运行，暂无回归计划更新。6）Rayzan炼厂CDUAVT-3和AVT-4装置计划于9月回归。2024年Rayzan炼厂燃料油产量约为35万吨/月。 ◼欧美制裁进程：1）美国总统特朗普与俄罗斯总统普京当地时间15日在美国阿拉斯加州安克雷奇举行会晤。会晤持续约3小时，双方表示，会晤“具有建设性”“富有成果”，但未就俄罗斯与乌克兰停火等问题达成任何协议。美国总统特朗普于当地时间15日与俄罗斯总统普京会晤后表示，暂无针对中国购买俄罗斯石油加征关税的计划。2）欧盟表示预期针对俄罗斯实施第19轮制裁。 ◼路透，俄罗斯7月的离线初级炼油产能上升至413万吨的年内迄今最高水平，比6月份的328万吨增加了26%。7月份的海运成品油出口量为867万吨，比6月份下降了6.6%。 ◼物流监测端，8月截至14日共出口高硫约156万吨，日均10万吨/日，环比7月上行约1.5万吨/日（+17%）。 1.俄罗斯炼厂受袭持续，关注后续美俄乌欧谈判进展 2.墨西哥高硫出口预期下行，各炼厂新二次装置陆续投产 ◼Tula焦化投产：彭博8月7日，墨西哥Tula炼油厂的一座新焦化装置开始运营。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月），设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。投产后Tula原油加工量从之前的15万桶/天提高到17万桶/天 ◼Olmeca炼厂加工量调整频繁：1）彭博8月7日，Olmeca炼厂将原油加工量从之前的21万桶/天减少至16万桶/天。17万桶/日的CDU1于7月28日关闭预计将于本周重启。2）7月28日，Olmeca炼厂原油加工量在六月份激增到23.3万桶/天，比五月翻了一番，达到了自其投入运行以来的最高加工量。3）7月初，由于电力问题，Olmeca炼厂完全关闭，7月中旬CDU及其他二次装置陆续重启。 ◼物流监测端，8月14日当周出口约14万吨，全部流往美国，上周高硫出口物流上调约7万吨至17万吨，但8月前两周高硫出口仍处于同期低位水平。7月出口环比6月上行但仍较低位，66万吨，环比+19万吨（+40%），同比-24万吨（-27%） ◼其他炼厂运营状态更新至5月：1）Salina Cmuz5月加工量大幅下行21%至14.9万桶/日。其焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。2）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后始终未提升，环比-7%至12.3万桶/日 2.墨西哥高硫出口预期下行，各炼厂新二次装置陆续投产 3.中东地缘冲突与美国制裁暂无具体新进展 ◼美国对伊朗制裁持续： ◼1）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。2）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 ◼物流监测端，中东高硫出口稳定低位维持，8月截至15日出口约168万吨，日均11万吨/日，环比7月-7万吨（-39%），较去年同期-5万吨（-31%）。伊朗高硫出口持续低位，截至15日约出口30万吨，主要流往阿联酋地区。 4.新加坡7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平 ◼DNV数据截至25年7月，安装脱硫塔船舶总量为6709艘，环比上月新增77艘，较去年6月新增1313艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼新加坡25年7月高硫船燃加注199.97万吨，环比+26万吨（+15%），同比+21万吨（+12%），占总船燃加注的40.7%，高硫船燃销量及消费占比均达到IMO2020以来的最高水平。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，6月份高硫船燃加注16.0万立方米，环比-2.9%，高硫船燃加注占比28.2%，环比5月增长1.6个百分点，同比去年增长3.8个百分点。 5.高硫发电需求逐步消退 ◼埃及发电需求陆续消退，关注后续招标与物流：1）8月8日彭博，埃及前期燃料油招标货物预期调整。据知情人士透露，该公司取消了6月份公布的、原定本月交货的计划中约一半的订单。该公司还要求交易商重新安排早前招标的交货时间。总计约35万吨（约220万桶）的七批燃油货船被取消，其中四批原定运往亚历山大港，一批运往苏伊士港，两批运往艾因苏赫纳港。尽管燃料油对满足国内发电需求同样关键，但由于港口缺乏足够的基础设施来接收和储存大量货物，如何把握好交货时机正成为棘手难题。2）燃料油物流，近三周高硫燃料油到港量环比最旺季时小幅回落，8月14日当周到港15万吨，前两周到港均在10万吨以下水平，二季度最旺时期到港约在24万吨/周。7月净进口高硫约57万吨，较6月历史高位稍有回落但仍处于同期高位水平。3）天然气：国内天然气缺口为中长期问题。标普数据显示，埃及今年已购买225万吨液化天然气，相当于其去年总购买量的近90%。今年2月，埃及国内天然气产量跌至九年来的最低水平。过去两年，由于天然气供不应求，埃及经历了轮流停电。埃及同意在2026年前购买最多160批液化天然气。 ◼中东发电八九月逐步消退。中东发电需求今年同去年一样于二季度提前启动但气温仍将在三季度达到夏季高温水平，参考去年经验高硫发电需求预期在三季度前期仍受支撑但不再有进一步增长。 ◼长期-沙特：7月11日市场消息，沙特阿拉伯计划关停装机容量超过30吉瓦的大型石油火力发电厂。ACWA电力公司的创始人表示，沙特阿拉伯已制定明确的战略，以确保到2030年50%的能源来自可再生能源，其余50%来自天然气。 5.高硫发电需求逐步消退 6.国内消费税抵扣比例提升后进料需求支撑并不明显 ◼国外冲突及制裁持续：1）俄罗斯：美国总统特朗普于当地时间8月15日与俄罗斯总统普京会晤后表示，暂无针对中国购买俄罗斯石油加征关税的计划。2）伊朗：美国对伊朗石油网络制裁持续，涉及的中国实体主要包括1个中国码头（惠州大亚湾）和2家山东炼油厂（寿光鲁清、胜星化工）. ◼物流监测端，7月中国高硫进口约81万吨，环比6月小幅下行约24万吨，较5月低位上行，预期后续在高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求仍有支撑。 ◼中国山东省政府试点提高部分独立炼油厂的燃料油进口退税额，燃料油消费税抵扣比例预期增加25%，燃料油进料成本回落，此举刺激需求复苏。海关数据显示，中国燃料油进口量在5月份暴跌之后于6月份回升，6月份燃料油进口总量约为140万公吨，约合29.6万桶/日，较5月份增长7%，但较去年同期下降6%。年初燃料油关税1%上行至3%及消费税成本由全额退税改为50%-80%退税直接影响燃料油进口成本，压抑了燃料油进料需求。 7.低硫燃料油 南苏丹低硫重质原料回升稳定，8月招标出口环比7月增长 8月8日，Senning发布9月装载的第一笔低硫重质原油Dar Blend招标，60万桶，于9月7至8日装载。 ◼8月装载的Dar Blend原油招标： ◼1）Senning招标出售8月6-7日装载的60万桶Dar Blend原油，7月8日招标关闭。2）7月18日，Senning招标出售8月19-20日装载的60万桶Dar Blend原油，7月21日招标关闭。3）7月24日，Senning招标出售8月23-24日装载的60万桶Dar Blend原油，7月25日招标关闭。 ◼7月装载的两批Dar Blend原油招标： ◼1）Senning招标出售7月11-12日装载的60万桶Dar Blend原油，招标6月9日关闭。2）Senning招标出售7月23-24日装载的100万桶Dar Blend原油，招标6月13日关闭。 ◼6月装载招标：当前共计3次招标，共招标出口180万桶Dar Blend原油，环比5月出口恢复初期下行 5月装载招标：共招标出口约300万桶，日均出口约10万桶，几乎回升至24年年初南苏丹管道破坏前水平。 ◼6月18日消息，中国石油天然气集团公司将对南苏丹的关键产油区块进行修复，以将原油产里从目前的每天9万桶提高到约每天20万桶，南苏丹石油部于6月18日表示。在2024年初因苏丹的严重战斗而关闭的出口路线使许可证的生产受到了阻碍。 8.低硫燃料油 中东Al-Zour炼厂稳定运行下低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长 Al-Zour炼厂低硫燃料油新招标：KPC招标出售13万吨低硫燃料油VLSFO，8月14日至15日于Al-Zour装载，招标7月22日结束。 ◼物流监测端，8月截至14日共出口低硫约22万吨，其中大部分流往新加坡地区，约13万吨；卡塔尔稳定长约分流约9万吨，无往阿联酋出口量。7月共出口低硫约49万吨，环比6月+25万吨（+104%），往阿联酋低硫出口低至4.5万吨，往卡塔尔出口月4万吨。7月低硫出口回升至稳定高位，6月市场消息因一ARDS装置问题，低硫产能及出口受影响。 9.低硫燃料油 尼日利亚RFCC装置运行仍不稳定，低硫出口招标持续发布 ◼Dangote炼厂FCC汽油装置运营仍不稳定，25年以来已公开停运约5次：1）根据炼厂公开回应，RFCC装置回归日期不断更新，最新预期于8月16日晚上完成检修；2）8月6日，尼日利亚Dangote大型炼油厂的20,4万桶/天渣油流化催化裂化装置预计将于8月10-24日进行小规模紧急关闭和计划外维护。这个日加工量为20.4万桶的装置最近一直在以60%的产能运行。3）燃料油贸易商表示，8月6日，该公司还发布了新的13万吨渣油招标。这将是数周以来规模最大的渣油燃料招标，也暗示了RFCC目前仍存在生产问题。3）8月5日，市场