高硫稳定弱势，低硫供应较预期增长

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 低硫供应较预期增长，关注各地炼厂装置变化对供应的扰动影响。南苏丹消息，已恢复油田正常运营及原油正常出口，低硫供应缺口扰动消退。低硫重质原料Dar Blend在8月苏丹与阿联酋矛盾后几乎全部流往泛新加坡地区。Dangote炼厂RFCC装置提前检修且检修时长增长，同时原计划于12月初初级加工装置的轻度检修推迟至明年1月，预期低硫产出大幅回升。泛新加坡地区低硫供应减少不如预期，马来西亚RFCC装置回归延迟，印尼新投产RFCC低负荷运行。需求端，低硫冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚冬季气温和天然气情况。 高硫四季度预期稳定弱势维持。俄罗斯能源设施受袭持续但高硫出口物流量上修，整体出口量影响不大。墨西哥近端高硫出口回升明显，关注后续炼厂及物流变化。需求端，26年新一批原油配额预期于11月提前下发且配额量明显高于去年年末配额水平，燃油进料需求环比减弱。 【策略】 单边：高低硫单边均偏弱势震荡，暂不建议低多。套利：低硫裂解转弱，高硫裂解稳定低位。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 高硫燃料油供应-俄罗斯 俄罗斯受袭持续，关注近期俄乌局势变化 ◼近一周炼厂受袭及恢复情况：1）11月14日，Novorossiysk受袭后发生火灾，暂停油品装载和出口；11月16日，观测到两艘油轮在此港口泊位装运石油，体现港口恢复装载。Novorossiysk港周五暂停的石油出口量达每日220万桶，相当于全球供应的2%，港口的原油装运比原定计划晚了2到3天。2）11月20日，Ryazan炼厂周内第二次受袭。11月15日和10月24日，Ryazan炼厂也受袭发生火灾，当前已损坏两座主要原油加工装置、一个储油罐及管道栈桥，炼厂预期停工至月底。3）11月16日，KUIBYSHEV炼厂受袭并发生火灾，暂无具体受损程度说明。 俄罗斯燃料油出口环比小幅下行，关注后续物流变化：1）Lukoil Volgograd炼厂和RosneftTuapse炼厂在袭击后停产，俄罗斯Tuapse港口受袭后装载仍未恢复，11月2日后一周仅ea监测到3船在港口装载；2）物流监测端，上周度物流数据油48万吨上修至73万吨，当前数据11月截至20日共出口约186万吨，日均约9.3万吨，环比10月少0.5万吨（-5%），往中国出口量回落较明显。 欧美制裁持续：欧盟筹划第20轮对俄制裁。11月20日据外媒报道，欧盟正在探讨对那些支持俄罗斯所谓“影子舰队”油轮运输石油的实体实施进一步限制性措施，以进一步扰乱莫斯科的能力。 高硫燃料油供应-俄罗斯 高硫燃料油供应-墨西哥 墨西哥近端高硫出口回升明显，关注后续炼厂及物流变化-Olmeca炼厂炼能变化频繁，各炼厂新二次装置陆续投产 ◼物流监测端，11月截至21日，共出口47万吨，日均2.3万吨，与10月出口水平相同，较三季度出口出口平均量上行明显。10月高硫出口回升至70万吨，弥补9月供应缺口，两月月均出口供应维持在50万吨正常出口量级水平。9月高硫出口受Tula二次装置刚投产和Olmeca炼厂计划外停运影响进一步下行至史低33万吨。 ◼Tula焦化投产，原油加工量明显上行：新焦化装置8月7日正式投产，进料设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月）。FGE，焦化装置投产后，燃料油产量占比下降至11%，12个月滚动平均值为29%。 ◼Olmeca炼厂近两月频繁调整检修，后期预期成品油产出增多，高硫产量逐步缩减：8月计划外停运，产能环比下行15%至13.3万桶/日达到3个月低点。该炼厂规划产能为34万桶/天，最近几个月多次延迟和停产，加工量变化幅度大。7月份炼油厂的日加工量15.6万桶，其中约有5.72万桶是汽油，7.7万桶是柴油。 ◼其他炼厂运营状态更新至8月：1）Salina Cruz6月加工量继续回升，达到12个月高点，环比+0.8%至23.0万桶/日，但仍低于去年同期；2）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后维持低位运行，环比+2.1%至13.4万桶/日。 高硫燃料油供应-墨西哥 高硫燃料油供应-中东 美国对伊朗制裁持续；需求消退后中东出口增长 伊拉克国有石油公司SOMO已在2026年1月至6月期间分三次招标，每次招标的产量各不相同，拟供应超过600万吨高硫燃料油HSFO。 ◼物流监测端，11月截至21日共出口约296万吨，15万吨/日，环比10月小幅下行，高于25年出口月均水平。10月高硫共出口约522万吨，上行至今年第二高位，环比+81万吨（+18%），同比-34万吨（-6%）。中东发电需求旺季消退后，高硫出口自7月开始回升，在8月高硫出口达到今年出口量最高位528万吨。其中富查伊拉因自身高硫短缺，10月出口量下行。 ◼伊朗制裁持续：1）10月9日美国财务部新增制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。2）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司和青岛港海业董家口码头。3）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。4）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 高硫燃料油供应-中东 高硫燃料油进料需求 原油配额下发预期提前，高硫进料支撑减弱 ◼冲突及制裁持续：俄罗斯：1）延长石油已从阿联酋和哈萨克斯坦购买了300万桶原油，将于1月份到货。该公司周二表示，已从瑞士贸易商摩科瑞（Mercuria）购买了200万桶阿布扎比穆尔班原油，并从维多（Vitol）购买了100万桶CPC混合原油。延长石油上周发布招标，拟购买12月至2月中旬交割的非俄罗斯原油。2）10月23日，欧盟制裁与俄罗斯石油贸易相关的四家中国石油实体，其中包括两家炼油厂、一家贸易公司和一家帮助石油和其他行业规避制裁的实体。3）10月16日，英国制裁中国炼油商裕龙，石油销售商变得谨慎。伊朗：10月9日，美国财务部制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，该码头承担着约9%的原油进口量，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。 ◼原油配额预期年前下发：市场消息，2026年第一批原油配额预期于25年11月中旬下发。消息人士预估配额量为1000至1600万吨，其中恒力、浙石油和盛虹分别获得300、75和50万吨。2024年11月底发放了第一批2025年配额，给予12家独立炼油厂584万吨的进口配额。商务部公布2026年原油非国营贸易进口允许量总量、申请条件和申请程序，2026年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，与25年总量一致。 ◼物流检测端，11月截至21日中国高硫到港约62万吨，预期与前两月维持同进口水平。10月高硫到港约76万吨，环比9月持平，同比去年同期-65万吨（-46%），处于25年下半年进口均值水平，四季度原油配额缺口背景下实际物流到港量增长并不明显。 高硫燃料油进料需求 高硫燃料油船燃需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据截至25年10月底，安装脱硫塔船舶总量为6935艘，较9月新增16艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。◼新加坡25年10月高硫船燃加注187.8万吨，环比-3.8万吨（-2.0%），同比+3.6万吨（+1.9%），占总船燃加注39.0%，高硫船燃消费占比延续边际增长趋势，处于同比高位水平。◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，10月高硫船用燃料销量19.8万立方，环比-3.2万立方（-14%），同比-0.3万立方（-2%）。高硫船燃消费占比31%，较9月历史高位下行约5%。 高硫燃料油发电需求 高硫发电需求彻底消退 ◼埃及发电需求消退：1）8月8日彭博，埃及前期燃料油招标货物预期调整，公司取消了6月份公布的、原定本月交货的计划中约一半的订单。总计约35万吨（约220万桶）的七批燃油货船被取消。2）燃料油物流，高硫进口及净进口量自7月开始回落，9月净进口26万吨，环比下行13万吨（-25%），同比去年减少约26万吨（-41%），进口回落迅速。3）天然气：国内天然气缺口为中长期问题。标普数据显示，埃及今年已购买225万吨液化天然气，相当于其去年总购买量的近90%。 ◼中东发电九月消退。沙特自8月起净进口量已回落至0值以下水平，体现出对外需求的完全消退。中东发电需求今年同去年一样于二季度提前启动于三季度夏季开始消退。长期来看，沙特燃油发电需求也再边际下行。沙特阿拉伯计划关停装机容量超过30吉瓦的大型石油火力发电厂。ACWA电力公司的创始人表示，沙特阿拉伯已制定明确的战略，以确保到2030年50%的能源来自可再生能源，其余50%来自天然气。 泛新加坡地区低硫过剩供应预期随着RFCC装置开工上行而逐步减少 ◼马来西亚Rapid炼厂RFCC装置回归延迟：RFCC装置1线和2线（共14万桶/日），Platts口径消息更新为11月底至12月初恢复生产。上周ea口径预期于11月15日回归，开始检修日期为8月15日。同时，该炼厂常压蒸馏装置也遇到了问题，估计正以较低负荷运行。 ◼印尼Balikpapan炼厂11月24日发布26年一季度的5份汽油招标，三批RON-90共420万桶，两批RON-92共155万桶，侧面体现出其预期于26年完全上线汽油装置的规划。FGE预计汽油装置完全上线后，LSFO产量预期减少至1-1.5万桶/日，但CDU产能将扩增36万桶/日。当前，RFCC已于11月10日开始运营，预期于11月17日达到最低产能水平，该装置总规划产能9万桶/日。 ◼物流监测端，11月三周周均净进口水平24万吨，处于25年平均净进口区间，进口供应较平稳。10月低硫净进口量大幅下行，72万吨，环比-33万吨（-32%），同比-74万吨（-50%），其中进口量下行而出口量上行。 低硫燃料油 苏丹能源设施受袭，对外原油供应短暂中断后恢复 ◼负责Dar Blend出口的Bashayer公司设施遭袭后，低硫原油出口出现短暂中断：1）11月19日苏丹石油部副部长Deng Lual Wol表示:“南苏丹所有油田的运营已恢复到正常出口水平。所有原油都已全面输送至苏丹港的出口终端。”作为内陆国家，南苏丹依靠管道将原油输送至红海沿岸的终端，再出口至全球市场。2）11月17日Bashayer巴沙耶尔管道公司旗下的贾巴林炼油厂和发电厂遭到袭击，该公司随即启动紧急关停以保护设施。原定在未来几周从巴沙耶尔港Bashayer装货的几批Dar Blend将无法供应。3）11月13日发布声明称，一架无人机袭击了苏丹的Heglig油田，该油田是Nile Blend的产地。 ◼苏丹低硫原油改道泛新加坡地区，泛新加坡地区炼厂加工成低硫燃料油再回流至富查伊拉：1）8月下旬，富查伊拉港务局禁止载有苏丹货物的船只停靠其港口或锚地区域，此后南苏丹往阿联酋的Dar Blend原油均改道新加坡和马来西亚。vortexa数据显示在过去两个月中Dar Blend的货物仅运往三个目的地。他们是富查伊拉、新加坡和马来西亚富查伊拉每月接收一到两批货物。2）物流监测端，10月8日，富查伊拉FOTT码头约卸载来自马来西亚ATB码头的15万吨低硫燃料油VLSFO。 ◼近期招标情况： 1）12月截至当前发布，装载60万桶Dar Blend原油：11月11日发布招标出售60万桶Dar Blend原油，12月7至8日装载，招标11月11日关闭。 ◼3）9月Senning招标出售3批60万桶Dar Blend原油