高硫稳定弱势，低硫供应预期波动

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 低硫关注各地炼厂装置变化对供应的扰动影响。Dangote炼厂汽油装置检修计划再次变动，检修时间延后同时检修时长缩短，近端低硫供应增量少于预期。Al-Zour炼厂装置延迟回归继续给低硫市场以一定支撑。南苏丹消息，已恢复油田正常运营及原油正常出口，低硫供应缺口扰动消退。低硫重质原料Dar Blend在8月苏丹与阿联酋矛盾后几乎全部流往泛新加坡地区。泛新加坡地区低硫供应减少不如预期，马来西亚RFCC装置回归延迟，印尼新投产RFCC低负荷运行。需求端，低硫冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚冬季气温和天然气情况。 高硫现货窗口成交价继续下行，现货贴水低位维持。高硫四季度预期稳定弱势维持。俄罗斯能源设施受袭持续但高硫出口物流量上修，整体出口量影响不大，短期内预期对俄油品制裁格局仍维持。墨西哥近端高硫出口回升明显，关注后续炼厂及物流变化。需求端，26年新一批原油配额预期于11月提前下发且配额量明显高于去年年末配额水平，燃油进料需求环比减弱。 【策略】 单边：偏弱震荡，不建议低多。套利：高硫裂解低位震荡，低硫裂解中性。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 高硫燃料油供应-俄罗斯 俄罗斯12月高硫燃料油出口预期环比回升，关注后期俄乌进展 ◼燃料油主要生产及出口能源设施已于11月末恢复：1）Tuapse炼油厂：已于11月21日恢复原油加工，之前于11月2日停止接收石油，日处理量突破19万桶。该炼厂规划处理能力为24万桶/日，生产石脑油、燃料油、真空渣油和高硫柴油。2）Tuapse港口：于12月24日前一周逐步恢复产品出口业务，11月17日有船靠港装载3万吨船用柴油驶向苏伊士运河，11月18日有船靠港装载3万吨重质燃料油。俄罗斯计划12月份通过Tuapse黑海港口出口的石油产品为112.3万吨，高于11月份计划的89.5万吨。12月计划出口装载燃料油39万吨，较11月计划装载多3万吨，11月25日当前LSEG统计预估燃料油出口仅为13.5万吨。3）Volgograd炼油厂：截至11月底，其日产量已突破22万桶，11月6日因袭击停产，当前已逐步恢复增产。4）Salavat炼油厂：当前已恢复至约14万桶/日的正常生产水平，9月下旬遭袭后停产。 俄罗斯整体炼能回升：俄罗斯11月大部分时间的平均石油加工量已回升至每日510万桶以上，较10月同期高出逾10万桶。该数据未计入11月28日Saratov炼油厂和29日Afipsky炼油厂遇袭事件可能造成的产量影响。OilX数据显示，2020至2024年11月期间，俄罗斯原油加工量日均达555万桶。 ◼近两周能源设施受袭情况：1）11月29日，俄罗斯克拉斯诺达尔地区AFIPSKY炼油厂因无人机袭击起火。2）11月25日，无人机袭击Novorossiysk港，造成民宅损毁，四人受伤。25日晚间消息Novorossiysk和CPC石油码头在经历夜间无人机袭击后已恢复装运。 物流监测端，11月高硫燃料油出口236万吨，环比10月低位上行34万吨（+17%）。12月4日当周出口61万吨，处于平均出口水平，整体较10月和11月出口上行。 欧美制裁持续：欧盟筹划第20轮对俄制裁。11月20日据外媒报道，欧盟正在探讨对那些支持俄罗斯所谓“影子舰队”油轮运输石油的实体实施进一步限制性措施，以进一步扰乱莫斯科的能力。 高硫燃料油供应-俄罗斯 高硫燃料油供应-墨西哥 墨西哥Pemex整体加工量上行，四季度高硫出口上行 ◼墨西哥国家石油公司(Pemex)10月加工量大幅上行：七家本土炼油厂的总加工量同比增加了43%至104万桶/日，其中Dos Bocas港的Olmeca炼油厂加工量为19.2万桶/日，Salina Cruz和Cadereyta负荷大幅上行，Cadereyta达到四月最高位14.6万桶/日。Tula焦化装置投产后，整体加工量同比上行明显。11月25日公布的数据显示，10月pemex生产汽油32.5万桶/日，柴油25.6万桶/日，燃油24.0万桶/日。 ◼物流监测端，11月墨西哥高硫燃料油出口约68万吨，与10月出口平齐，预期12月高硫出口稳定维持，后续随着Olmeca及Tula新投产二次装置的逐步稳定，高硫供应将边际下行。（Tula新焦化装置8月7日正式投产，进料设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月）。FGE，焦化装置投产后，燃料油产量占比下降至11%，12个月滚动平均值为29%。） 高硫燃料油供应-中东 美国对伊朗制裁持续；需求消退后中东出口增长 ◼物流监测端，11月中东高硫出口约470万吨，环比10月高位小幅下行但高于25年出口月平均，其中伊朗出口环比增长56万吨（+42%）至187万吨，达到年内最高位，伊拉克出口回落，沙特稳定。10月高硫共出口约522万吨，上行至今年第二高位，环比+81万吨（+18%），同比-34万吨（-6%）。中东发电需求旺季消退后，高硫出口自7月开始回升，在8月高硫出口达到今年出口量最高位528万吨。其中富查伊拉因自身高硫短缺，10月出口量下行。 ◼伊朗制裁持续：1）10月9日美国财务部新增制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。2）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司和青岛港海业董家口码头。3）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。4）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 高硫燃料油供应-中东 高硫燃料油进料需求 原油配额增量下发，高硫进料支撑预期减弱 ◼冲突及制裁持续：俄罗斯：1）延长石油已从阿联酋和哈萨克斯坦购买了300万桶原油，将于1月份到货。该公司周二表示，已从瑞士贸易商摩科瑞（Mercuria）购买了200万桶阿布扎比穆尔班原油，并从维多（Vitol）购买了100万桶CPC混合原油。延长石油上周发布招标，拟购买12月至2月中旬交割的非俄罗斯原油。2）10月23日，欧盟制裁与俄罗斯石油贸易相关的四家中国石油实体，其中包括两家炼油厂、一家贸易公司和一家帮助石油和其他行业规避制裁的实体。3）10月16日，英国制裁中国炼油商裕龙，石油销售商变得谨慎。伊朗：10月9日，美国财务部制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，该码头承担着约9%的原油进口量，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。 ◼原油配额增量下发：市场消息，2026年第一批原油配额预期于25年11月中旬下发。消息人士预估配额量为1000至1600万吨，其中恒力、浙石油和盛虹分别获得300、75和50万吨。2024年11月底发放了第一批2025年配额，给予12家独立炼油厂584万吨的进口配额。商务部公布2026年原油非国营贸易进口允许量总量、申请条件和申请程序，2026年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，与25年总量一致。 ◼物流检测端，物流监测端，11月中国高硫到港133万吨，环比增加58万吨，增量主要来自俄罗斯。原油配额下发后预期高硫进料替代需求减弱，12月高硫到港预期减少。 高硫燃料油进料需求 高硫燃料油船燃需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 DNV数据截至25年10月底，安装脱硫塔船舶总量为6935艘，较9月新增16艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼◼新加坡25年10月高硫船燃加注187.8万吨，环比-3.8万吨（-2.0%），同比+3.6万吨（+1.9%），占总船燃加注39.0%，高硫船燃消费占比延续边际增长趋势，处于同比高位水平。◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，10月高硫船用燃料销量19.8万立方，环比-3.2万立方（-14%），同比-0.3万立方（-2%）。高硫船燃消费占比31%，较9月历史高位下行约5%。 低硫燃料油 泛新加坡地区低硫过剩供应预期随着RFCC装置开工上行而逐步减少 ◼马来西亚Rapid炼厂RFCC装置回归继续延迟：新更新市场消息，RFCC回归延迟至12月8日。RFCC装置1线和2线（共14万桶/日），11月末Platts口径消息更新为11月底至12月初恢复生产。11月初ea口径预期于11月15日回归，开始检修日期为8月15日。同时，该炼厂常压蒸馏装置也遇到了问题，估计正以较低负荷运行。 ◼印尼Balikpapan炼厂11月24日发布26年一季度的5份汽油招标，三批RON-90共420万桶，两批RON-92共155万桶，侧面体现出其预期于26年完全上线汽油装置的规划。FGE预计汽油装置完全上线后，LSFO产量预期减少至1-1.5万桶/日，但CDU产能将扩增36万桶/日。当前，RFCC已于11月10日开始运营，预期于11月17日达到最低产能水平，该装置总规划产能9万桶/日。 ◼物流监测端，11月三周周均净进口水平24万吨，处于25年平均净进口区间，进口供应较平稳。10月低硫净进口量大幅下行，72万吨，环比-33万吨（-32%），同比-74万吨（-50%），其中进口量下行而出口量上行。 尼日利亚低硫近期供应预期受Dangote炼厂检修时间频繁影响 ◼Dangote炼厂RFCC装置检修计划二次调整：1）12月3日IIR消息，炼厂RFCC装置的计划检修时间从原先的60天调整为50天，目前暂定于12月15日启动检修工作，预计将于2026年2月2日前完成设备维修并重启机组。2）11月20日第一次调整：计划由12月13日检修的RFCC装置提前至12月4日，且检修时长由50日延长至60日，预期于26年2月1日重启。2）原油蒸馏装置检修计划由12月5日推迟至26年1月30日，检修时长也由14日缩短至7日。 ◼物流监测端，11月Dangote出口15.6万吨低硫燃料油，环比10月下行约18万吨，RFCC装置于10月20日重启后维持60%负荷运行低硫燃油产出环比减少。低硫产出预期于RFCC检修时期上涨。 ◼11月低硫招标：1）彭博口径，Dangote招标出售13万吨燃料油，包括9万吨低硫直馏和4万吨高金属含量油，于12月8至12日装载；2）路透口径，Dangote招标出售13万吨低硫直馏LSSR，于12月8至10日装载。3）RFCC装置（20.4万桶/日）于10月19日恢复生产后保持60%开工率运行。 尼日利亚去年末重启的两老炼厂暂无产出：Harcourt炼厂连续两个月维持关闭状态。Warii炼厂暂无原油配额。 中东各装置回归时间均延迟，低硫供应缺口短期内仍存 ◼Al-Zour炼厂装置延迟回归：1）Al-Zour炼厂CDU1，ARDS1一线二线（共11万桶/日）和ARDS2二线（5.5万桶/日）装置延迟至12月25日回归，该炼厂几套装置于10月21日停工，原预期于12月9日回归。2）ARDS2一线的重启操作已在进程中，原计划于11月24日重启，当前预计将于12月6日完成重启。3）CDU2推迟至12月6日重启，原计划于11月29日重启 ◼科威特石油公司招标出售过剩重质原油，侧面体现Al-Zour炼厂当前暂时无法处理加工原料：KPC提供了两批50万桶重质原油招标，一批装载时间为12月6至7日，一批装载时间为12月8至9。 ◼物流监测端，11月暂无低硫燃料油出口，预期受到地区内炼厂计划外停产影响，日常周均低硫出口约10-12万吨。10月低硫出口较前两月上行，10月低硫共出口约54万吨，环比9月总出口+16万吨（+43%）。 低硫燃料油 苏丹能源设施受袭，对外原油供应短暂中断后恢复