- 核心逻辑分析：
- 高硫燃料油：
- 近端供应紧张，高硫现货维持强势，贴水于15美金/吨以上高位震荡。
- 关注俄乌局势和美国制裁缓和进度，短期内俄罗斯燃料油对外供应受限，但需注意后期冲突缓和后的供应突增风险。
- 美国对墨西哥关税政策变动及新加坡强劲现货价格背景下，墨西哥往新加坡高硫出口环比增长，中期继续关注墨西哥关税变化及焦化投产影响。
- 中东高硫出口整体维持稳定，后期关注伊朗制裁风险。
- 伊朗冬季发电需求回落，二三季度高硫发电需求预期乐观。
- 富查伊拉公布一月船燃加注数据，高硫船燃需求支撑稳定。
- 中国进料需求受限，美湾对中东原料需求增长。
- 低硫燃料油：
- 供应维持充裕，Al-Zour及Dangote近期对外低硫出口物流量环比上行，且主要目的地均为泛新加坡地区。
- Dangote汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提高低硫残渣油的供应。
- 中国近期保税低硫产量下行，估计受到MGO配额分流的影响。
- 需求端，无具体驱动，各主要加注港船燃需求量且总占比下行。
- 发电经济性不如天然气背景下，冬季发电需求暂无明显利好。
- 中东低硫出口稳定，往泛新加坡地区出口回升。
- 尼日利亚Dangote运营逐步恢复带来低硫出口回升，Warri和Harcourt处于离线状态。
- 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气。
- 中国低硫市场：保税低硫产量估计受到MGO配额分流的影响。
- 关键数据：
- 俄罗斯高硫燃料油出港：2月日均出口7.1万吨，环比1月下行7%，同比去年同期下行20%。
- 墨西哥高硫燃料油出口：2月总出口93万吨，环比增长11万吨，增量主要流往美国地区。
- 中东高硫燃料油出口：2月日均出口4万吨/日，环比上行0.2万吨（+5%），同比下行1.6瓦努电脑（-28%）。
- 伊朗冬季发电需求：气温回升，发电需求预期逐步回落。
- 新加坡高硫船燃加注：1月167.1万吨，环比-21.6万吨（-11.4%），同比+1.3万吨（+0.8%）。
- 新加坡低硫船燃加注：1月252.4万吨，与上一个月持平，同比去奶奶-38.2万吨（-13%）。
- 中国高硫到港：1月103万吨，2月也处于100万吨以上水平。
- 中国低硫到港：2月国内炼厂保税低硫船燃产量约105万吨，环比+3.1万吨（+3.0%），同比-11.5万吨（-9.9%）。
- 研究结论：
- 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。
- 套利：关注FU正套逢低做多机会。
- 期权：无。
