燃料油12月报：高硫弱势维持，低硫供应预期增长

第一部分前言概要.........................................................................................................2【行情回顾】..................................................................................................2【市场展望】..................................................................................................2【策略推荐】..................................................................................................2第二部分基本面情况.....................................................................................................3一、行情回顾.................................................................................................3二、供应概况.................................................................................................5三、需求概况.................................................................................................8四、库存与估值..........................................................................................11第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................15免责声明.........................................................................................................................16 2025年11月28日 高硫弱势维持，低硫供应预期增长 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 11月高硫燃料油市场价格进一步下跌，中东供应增长同时中美进料需求支撑减弱。新加坡高硫现货贴水在多供应和低成交价下持续下行，11月下旬现货贴水下跌至-6美金/吨，较10月末下行约4美金/吨；高硫裂解也较10月末下行约2.8美金/桶至-8美金/桶左右水平。 研究员：吴晓蓉邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 11月低硫燃料油供应缺口预期驱动由强转弱。上旬Al-Zour装置停产同时Dangote汽油装置回归同时南苏丹低硫重质原油出口也受阻，低硫供应缺口预期增长。下旬，南苏丹低硫原料出口恢复迅速，同时Dangote炼厂汽油装置检修提前至12月初且检修期延长，低硫供应缺口预期减弱，低硫现货贴水回落至0值以下水平。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 高硫四季度预期稳定弱势维持。俄罗斯能源设施受袭持续但高硫出口物流量上修，整体出口量影响不大。墨西哥近端高硫出口回升明显。26年新一批原油配额预期于11月提前下发且配额量明显高于去年年末配额水平，燃油进料需求环比减弱。12月低硫供应较预期增长，关注各地炼厂装置变化对供应的扰动影响。 【策略推荐】 1.单边：偏弱震荡，观望。 2.套利：低硫近月价差关注逢高反套机会。低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡。3.期权：无。 风险提示：制裁政策变化、原油配额下发节奏、低硫炼厂负荷变化。 燃料油12月报 2025年11月28日 第二部分基本面情况 一、行情回顾 11月高硫燃料油市场价格进一步下跌，中东供应增长同时中美进料需求支撑减弱。新加坡高硫现货贴水在多供应和低成交价下持续下行，11月下旬现货贴水下跌至-6美金/吨，较10月末下行约4美金/吨；高硫裂解也较10月末下行约2.8美金/桶至-8美金/桶左右水平。俄罗斯近月高硫出口虽回落，但墨西哥及中东供应环比上行。中国原油配额预期提前增量下发，美国当前来自加拿大的重质原料充裕，两地对高硫进料需求均减弱。高硫燃料油四季度弱季节性需求下维持弱势震荡。 11月 低硫 燃料 油供 应缺 口预 期驱 动由 强转 弱。11月 上旬Al-Zour装 置停 产同时Dangote汽油装置回归同时南苏丹低硫重质原油出口也受阻，低硫供应缺口预期增长，低硫现货贴水由10月末的-2美金/吨上行至0值以上水平，低硫裂解上行约1美金/桶至7美金/桶左右。但下旬，南苏丹低硫原料出口恢复迅速，同时Dangote炼厂汽油装置检修提前至12月初且检修期延长，低硫供应缺口预期减弱，低硫现货贴水回落至0值以下水平。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 燃料油12月报 2025年11月28日 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 燃料油12月报 二、高硫供应 俄罗斯能源设施受袭持续，11月高硫出口较前期回落。 俄罗斯11月高硫燃料油预计总出口约200万吨，环比10月小幅上行约15万吨，较三季度出口水平下行约70万吨。 俄罗斯炼厂10月和11月计划检修量和因袭击而离线的二次装置量相较于八九月减少，地区炼厂成品油生产开始初步恢复，同步产出及出口高硫减少。彭博数据，俄罗斯原油加工量在11月1日至5日期间升至约525万桶/日，日均产量较10月下旬的周均值增加了约9.3万桶，创下三个月来的新高。同时高硫燃料油主要生产及出口炼厂LukoilVolgograd和RosneftTuapse在11月初袭击后停产，Tuapse港口自10月27日起无燃料油装载，11月24日才逐步开始恢复装载，估计停载期间减少6-10万桶/日的燃料油供应出口。 12月继续关注炼厂港口受袭及恢复情况，以及俄乌局势变化情况，预期12月高硫出口维持在约220万吨水平。 11月能源设施受袭及恢复情况： 1）Tuapse港口于11月2日和10日反复受袭，港口于10月末起无燃料装载，炼厂于11月2日停止接收石油，消息称港口已于11月下旬逐步恢复出口，炼厂于11月21日恢复原油加工。 2）11月3日，无人机袭击Norsi炼厂，该炼厂日产能34万桶，炼厂附近发生火灾，暂无具体受损细节。 3）11月6日，Volgograd炼厂无人机袭击后停止运营，66.7万桶/日的CDU-5和1.1万吨/日的加氢裂化装置受损。 4）11月11日，Saratov炼厂受袭，具体损失仍在计算。2024年加工了580万公吨石油（每天116,160桶），相当于俄罗斯总炼油产量的2.2%。 5）11月11日，Ust-Luga凝析油综合设施恢复到满负荷运转状态，此前该设施的设备在8月份的无人机袭击中受损。Kirish炼厂加工量增加4万桶/天，回归至受袭前加工水平。 6）11月14日，Novorossiysk受袭后发生火灾，暂停油品装载和出口；11月16日，观测到两艘油轮在此港口泊位装运石油，体现港口恢复装载；11月25日该港口再次受袭但预期较快回归。Novorossiysk港暂停的石油出口量达每日220万桶，相当于全球供应的2%，港口的原油装运比原定计划晚了2到3天。 燃料油12月报 2025年11月28日 7）11月20日，Ryazan炼厂周内第二次受袭。11月15日和10月24日，Ryazan炼厂也受袭发生火灾，当前已损坏两座主要原油加工装置、一个储油罐及管道栈桥，炼厂预期停工至月底。 8）11月16日，KUIBYSHEV炼厂受袭并发生火灾，暂无具体受损程度说明。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 墨西哥近端高硫出口回升明显，关注后续炼厂及物流变化。 物流监测端，11月截至21日，共出口47万吨，日均2.3万吨，与10月出口水平相同，较三季度出口出口平均量上行明显。10月高硫出口回升至70万吨，弥补9月供应缺口，两月月均出口供应维持在50万吨正常出口量级水平。9月高硫出口受Tula二次装置刚投产和Olmeca炼厂计划外停运影响进一步下行至史低33万吨。 Olmeca炼厂近两月频繁调整检修，后期预期成品油产出增多，高硫产量逐步缩减。Olmeca炼厂10月产能回归后产出增长。8月计划外停运，产能环比下行15%至13.3万桶/日达到3个月低点。该炼厂规划产能为34万桶/天，最近几个月多次延迟和停产，加工量变化幅度大。 Tula焦化投产后原油加工量明显上行。新焦化装置8月7日正式投产，进料设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月）。FGE，焦化装置投产后，燃料油产量占比下降至11%，12个月滚动平均值为29%。 其他炼厂运营状态更新至8月：1）SalinaCruz6月加工量继续回升，达到12个月高点，环比+0.8%至23.0万桶/日，但仍低于去年同期；2）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后维持低位运行，环比+2.1%至13.4万桶/日 燃料油12月报 2025年11月28日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 美国对伊朗制裁持续；需求消退后中东出口增长。 中东高硫供应稳定增长。伊拉克国有石油公司SOMO已在2026年1月至6月期间分三次招标，每次招标的产量各不相同，拟供应超过600万吨高硫燃料油HSFO。 物流监测端，11月截至21日共出口约296万吨，15万吨/日，环比10月小幅下行，高于25年出口月均水平。10月高硫共出口约522万吨，上行至今年第二高位，环比+81万吨（+18%），同比-34万吨（-6%）。中东发电需求旺季消退后，高硫出口自7月开始回升，在8月高硫出口达到今年出口量最高位528万吨。其中富查伊拉因自身高硫短缺，10月出口量下行。 伊朗制裁维持：1）10月9日美国财务部新增制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。2）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司和青岛港海业董家口码头。3）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。4）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 燃料油12月报 2025年11月28日 数据来源：银河期货 数据来源：