燃料油9月报：高硫供需实际宽松，低硫供应压力小于预期

第一部分前言概要........................................................................................................2【行情回顾】.................................................................................................2【市场展望】.................................................................................................2【策略推荐】.................................................................................................2第二部分基本面情况....................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................3二、供应概况................................................................................................5三、需求概况................................................................................................8四、库存与估值..........................................................................................11第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................15免责声明.........................................................................................................................16 燃料油9月报 高硫供需实际宽松，低硫供应压力小于预期 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 9月高硫燃料油供需端均存在利多驱动，高硫裂解在当月稳步回升约1.8美金/桶至-3.2美金/桶附近。供应端市场仍对俄罗斯燃料油出口损失存在担忧。需求端，中国地炼四季度原油配额预期不足同时燃油裂解下行加工经济性回升，国内进料需求开始回升。 研究员：吴晓蓉邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 9月低硫燃料油偏弱震荡维持。尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置于8月底再次故障停运，9月低硫出售招标与出口物流也明显增长，低硫近端供应压力增长。中国第三批低硫配额下发至中石化，中石化及中石油四季度配额充裕，中海油稍有受限。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 俄罗斯轰炸背景下大部分炼厂修复也较及时，高硫燃料油具体出口物流偏稳定，同时新加坡及国内燃料油库存仍高企，进料需求的回升预期不足以很快消化现有累积库存，燃料油市场供需整体仍偏宽松。低硫四季度供应端压力小于预期，尼日利亚RFCC装置预期提前回归，中国低硫配额下发后部分炼厂供应仍受限。 【策略推荐】 1.单边：震荡。2.套利：关注做扩LU01-FU01机会。3.期权：卖FU01虚值看涨期权。 银河期货 风险提示：原油价格波动、宏观政策因素扰动。 燃料油9月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 9月高硫燃料油供需端均存在利多驱动，高硫裂解在当月稳步回升约1.8美金/桶至-3.2美金/桶附近。供应端地缘扰动持续，俄罗斯能源设施受袭持续，市场仍对俄罗斯燃料油出口损失存在担忧。需求端，中国地炼四季度原油配额预期不足同时燃油裂解下行加工经济性回升，国内进料需求开始回升，9月中下旬新加坡现货窗口开始有中国贸易商高价买货支撑现货窗口贴水上行至0值以上水平。但新加坡及国内燃料油库存仍高企，进料需求的回升预期不足以很快消化现有累积库存，燃料油市场供需整体仍偏宽松。 9月低硫燃料油偏弱震荡维持。尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置于8月底再次故障停运，9月低硫出售招标与出口物流也明显增长，低硫近端供应压力增长。中东Al-Zour炼厂对外低硫出口在稳定运营下维持高位，但受到阿联酋再次分流的影响。南苏丹与阿联酋矛盾背景下，新加坡低硫燃油虽被分流，但来自南苏丹的低硫重质原料预期增长，整体低硫组分供应仍偏充裕。中国第三批低硫配额下发至中石化，中石化及中石油四季度配额充裕，中海油稍有受限 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，彭博 燃料油9月报 2025年9月26日 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 燃料油9月报 二、高硫供应 俄罗斯能源设施受袭持续，但回归恢复速度较快，燃料油出口供应不降反增。 9月新受袭设施：1）Rayzan炼厂9月5日再次受袭，关闭主要炼油装置AT-6。2）9月12日，乌克兰无人机袭击俄罗斯主要石油港口Primorsk，停泊该港口的一船舶着火。该港口主要装置油品为Urals原油和超低硫柴油ULSD，是俄罗斯在波罗的海沿岸的主要石油装载码头的所在地。彭博，上个月该港口每天装载约33万桶柴油类燃料和约115万桶原油。3）9月13日，Kirishi炼厂和Novoil (Novoufimsky)炼厂受袭，炼油厂继续正常运营，没有减少生产，也没有停工。4）9月16日和24日Saratov炼厂持续受袭，该炼厂附近发生了爆炸和火灾，不清楚损失的细节。之前于8月10日受袭。5）9月18日，Volgograd炼油厂第三次受袭，原计划在9月中旬重启所有炼油业务。 能源设施恢复进度：1）2）9月24日，俄罗斯Novatek诺瓦泰克公司在乌斯季卢加Ust-Luga综合设施发生火灾后重启了第二座凝析油处理加工装置，该装置在8月24日因无人机袭击而起火而受损。2）9月16日彭博，至少有两艘油轮在俄罗斯的Primorsk港口完成装载，表明波罗的海港口在上周五乌克兰对设施的无人机袭击后恢复了业务。3）Rayzan炼厂AVT-4目前已修复完毕，日产1.14万吨（占该厂总产油量的23%），已恢复运行。预计将在9月内恢复所有主要产能并全面恢复运营。4）俄罗斯Salavat炼厂9月19日起开始检修暂停成品出售直至10月15日，该炼厂原先预计在9月初检修但推迟了，一个CDU于9月中旬开始检修。 出口物流恢复及运输公司声明均侧面体现出当前俄罗斯产能和出口量实际受影响不大：1）路透，由于多家炼油厂完成计划维护，俄罗斯8月份海运石油产品出口量较7月份增长8.9%，达到944万公吨。2）9月11日彭博监测，燃料油9月流量较上月激增22%，达到每日90.9万桶，为2022年2月以来最高水平。大部分货物运往亚洲和非洲。3）9月17日，俄罗斯石油运输公司（Transneft）否认了有关近期可能大幅限制从生产商接收原油的报道，并称此类消息为“假消息”。 物流监测端，近端高硫出口物流未受到轰炸很大影响，日均出口量高于前两个月。8月截至18日共出口约196万吨，日均出口约10万吨，较8月增长1.8万吨/日（+21%），主要流往泛新加坡地区，以及印度和沙特 燃料油9月报 2025年9月26日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 墨西哥高硫出口稳定低位，各炼厂新二次装置陆续投产。 Olmeca炼厂近两月频繁调整检修，加工量上行，预期成品油产出增多，高硫产量逐步缩减。8月25日因停电停止生产后，于8月28日恢复运营。该炼厂规划产能为34万桶/天，最近几个月在多次延迟后重新启动运营，产量有所增加。7月份炼油厂的日加工量刚刚超过15.6万桶-一其中，约有5.72万桶是汽油，而柴油的加工量则略低于7.7万桶。 Tula炼厂新焦化装置8月7日正式投产，进料设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月）。Tula原油加工量从之前的15万桶/天提高到17万桶/天。 其他炼厂运营状态，Salina Cruz6月加工量小幅回升达到3个月高位，环比+34%至19.9万桶/日，但仍低于去年同期；Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后维持低位运行，环比+5.7%至13万桶/日。 物流监测端，9月截至18日共出口约32万吨，日均出口约1.8万吨，与七八月高硫出口量维持在同低位水平，几乎全部流往美国。 燃料油9月报 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 中东发电需求消退后出口回升，其中伊朗由于美国制裁明面物流依然低位。 伊朗制裁持续：1）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司和青岛港海业董家口码头。2）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。3）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 物流监测端，中东发电需求旺季消退后，高硫出口自7月开始回升，8月高硫出口达到今年出口量最高位，526万吨，环比+71万吨（+16%），同比+27万吨（+5%），其中伊朗出口低位维持，伊拉克和沙特出口回升，往新加坡供应较二季度回升。9月截至当前，日均出口14.5万吨，与7月出口维持同水平。 燃料油9月报 2025年9月26日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 三、高硫需求 高硫船燃加注需求稳定支撑。 DNV数据截至25年9月中旬，安装脱硫塔船舶总量为6919艘，较7月新增210艘，较去年6月新增1313艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 新加坡25年8月高硫船燃加注492.7万吨，环比-7.3万吨（-3.7%），同比+22.1万吨（+12.9%），占总船燃加注38.8%，高硫船燃销量及消费占比创历史新高后小幅回落，仍处于同比高位水平。 富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，8月高硫船用燃料销量18.9万立方，环比-1.6万立方（-8%），同比+0.2万立方（+0.9%），销量在创下18个月新高后有所回落 燃料油9月报 2025年9月26日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求小幅支撑。 国外冲