燃料油月报：高硫燃油供应略显宽松 低硫或将稍强于高硫

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 上一月FU和LU主力均呈现上涨态势，主要原因是OPEC+的稳步减产以及美国新版财政刺激政策的达成支撑油价。由于中重质原油产量的大概率增加，欧洲炼厂开工率的回升，高硫燃料油较前期相比将略显现宽松，低硫燃料油的供应端依旧维持宽松局势。需求上，船用油市场的支撑着燃油的基本需求，但受疫情反复影响并无明显改善。沙特、巴基斯坦对高硫燃料油的需求也在不断减弱。整体来看，高硫燃料油的基本面将稍有减弱，低硫燃料油的基本面或将略高于高硫燃料油。库存方面，三地燃油库存均录得一定程度上涨，表明库存方面仍有一定压力。 当前燃料油自身基本面并无根本改善，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油价格变动和疫情复工情况，维持震荡观点。 预计FU2105运行区间[1800，2200]，LU主力运行区间在[2300，2800]。 ◼ 风险提示 1、OPEC减产不及预期，原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增。 ◼ 重点关注 新加坡渣油库存变化，BDI指数变化 能源化工组 燃料油月报 2021年1月5日 高硫燃油供应略显宽松 低硫或将稍强于高硫 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、燃料油行情回顾 图1：FU价格走势 图2：FU-SC裂解价差 010020030040050060005001000150020002500300035004000FU新加坡380掉期 -1400-1200-1000-800-600-400-2000200400 图3：LU价格走势 图4：LU-SC裂解价差 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 上一月FU和LU主力价格均表现为上涨态势，FU的涨幅要更高于LU，主要驱动还是来源于成本端原油价格的上涨，新冠疫苗的陆续投入使用，提振了市场信心。FU主力合约在12月31日收于2060元/吨，月涨幅为8.99%。LU主力合约12月31日收盘录得2645元/吨，月涨幅达3.52%。12月31日舟山保税燃油IFO380录得355美元/吨，VLSFO录得423美元/吨，整体较上月环比分别上升5美元/吨和40美元/吨。 二、成本端原油维持震荡 12月份国际油价整体上行，美国新版财政刺激政策的达成以及英国在最后关头达成的脱欧协议均在一定程度上支撑油价上行。月初，OPEC+大会上达成逐步增产的协议，于1月起逐步增产原油产量50万桶/日，然后逐月举行会议讨论下一月的产量计划，国际油价继续上涨。而后，新冠疫苗接种工作的展开以及对美国新版财政刺激政策达成的乐观预期进一步支撑油价上涨。然而，全球新冠病毒的确诊病例仍在不断上升，英国还首次发现了传播速度更快、传染性更强的变异新冠病毒的确诊病例，多国采取的更为严厉的封锁措施再度引发市场对原油需求预期的担忧，国际油价有所下跌。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图5：NYMEX 3：2：1裂解价差利润 图6：EIA商业原油库存 05101520253035404550 2000002500003000003500004000004500005000005500006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52015-2019年平均值2020年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 从当前的基本面来看，原油库存仍在一定高位，库存方面仍有一定的压力。进入1月份以后，OPEC+就进入了原油产量日增加50万桶的阶段。同时对于2月份是否继续增加50万桶/日的产量还需在OPEC+部长级会议上作进一步讨论。以沙特为首的多数产油国均支持维持现在的产量不变，但俄罗斯方面则希望进一步扩大原油产量。需求上，受到变异新冠病毒的影响，多国继续采取更为严厉的封锁措施再度引发市场对原油需求预期的担忧。整体来看，原油基本面并未得到根本改善，将维持震荡格局。 三、燃油基本面无显著改善 以出口中重质原油为主的OPEC各产油国此前为支撑当前脆弱的油市而采取了大规模的减产，进入1月以后OPEC各国便进入了原油日产量增加50万桶的阶段，且不排除后续进一步增加原油产量的可能，相当于生产高硫燃料油的原料的产量将小幅增加，燃油的供应相对应的也将出现一定上涨。此外，随着1月下旬拜登的上台，此前受到美国制裁的委内瑞拉以及伊朗两国的原油出口可能会出现上涨，伊朗早就表态做好了原油产量增加的准备，重质原油出口量的增加将进一步增加高硫燃料油的供应。同时，此前停车检修的欧洲各大炼厂已逐步开始恢复生产，开工率的回升也将造成高硫燃料油供应的增加。因此，高硫燃料油的供应较前期相比，将略显宽松。 需求上，前期安装脱硫装置的船舶陆续投入使用，对高硫燃料油有一定的需求支撑。从以高硫燃料油为原料的炼厂方面来看，美国对高硫燃料油的需求有所回落。此外，此前沙特向新加坡大量进口高硫燃料油的情况已经不在，巴基斯坦也放弃了求购高硫燃料油船货的第二轮进口标书。总体来看，高硫燃料油面临着供应增长而需求减弱的可能。从低硫燃料油看，受到疫情反复的影响，船用油市场并无明显的利好信号释放，因此需求上并没有明显改善。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图7：新加坡渣油进口量 图8：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 图9：新加坡180与380swap价差 图10：BDI指数 -40-200204060801001201401602013/1/22014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/2M1-M2M1-M3 0500100015002000250030002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/2 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 库存方面，2020年12月30日的一周，燃料油库存2195.6万桶，比前周增加156.2万桶，增幅为 7.66%。12月31日，ARA 地区渣油库存环比增加2.1万吨，录得138.4万吨，环比增幅为1.54%。12月28日，富查伊拉地区重油库存一周增加了10.1万桶，录得1121.6万桶，增幅为0.9%。目前，三地燃油库存均录得上涨，表明库存方面仍有一定压力。 图11：新加坡渣油库存 图12：ARA渣油库存 1000015000200002500030000350001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42014-2018年平均值2020年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、总结 因此，整体来看，成本端原油与燃料油本身均受到了全球疫情的影响，不断有国家开始出台禁“疫区”船舶靠泊的政策，船用油的需求再度受抑。此外，原油OPEC+虽仍然处于主动减产阶段，用以平稳当前油市，但减产规模逐步缩小。供应上，由于中重质原油产量的大概率增加，欧洲炼厂开工率的回升，高硫燃料油较前期相比将略显现宽松，低硫燃料油的供应端依旧维持宽松局势。需求上，船用油市场的支撑着燃油的基本需求，但受疫情反复影响并无明显改善。沙特、巴基斯坦对高硫燃料油的需求也在不断减弱。整体来看，高硫燃料油的基本面将稍有减弱，低硫燃料油的基本面或将略高于高硫燃料油。库存方面，三地燃油库存均录得一定程度上涨，表明库存方面仍有一定压力。 当前燃料油自身基本面并无根本改善，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，关注成本端原油价格变动和疫情复工情况，维持震荡观点。 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营