燃料油9月报：高硫旺季需求预期于三季度末消退，低硫基本面趋强

2024年8月30日 高硫旺季需求预期于三季度末消退，低硫基本面趋强 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010联系方式：:tongchuan_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 国内外行情回顾： 8月高硫燃料油供应环比小幅上行，但旺季发电需求在三季度仍存支撑。高硫贴水维持在5美金/吨左右震荡，高硫裂解环比下行2美金/桶至7美金/桶左右。中东地区沙特等国高温天气持续，高硫燃料油净进口需求量达到历史高位。但进料需求在中美炼厂低开工下支撑不强。俄罗斯重要炼厂及港口自8月来几乎未受袭击，供应出口量随炼厂开工环比上行。中东高硫燃料油供应维持稳定。 低硫燃料油8月船燃需求仍无具体支撑，供应端存在扰动。科威特发电囤库结束，出口环比回升。尼日利亚Dangote炼厂再次推迟汽油生产计划，低硫燃料油持续稳定流往新加坡地区。8月初低硫现货贴水在现货窗口低成交价下维持3美金/吨左右震荡，低硫裂解在无具体驱动下自7月起维持11美金/桶左右震荡。8月下旬，新加坡市场多批入境货物未满足产品规格要求，短期供应受到影响，终端用户即时需求急于满足，低硫现货贴持续拉升至12美金/吨左右水平，低硫裂解上行4美金/桶至15美金/桶。同时，Al-Zour炼厂计划四季度进行常压渣油脱硫装置的检修，市场预期供应进一步收紧，支撑低硫价差拉升。 国内外行情展望： 高硫燃料油供需基本面预期于9月开始逐渐转弱。俄罗斯高硫供应短期内较为充足，炼厂及港口地区受袭减少同时炼厂开工上行。墨西哥新炼厂投产进度反复，当前仍有稳定高硫供应流出。中东旺季发电需求支撑预期随着夏季结束逐渐减弱。 低硫燃料油短期内供应仍较充足，科威特Al-Zour发电囤货结束后低硫出口环比增长，Dangote炼厂汽油装置投产继续延后，低硫直馏出口仍稳定流往亚洲地区。但四季度低硫供需基本面预期趋强，供应端Al-Zour炼厂三套常压渣油脱硫装置计划进入检修状态，低硫产量下行；Dangote汽油装置延期至9月投产，若汽油产品开始稳定产出预期分流部分低硫产量。需求端，低硫燃料油预期于四季度逐渐进入传统发电需求旺季及船燃需求旺季，终端需求环比上支撑增强。 策略推荐： 1.单边：高硫燃料油：逢高布空FU2501。低硫燃料油：观望。 2.套利：做扩高低硫价差LU-FU，建议继续持有。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、高硫供应 俄罗斯8月连续三周高硫燃料油出口量持续上行，夏季炼厂开工回升，同时其重要炼厂及港口自8月来几乎未受袭击，供应开始增长。 8月俄罗斯港口遇袭仅一次，8月22日，乌克兰武装分子袭击了一艘满载燃料箱的渡轮，导致俄罗斯南部克拉斯诺达尔地区的高加索港口Kavkaz发生火灾。 物流监测端，8月截至22日共出港高硫约260万吨，主要流往印度（53万吨）、沙特（26万吨）及中国（19万吨），流向目的地侧面体现出当前高硫进料及发电需求的支撑。暂无监测到往泛新加坡地区的物流。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 墨西哥高硫出口供应下行预期仍存，关注新炼厂投产进度。新炼厂当前仍暂无汽油投产，8月初墨西哥国家石油公司宣布该炼厂将于8月下旬达到满负荷生产。 物流检测端，8月下旬物流数据上修部分物流出口量，截至22日高硫共出口约73万吨，主要仍流往美国地区，其中有6万吨流往新加坡，环比-11万吨。当前8月周均出口23万吨，7月24万吨，一季度周均出口约27万吨。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 伊拉克Basrah炼厂CDU1 7万桶/日产能检修结束，7月高硫出口小幅回升。 中东夏季炼厂检修减少，高硫燃料油地区内生产在8月维持平稳，对外出口量无大幅回升，仍受到当地夏季用电高峰需求的影响。 物流监测端，中东高硫燃料油出口连续三周维持低位，低于100万吨周均水平。截至22日共出口约288万吨，出口减量主要来自伊朗和阿联酋。其中往泛新加坡地区出口仅5万吨，上半年中东往新加坡月均出口为98万吨左右。月末随着部分船只货物到港，物流量存在上修预期。 数据来源：银河期货 二、高硫需求 高硫船燃边际增量来自脱硫塔船舶数量的增长。 DNV数据显示，近两月脱硫塔船舶数量没有增长，2024年截至6月，安装脱硫塔船舶共5396艘，月均增量22.8艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 新加坡7月高硫船燃加注占比达到IMO2020以来的新高38.3%，环比增长1.8个百分点，同比增长5.4个百分点。7月高硫船燃销量也达到今年以来的最高位178.7万吨，环比+22.7万吨（+14.5%），同比+30.2万吨（+20.4%）。 富查伊拉高硫船燃销量在7月反弹，环比+2.7（+18%）至17.7万立方米，同比+0.3（+2%）。高硫船燃占总船燃销量占比也上行至年内最高28%，环比上行4个百分点。 数据来源：银河期货，新加坡海事官网 数据来源：银河期货，DNV 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 中东夏季高温仍持续，沙特气温8月维持在38摄氏度左右震荡；发电需求预期在三季度末随着温度下行而逐步消退。 沙特高硫燃料油8月截至27日共进口约152万吨，净进口共114万吨，净进口量达到今年最高位。7月净进口量为71万吨，6月净进口量为93万吨。8月夏季发电需求仍有支撑，预期进口需求量在9月初开始下行。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 高硫进料需求在中美炼厂同比低开工率下，无明显支撑。 8月下旬，中国独立炼厂开工率及炼油毛利小幅从低位回升。物流监测端，8月截至22日，中国高硫到港约85万吨，8月进料需求预期与7月水平相当，总进口需求在约120万吨。 美国炼厂开工继续小幅回升+0.8个百分点至92.3%，同比-2.2个百分点，同比仍处低位。残渣油进口环比下行12至113千桶/日。未完成油库同比低位震荡，环比-4至8262万桶/日。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 三、低硫供应 低硫燃料油8月前两周新加坡市场受到不合格到港货物的影响而供应紧张，恢复后短期内低硫市场短期内供应仍较充足，四季度供应预期随着Al-Zour炼厂检修及Dangote汽油装置投产环比下行。 新加坡市场： 1）因为多批入境货物未能满足产品规格，限制了产品供应，导致8月装货延迟，供应紧张。 2）新加坡炼油公司（SRC）关闭其位于裕廊岛炼油厂的原油蒸馏装置，以进行定期维护。消息人士表示，检修可能会持续到9月下半月，但并未透露其他炼油装置是否受到影响。SRC的炼油厂由三个CDU组成，日产量为290,000桶，由雪佛龙新加坡和新加坡石油公司（中国石油国际公司的全资子公司）共同拥有。 3）新加坡企业发展局的数据显示，截至8月21日当周，燃料油库存增加6%至1,923万桶，回升至两周高位。但8月份迄今，库存平均水平低于7月份的1,939万吨/周，为1,903万吨/周。 科威特Al-Zour炼厂： 1）夏季发电高峰需求逐渐减弱，科威特AlZour炼油厂的出口量预期增加。8月截至27日共出口约41万吨低硫，环比7月上行7万吨，同比上行5万吨，在连续三个月低位后反弹至40万吨以上出口水平。其中往阿联酋出口量23万吨，卡塔尔4.5万吨，8月20日新增13万吨低硫出口预期流往泛新加坡地区。 2）但四季度，3套常压脱硫装置计划于10月中旬开始检修至明年2月，共涉及产能33万桶/日，预期存在约30万吨低硫供应缺口。后期持续关注其检修安排。 尼日利亚Dangote炼厂： 1）低硫直馏燃料油持续稳定出口，8月当前出口均流往东亚，其中13.5万吨流往新加坡，12万吨流往日本。 2）预期于9月开始生产汽油。Dangote炼厂规划总产能为65万桶/日，当前产能运行维持在约30万桶/日左右，当前主要生产柴油和其他馏分燃料。此前目标为5月开始生产汽油，后延期至7月，当前进一步延长至9月。 数据来源：银河期货，CONAB 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 四、低硫需求 低硫船燃需求无具体支撑，且随着脱硫塔安装量的增长而边际下行。 鹿特丹港口2024年一季度船燃销量数据公布，低硫船燃销量105.9万吨，环比上行0.4万吨（+0.3%），同比下行7.4万吨（-21%），占总船燃销量占比46%，环比下行5个百分点，同比下行5个百分点。新加坡低硫船燃加注占比由23年的60%以上下行至55%以下水平。富查伊拉低硫船燃加注占比由23年的71%最低下行至今年2月的64%。 7月主要加注港口新加坡和富查伊拉的船燃加注销量及占比均同比小幅下行。新加坡7月低硫船燃销量252.8万吨，环比+6%，同比-7%；占总船燃销量占比54%，环比下行1个百分点，同比下行6个百分点。富查伊拉低硫船燃销量连续四月维持在约42万立方米低位震荡，7月低硫船燃占总船燃销量占比约66%，环比下行4个百分点，2023年低硫船燃月均占比在71%。 科威特夏季低硫发电已完成囤货需求。7月开始陆续发布低硫燃料油出售招标：1）7月8日，出售13万吨低硫燃料油，于7月21至22日装载；2）7月17日，低硫燃料油招标13 万吨，于8月11-12日装载。 数据来源：银河期货，portofrotterdam 数据来源：银河期货，新加坡海事官网 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第三部分后市展望及策略推荐 国内外行情展望： 高硫燃料油供需基本面预期于9月开始逐渐转弱。俄罗斯高硫供应短期内较为充足，炼厂及港口地区受袭减少同时炼厂开工上行。墨西哥新炼厂投产进度反复，当前仍有稳定高硫供应流出。中东旺季发电需求支撑预期随着夏季结束逐渐减弱。 低硫燃料油短期内供应仍较充足，科威特Al-Zour发电囤货结束后低硫出口环比增长，Dangote炼厂汽油装置投产继续延后，低硫直馏出口仍稳定流往亚洲地区。但四季度低硫供 需基本面预期趋强，供应端Al-Zour炼厂三套常压渣油脱硫装置计划进入检修状态，低硫产量下行；Dangote汽油装置延期至9月投产，若汽油产品开始稳定产出预期分流部分低硫产量。需求端，低硫燃料油预期于四季度逐渐进入传统发电需求旺季及船燃需求旺季，终端需求环比上支撑增强。 策略推荐： 1.单边：高硫燃料油：逢高布空FU2501。低硫燃料油：观望。 2.套利：做扩高低硫价差LU-FU，建议继续持有。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容