高硫短期旺季需求预期于8月下旬逐步消退

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 高硫燃料油现货贴水维持5美金/吨左右震荡。高硫燃料油中东发电需求预期于8月下旬随气温下行而逐步消退，当前沙特高温天气持续支撑燃油进口需求。进料需求在中国炼厂开工逐步回升背景下环比支撑加强，周度新加坡往中国出口高硫量上行。八月俄罗斯Tuapse港口燃料油出口量预期与7月相当，俄罗斯出口供应在航运及炼厂轰炸打击下仍受影响。中东供应平稳。 低硫燃料油现货贴水维持3美金/吨左右震荡，低硫燃料油供应端稳定回升，Dangote炼厂出口往新加坡供应量环比增长，同时Al-Zour发电需求结束后出口量也预期回升。船燃终端需求始终无支撑。国内市场7月生产供给不及预期，预期9月前配额仍可支撑当前低硫生产供给。 【策略】 单边：高硫燃料油：逢高布空FU2501；低硫燃料油：观望；套利：做扩高低硫价差LU-FU，建议继续持有；期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.关注地缘扰动对俄罗斯出口供应量的持续影响 ◼俄罗斯炼厂及港口自8月来未受袭击，炼厂开工回升，8月供应出口预期环比7月增长 ◼物流监测端，俄罗斯高硫出港连续两周维持在周度出港均值65万吨以上，8月15日当周约83万吨，环比+7万吨（+9%）.8月出港主要流往印度，当前截至15日已往印度出口共42万吨，7月往印度高硫总出口量为47万吨 ◼8月当前暂未观测到流往泛新加坡地区的俄罗斯高硫。7月俄罗斯往泛新加坡地区出口约29万吨，环比-41万吨 2.墨西哥高硫出口预期逐步下行 ◼墨西哥Pemex Dose Bocas炼厂延迟焦化装置正式投产，高硫燃料油出口预期环比下行。7月11日汽油产品开始产出，7月26日正式准备装载第一批柴油供应国内市场。墨西哥Pemex Dos Boc炼厂共34万桶/日产能，其中包含13万桶/日焦化产能。 ◼物流监测端，8月截至15日共出口约46万吨高硫，其中当周出口约13.8万吨，全部流往美国地区。8月周均出口21.0万吨，7月周均出口约22.5万吨，一季度周均出口约27万吨 3.中东对外出口量8月预期无大幅回升 ◼中东夏季炼厂检修均结束，高硫燃料油地区内生产供应预期在8月维持平稳。但对外出口量8月预期无大幅回升，仍受到当地夏季用电高峰需求的影响 ◼物流端，8月连续两周出口维持低位，低于100万吨，截至15日共出口约180万吨，出口减量主要来自于伊朗和伊拉克 ◼8月截至15日中东往泛新加坡地区出口仅5万吨，，上半年中东往新加坡月均出口为98万吨左右 4.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据显示，近两月脱硫塔船舶数量暂未增长，2024年截至6月，新增安装脱硫塔船舶137至5396艘，月均增量22.8艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼新加坡7月高硫船燃加注占比达到IMO2020以来的新高38.3%，环比增长1.8个百分点，同比增长5.4个百分点。7月高硫船燃销量也达到今年以来的最高位178.7万吨，环比+22.7万吨（+14.5%），同比+30.2万吨（+20.4%） 5.进料需求无强利多驱动 ◼中国进料需求自7月回升后维持稳定，独立炼厂开工率逐步回升。物流监测端，中国高硫周度到港约34万吨，环比+25万吨，预期8月进料需求与7月水平相当，预期总进口需求在约12-140万吨。 ◼美国炼厂开工小幅回升但仍处低位，91.5%，周度环比+1个百分点，同比-3.2个百分点。残渣油进口量环比下行-1（-0.8%）至125千桶日。未完成油库在持续去库两个月后首次累库+0.9%至8266万桶。 6.中东夏季发电需求预期在8月下旬开始消退 ◼中东当前仍处夏季，当周温度维持在37摄氏度以上水平；发电需求预期在8月下旬随着温度下行而逐步衰退 ◼沙特高硫燃料油8月截至15日共进口约63万吨，净进口共51万吨，预期8月整体进口需求量仍维持高位在120-130万吨，体现8月夏季发电需求的支撑，预期进口需求量在8月末9月初开始下行 ◼7月进口约136万吨，进口量达到五年来历史最高位；净进口量75万吨，为今年月度净进口第三高位，同比+50万吨（+202%） 7.低硫燃料油供需基本面无明显矛盾 低硫燃料油供应端稳定回升，Dangote炼厂出口往新加坡供应量环比增长，同时Al-Zour发电需求结束后出口量也预期回升。船燃终端需求始终无支撑。国内市场7月生产供给不及预期，预期9月前配额仍可支撑当前低硫生产供给。 供应端： ◼1. Dangote炼厂当前低硫产量及出口预期维稳，8月截至15日共出港约13.5万吨，全部流往新加坡地区。产能更新：预期在2024年下半年维持约30万桶/日的产能运行（总产能的一半），并在2025年底超过40万桶/日。汽油生产计划推迟，催化重整装置预测延至2024年9月投入使用，rfcc装置可能于2025年投入使用。 ◼2.科威特低硫发电需求囤库结束，低硫出口供应开始回升。科威特Al-Zour新发布低硫招标，共出售13万吨VLSFO，9月12-13日在Mina Al-Zour装载。物流监测端，Al-Zour8月截至15日共出港约20.2万吨低硫，当前目的地未知，预期8月整体低硫出港环比7月继续回升。 ◼3.国内7月低硫产量供应不及预期。隆众资讯，7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量121.0万吨，产量环比减少10.6万吨（-8.05%），其中中石油旗下部分主力炼厂产量出现下行，大连西太炼厂检修；中海油中捷炼厂继续检修，惠州炼厂、泰州炼厂产量下降；中石化部分炼厂产量小幅下降，广州石化本月未生产，7月总产量环比走跌。隆众资讯，预计8月低硫整体产量或在121.7万吨左右，预期低位维持。 8.低硫燃料油供需基本面无明显矛盾 需求端： ◼1.发电：科威特夏季低硫发电已完成囤货需求。 ◼2.船燃：7月新加坡船燃销售数据公布，7月新加坡船燃销量466.9万吨，环比+39.4万吨（+9%），同比+15.1万吨（+3.3%）。其中，高硫船燃销量178.7万吨，环比+22.7（+14.5%），同比+30.2（+20%），占总船燃占比38%；低硫船燃销量252.8万吨，环比+6.4%，同比-6.5%。 新加坡油品裂解价差 高硫燃料油跨区跨期价差 航运运速参考 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比-8.0%至285.7万吨。新加坡中质库存0.2%，轻质库存+7.2%。ARA地区燃料油库存环比-0.3%，柴油库存+9.8%，汽油-1.2%。美湾地区燃料油库存环比-0.5%。中东地区燃料油库存环比-8.7%。日本燃料油库存当周暂未更新。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼7月新加坡船燃销售数据公布，7月新加坡船燃销量466.9万吨，环比+39.4万吨（+9%），同比+15.1万吨（+3.3%）。其中，高硫船燃销量178.7万吨，环比+22.7（+14.5%），同比+30.2（+20%），占总船燃占比38%；低硫船燃销量252.8万吨，环比+6.4%，同比-6.5% ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：童川能化投资研究部研究员 从业资格号：F3071222投资咨询从业证书号：Z0017010电话：021-68789000手机：150 2668 7632（同微信）电邮：tongchuan_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn