高硫旺季需求于三季度逐步消退，低硫基本面趋强

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 高硫现货贴水同比高位震荡。消费税征收预期在近端拉动中国在未征税前的补充进口需求，政策落实后进料需求预期下行。同时8月中国高硫进口量高位体现进料现实需求环比上行，对高硫市场价格形成支撑。高硫燃料油旺季发电需求临近结束。俄罗斯9月炼厂开工预期小幅环比下行，燃料油出口小幅下行。中东供应平稳。 低硫燃料油现货窗口成交仍活跃，但Gunvor较低价买货打击低硫现货贴水小幅下行。低硫燃料油四季度供应预期随着Al-Zour炼厂检修及Dangote汽油装置投产而环比下行。国内市场关注低硫配额下发实际总量和9月低硫产量低位预期。 【策略】 单边：高硫燃料油：逢高布空FU2501；低硫燃料油：观望；套利：做扩高低硫价差LU-FU。关注低硫正套机会。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯高硫燃料油出口9月预期维持稳定 ◼俄罗斯炼厂部分进入秋季季节性检修，CDU检修量同比低于去年。乌克兰对俄罗斯炼厂袭击扰动仍持续，但无大面积影响。 ◼物流监测端，自8月出港高位后，9月连续两周高硫出港较为平稳，维持在周均水平。本周度出港约71万吨，环比+6万吨；9月截至19日共出港约220万吨，预期9月总出港维持在300万吨左右高位水平。 ◼近期炼厂受袭消息：俄罗斯天然气工业股份公司旗下的莫斯科炼油厂于周二恢复了6号原油蒸馏装置（CDU-6）的运营，该装置在9月1日遭到无人机袭击后暂停运营。2023年，莫斯科工厂加工了1160万吨原油，生产了260万吨汽油、330万吨柴油、230万吨燃料油和90万吨航空燃料。 2.墨西哥当月暂无炼厂产能消息更新，二次装置投产进度反复 ◼墨西哥当月暂无炼厂产能消息更新，二次装置投产进度反复 ◼7月墨西哥Pemex Dose Bocas炼厂宣布焦化装置正式投产，汽油产品开始产出。8月末墨西哥国家石油公司发布报告显示，新投产炼厂当前仍暂无汽油生产，炼油厂的产量包括每天21,511桶柴油和8,775桶焦炭，但没有汽油。 ◼物流监测端，当周高硫出港在连续两周低位后反弹，16万吨，环比+7万吨。9月截至19日供出港约34万吨，环比出港低位，主要仍流往美国地区。 3.中东对外出口量维持稳定 ◼9月伊拉克地区炼厂CDU检修增加，供应预期小幅下行 ◼9月截至19日共出港约222万吨，其中往新加坡出口约21万吨，预期9月仍维持在约50万吨供应水平。9月前两周出港持续低位，主要减量来自伊朗和阿联酋，存在向上修正可能 4.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据显示，在连续3月脱硫塔数量未更新增长后，2024年8月数据显示，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼新加坡8月高硫船燃销量维持稳定，170.6万吨，环比7月最高销量值-8万吨（-4.5%），同比+31万吨（+22.5%），高硫船燃销量占比也稳定维持在37%左右高位。 5.进料需求关注原油配额使用及经济性 ◼中国近期炼厂进料需求上行，但随着消费税政策逐步落实，燃料油经济性下行，进料需求预期受阻。 ◼八九月，独立炼厂开工及毛利震荡上行，高硫裂解低位，同时原油进口配额估计已使用近88%水平，三大因素支撑中国高硫进料需求上行。 ◼海关数据，8月5-7号燃料油进口190万吨，环比+52万吨（+38%），同比+50万吨（+36%）物流监测端，9月19日周度高硫进口约20万吨，环比上周高位-20万吨，同比+5万吨。9月截至19日共进口约75万吨高硫。8月总进口高硫100万吨。 ◼美国炼厂开工92.1%，环比-0.7个百分点，同比+0.2个百分点，预期即将进入炼厂季节性秋季检修期。 6.中东夏季发电需求预期逐步消退 ◼中东气温开始下行，沙特周度气温已下行至35摄氏度以下水平，发电需求预期逐步消退。 ◼沙特高硫燃料油进口及净进口在8月达到历史最高位。 ◼物流监测端，9月中东高硫进口量逐步小幅下行，9月19日当周高硫进口月70万吨，环比-10万吨，9月周均高硫进口77万吨，8月周均进口89万吨。 7.低硫燃料油供需基本面趋强 低硫燃料油四季度供应预期随着AL-Zour炼厂检修及Dangote炼厂汽油装置的进一步投产而环比下行；国内低硫配额下发远低于预期，低硫供应也进一步收紧。 新加坡： ◼1）三位知情人士透露，新加坡炼油公司（SRC）已关闭其位于裕廊岛炼油厂的原油蒸馏装置（CDU），以进行定期维护，直至9月份。消息人士表示，检修可能会持续到9月下半月，但并未透露其他炼油装置是否受到影响。SRC的炼油厂由三个CDU组成，日产量为290,000桶，由雪佛龙新加坡和新加坡石油公司（中国石油国际公司的全资子公司）共同拥有 ◼2）泛新加坡低硫到港维持稳定低位，9月截至19日共到港约113万吨低硫，周均到港约36万吨，与8月维持同一水平。 ◼3）巴西8月炼厂开工高位，支撑巴西往泛新加坡地区低硫出港量短期小幅上行。巴西石油公司8月份炼油厂产能利用率提高至95%，达到年内最高。9月连续两周往泛新加坡出港在19万吨高位，但19日当周无出港物流。 7.低硫燃料油供需基本面趋强 低硫燃料油四季度供应预期随着AL-Zour炼厂检修及Dangote炼厂汽油装置的进一步投产而环比下行；国内低硫配额下发远低于预期，低硫供应也进一步收紧。 科威特Al-Zour炼厂： ◼1）夏季发电高峰需求逐渐减弱，科威特AlZour炼油厂的出口量预期在短期内增加。9月截至19日，Alzour共出口约40万吨低硫燃料油，环比8月总出口+2万吨，其中阿联酋稳定分流约24万吨，卡塔尔长约分流约9万吨，暂无往泛新加坡地区流量。 ◼2）但四季度，3套常压脱硫装置预计于10月中旬开始截至至明年2月，供涉及产能330kbd，预期存在约30万吨低硫供 7.低硫燃料油供需基本面趋强 低硫燃料油四季度供应预期随着AL-Zour炼厂检修及Dangote炼厂汽油装置的进一步投产而环比下行；国内低硫配额下发远低于预期，低硫供应也进一步收紧。 尼日利亚Dangote炼厂： ◼1.自9月2日催化重整装置开始生产汽油后，Dangote9月中旬宣布其20.4万桶/日的催化裂化装置已经开始试运行，预期于10月中旬开始商业运营。 ◼2.随着汽油装置的投产特别是催化裂化装置的预期年末投产，低硫产量将有所减少。9月暂无低硫燃料油出口，侧面证实当前Dangote炼厂汽油装置投产的实际进度。8月低硫燃料油总出口约50万吨，环比+20万吨，其中往泛新加坡地区出口约43万吨，和7月维持在同出口水平。随着汽油装置的完全投产，Dangote往新加坡汽油出口缺口约在20-30万吨。 7.低硫燃料油供需基本面趋强 需求端： ◼1.发电：科威特夏季低硫发电需求结束。 ◼2.船燃：8月新加坡船燃销售数据公布，低硫船燃销量维持稳定，249.96万吨，环比-2.9（-1.1%)，同比-6.4万吨（-2.5%），占总船燃销量占比54.8%，环比上行0.7个百分点。 高硫燃料油跨区跨期价差 航运运速参考 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比+10.3%至2920.5万吨。新加坡中质库存-6.2%，轻质库存-6.7%。ARA地区燃料油库存环比-1.7%，柴油库存+0.5%，汽油+7.7%。美湾地区燃料油库存环比+4.4%。中东地区燃料油库存环比-3.7%。日本高硫燃料油+2.0%，低硫燃料油-1.7%，日本总燃料油库存+0.4%。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼8月新加坡船燃销售数据公布，8月新加坡船燃销量455.9万吨，环比-10.9万吨（-2.3%），同比+30.4万吨（+7.2%）。其中，高硫船燃销量170.6万吨，环比-8.1（-4.5%），同比+31.3（+22.5%），占总船燃占比37.4%；低硫船燃销量250.0万吨，环比-1.1%，同比—2.5% ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：童川 从业资格号：F3071222投资咨询从业证书号：Z0017010电话：021-68789000手机：150 2668 7632（同微信）电邮：tongchuan_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn