综合分析与交易策略
综合分析
- 高硫燃料油：现货贴水同比高位震荡。消费税征收预期在近端拉动补充进口需求，政策落实后进料需求预期下行。8月中国高硫进口量高位体现进料需求环比上行，对市场价格形成支撑。旺季发电需求临近结束，俄罗斯9月炼厂开工预期小幅环比下行，燃料油出口小幅下行，中东供应平稳。
- 低硫燃料油：现货窗口成交活跃，但Gunvor低价买货打击贴水小幅下行。四季度供应预期随Al-Zour炼厂检修及Dangote汽油装置投产而环比下行。国内市场关注低硫配额下发总量和9月产量低位预期。
策略
- 单边：高硫燃料油逢高布空FU2501；低硫燃料油观望；套利做扩高低硫价差LU-FU，关注低硫正套机会。
- 期权：无。
核心逻辑分析
- 俄罗斯高硫燃料油出口：9月预期维持稳定。炼厂部分进入秋季检修，CDU检修量同比低于去年，乌克兰袭击扰动持续但无大面积影响。物流监测显示9月出港平稳，维持在周均水平，总出港预期约300万吨高位。
- 墨西哥炼厂：当月暂无产能更新，二次装置投产进度反复。物流监测显示高硫出港连续两周低位后反弹，主要流往美国。
- 中东对外出口：9月伊拉克炼厂CDU检修增加，供应预期小幅下行。9月截至19日出港约222万吨，往新加坡出口约21万吨，预期约50万吨供应水平。
- 高硫船燃需求：DNV数据显示近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，月均增幅24.1艘。新加坡8月高硫船燃销量170.6万吨，环比-8万吨（-4.5%），同比+31万吨（+22.5%），占比37%左右。
- 进料需求：中国炼厂进料需求上行，但消费税政策逐步落实后经济性下行，预期受阻。8月独立炼厂开工及毛利震荡上行，高硫裂解低位，原油进口配额估计已使用近88%，三大因素支撑进料需求上行。8月高硫进口100万吨，9月截至19日约75万吨。
- 中东夏季发电需求：气温下行，发电需求预期逐步消退。沙特8月高硫燃料油进口及净进口达历史最高位。9月中东高硫进口量逐步小幅下行。
- 低硫燃料油供需：
- 供应：Al-Zour炼厂检修及Dangote炼厂汽油装置投产，四季度供应环比下行。国内低硫配额下发远低于预期，供应收紧。
- 新加坡：SRC炼油厂原油蒸馏装置检修，低硫到港维持稳定低位，巴西往泛新加坡低硫出港量短期小幅上行。
- 科威特Al-Zour炼厂：夏季发电需求减弱，出口量预期增加，但四季度3套常压脱硫装置检修，预期低硫供应约30万吨。
- 尼日利亚Dangote炼厂：催化重整装置投产，汽油装置预期年末投产，低硫产量将减少，往新加坡汽油出口缺口约20-30万吨。
- 需求：科威特夏季低硫发电需求结束，8月新加坡低硫船燃销量250.0万吨，环比-1.1%，同比-2.5%，占比54.8%。
高硫燃料油跨区跨期价差
- 航运运速参考：MOPS、Ex-wharf、Delivered。
- 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比+10.3%至2920.5万吨，中质库存-6.2%，轻质库存-6.7%。ARA地区燃料油库存环比-1.7%，柴油库存+0.5%，汽油+7.7%。美湾地区燃料油库存环比+4.4%，中东地区燃料油库存环比-3.7%，日本总燃料油库存+0.4%。
终端销售结构
- 8月新加坡船燃销量455.9万吨，环比-10.9万吨（-2.3%），同比+30.4万吨（+7.2%）。高硫船燃销量170.6万吨，环比-8.1（-4.5%），同比+31.3（+22.5%），占比37.4%；低硫船燃销量250.0万吨，环比-1.1%，同比-2.5%。
