高硫旺季需求预期于三季度末消退，低硫基本面趋强

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 高硫燃料油中东发电需求预期于三季度末随气温下行而消退，当前沙特高温天气持续支撑燃油进口需求。7月中国数据进料需求显示环比和同比上均较弱，成品油弱需求及仍较高位的裂解继续限制中国炼油商的进料需求，8月近期随着独立炼厂开工小幅提升，周度新加坡往中国出口高硫量上行。八月俄罗斯Tuapse港口燃料油出口量预期与7月相当，俄罗斯出口供应在航运及炼厂轰炸打击下仍受影响。中东供应平稳。 低硫现货贴水继续上行。Shell等对9月装船现货报价坚挺。低硫燃料油前两周新加坡市场受到不合格到港货物的影响而供应紧张，恢复后短期内低硫市场短期内供应仍较充足，四季度供应预期随着Al-Zour炼厂检修及Dangote汽油装置投产而环比下行。船燃终端需求无支撑。国内市场当前存在9月低硫配额充足下发预期，配额充足背景下国内低硫供应量预期上行。 【策略】 单边：高硫燃料油：逢高布空FU2501；低硫燃料油：观望；套利：做扩高低硫价差LU-FU，建议继续持有；期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯供应出口短期内环比上行 ◼俄罗斯周度高硫出口继续上行，炼厂开工回升，同时其重要炼厂及港口自8月来几乎未受袭击，供应开始增长 ◼周四，乌克兰武装分子袭击了一艘满载燃料箱的渡轮，导致俄罗斯南部克拉斯诺达尔地区的高加索港口Kavkaz发生火灾。声明称，目前正在评估火灾程度和可能的人员伤亡。这是8月以来俄罗斯第一次受袭 ◼物流监测端，当周俄罗斯高硫出口约109万吨，环比上行28万吨（+34%），达到年内周度出港量最高位。俄罗斯历史周均高硫出口量在约70万吨水平。8月截至22日共出港高硫约260万吨，主要流往印度（53万吨）、沙特（26万吨）及中国（19万吨），流向目的地侧面体现出当前高硫进料及发电需求的支撑。暂无监测到往泛新加坡地区的物流 2.墨西哥关注新炼厂投产进度 ◼墨西哥当周无炼厂产能消息更新。7月消息，墨西哥Pemex Dose Bocas炼厂延迟焦化装置正式投产，高硫燃料油出口预期环比下行。7月11日汽油产品开始产出，7月26日正式准备装载第一批柴油供应国内市场。墨西哥Pemex Dos Boc炼厂共34万桶/日产能，其中包含13万桶/日焦化产能。 ◼物流监测端，当周高硫出口量低位14万吨，环比-10万吨，但前两周高硫出口量小幅上修，8月截至22日高硫共出口约73万吨，主要仍流往美国地区，其中有6万吨流往新加坡，环比-11万吨。当前8月周均出口23万吨，7月24万吨，一季度周均出口约27万吨 3.中东对外出口量8月预期无大幅回升 ◼中东夏季炼厂检修均结束，高硫燃料油地区内生产供应预期在8月维持平稳。但对外出口量8月预期无大幅回升，仍受到当地夏季用电高峰需求的影响 ◼物流端，周度出口仍持续低位72万吨，环比-22万吨，截至22日共出口约288万吨，出口减量主要来自伊朗和阿联酋 ◼8月截至22日往泛新加坡地区出口仅5万吨，上半年中东往新加坡月均出口为98万吨左右 4.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据显示，近两月脱硫塔船舶数量暂未增长，2024年截至6月，新增安装脱硫塔船舶137至5396艘，月均增量22.8艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼新加坡7月高硫船燃加注占比达到IMO2020以来的新高38.3%，环比增长1.8个百分点，同比增长5.4个百分点。7月高硫船燃销量也达到今年以来的最高位178.7万吨，环比+22.7万吨（+14.5%），同比+30.2万吨（+20.4%） 5.进料需求无强利多驱动 ◼中国独立炼厂开工率及炼油毛利小幅从低位回升。物流监测端，中国高硫周度到港约21万吨，环比-16万吨，预期8月进料需求与7月水平相当，预期总进口需求在约120-140万吨。 ◼美国炼厂开工继续小幅回升+0.8个百分点至92.3%，同比-2.2个百分点，同比仍处低位。残渣油进口环比下行12至113千桶/日。未完成油库同比低位震荡，环比-4至8262万桶/日。 6.中东夏季发电需求预期在8月下旬开始消退 ◼中东夏季高温仍持续，沙特气温当周维持在38摄氏度左右震荡；发电需求预期在三季度末随着温度下行而逐步消退。 ◼沙特高硫燃料油8月截至22日共进口约121万吨，净进口共88万吨，净进口量达到今年第二高位，8月夏季发电需求仍有支撑，预期进口需求量在9月初开始下行。 ◼7月净进口量为94万吨，6月净进口量为81万吨。 7.低硫燃料油供需基本面趋强 低硫燃料油前两周新加坡市场受到不合格到港货物的影响而供应紧张，恢复后短期内低硫市场短期内供应仍较充足，四季度供应预期随着Al-Zour炼厂检修及Dangote汽油装置投产而环比下行。 新加坡： ◼1. Dangote炼厂当前低硫产量及出口预期维稳，8月截至15日共出港约13.5万吨，全部流往新加坡地区。产能更新：预期在2024年下半年维持约30万桶/日的产能运行（总产能的一半），并在2025年底超过40万桶/日。汽油生产计划推迟，催化重整装置预测延至2024年9月投入使用，rfcc装置可能于2025年投入使用。 ◼2.科威特低硫发电需求囤库结束，低硫出口供应开始回升。科威特Al-Zour新发布低硫招标，共出售13万吨VLSFO，9月12-13日在Mina Al-Zour装载。物流监测端，Al-Zour8月截至15日共出港约20.2万吨低硫，当前目的地未知，预期8月整体低硫出港环比7月继续回升。 ◼3.国内7月低硫产量供应不及预期。隆众资讯，7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量121.0万吨，产量环比减少10.6万吨（-8.05%），其中中石油旗下部分主力炼厂产量出现下行，大连西太炼厂检修；中海油中捷炼厂继续检修，惠州炼厂、泰州炼厂产量下降；中石化部分炼厂产量小幅下降，广州石化本月未生产，7月总产量环比走跌。隆众资讯，预计8月低硫整体产量或在121.7万吨左右，预期低位维持。 7.低硫燃料油供需基本面趋强 低硫燃料油前两周新加坡市场受到不合格到港货物的影响而供应紧张，恢复后短期内低硫市场短期内供应仍较充足，四季度供应预期随着Al-Zour炼厂检修及Dangote汽油装置投产而环比下行。 新加坡： ◼1）因为多批入境货物未能满足产品规格，限制了产品供应，并导致7月底至8月初期间装货延迟； ◼2）三位知情人士透露，新加坡炼油公司（SRC）已关闭其位于裕廊岛炼油厂的原油蒸馏装置（CDU），以进行定期维护，直至9月份。消息人士表示，检修可能会持续到9月下半月，但并未透露其他炼油装置是否受到影响。SRC的炼油厂由三个CDU组成，日产量为290,000桶，由雪佛龙新加坡和新加坡石油公司（中国石油国际公司的全资子公司）共同拥有 ◼3）新加坡企业发展局的数据显示，截至8月21日当周，燃料油库存增加6%至1,923万桶，回升至两周高位。但8月份迄今，库存平均水平低于7月份的1,939万吨/周，为1,903万吨/周 7.低硫燃料油供需基本面趋强 低硫燃料油前两周新加坡市场受到不合格到港货物的影响而供应紧张，恢复后短期内低硫市场短期内供应仍较充足，四季度供应预期随着Al-Zour炼厂检修及Dangote汽油装置投产而环比下行。 科威特Al-Zour炼厂： ◼1）从9月份开始，夏季发电高峰需求逐渐减弱，未来几周科威特AlZour炼油厂的出口量预期增加。8月截至21日共出口约20万吨低硫。 ◼2）但四季度，3套常压脱硫装置预计于10月中旬开始截至至明年2月，供涉及产能330kbd，预期存在约30万吨低硫供应缺口ALZOUR低硫出港截至8月22日ktAlZour低硫出港目的地kt 7.低硫燃料油供需基本面趋强 低硫燃料油前两周新加坡市场受到不合格到港货物的影响而供应紧张，恢复后短期内低硫市场短期内供应仍较充足，四季度供应预期随着Al-Zour炼厂检修及Dangote汽油装置投产而环比下行。 尼日利亚Dangote炼厂： ◼1）低硫直馏燃料油持续稳定出口，8月当前出口均流往东亚，其中13.5万吨流往新加坡，12万吨流往日本。 ◼2）预期于9月开始生产汽油。Dangote炼厂规划总产能为65万桶/日，当前产能运行维持在约30万桶/日左右，当前主要生产柴油和其他馏分燃料。此前目标为5月开始生产汽油，后延期至7月，当前进一步延长至9月 7.低硫燃料油供需基本面趋强 需求端： ◼1.发电：科威特夏季低硫发电已完成囤货需求。 ◼2.船燃：7月新加坡船燃销售数据公布，7月新加坡船燃销量466.9万吨，环比+39.4万吨（+9%），同比+15.1万吨（+3.3%）。其中，高硫船燃销量178.7万吨，环比+22.7（+14.5%），同比+30.2（+20%），占总船燃占比38%；低硫船燃销量252.8万吨，环比+6.4%，同比-6.5%。 高硫燃料油跨区跨期价差 航运运速参考 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比+6.0%至302.9万吨。新加坡中质库存-5.3%，轻质库存+5.7%。ARA地区燃料油库存环比+0.2%，柴油库存+3.2%，汽油-4.5%。美湾地区燃料油库存环比+0.1%。中东地区燃料油库存环比-8.3%。日本高硫燃料油+7.4%，低硫燃料油+4.4%，日本总燃料油库存+6.1%。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼7月新加坡船燃销售数据公布，7月新加坡船燃销量466.9万吨，环比+39.4万吨（+9%），同比+15.1万吨（+3.3%）。其中，高硫船燃销量178.7万吨，环比+22.7（+14.5%），同比+30.2（+20%），占总船燃占比38%；低硫船燃销量252.8万吨，环比+6.4%，同比-6.5% ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：童川 从业资格号：F3071222投资咨询从业证书号：Z0017010电话：021-68789000手机：150 2668 7632（同微信）电邮：tongchuan_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,N