高硫稳定弱势，低硫供应回升
研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 低硫近端供应环比增长，各主要供应地区供应均有回升预期。Al-Zour炼厂一套CDU确定回归，另一套CDU及渣油脱硫装置预期于12月底回归，低硫供应初步恢复。Dangote炼厂Dangote炼厂汽油装置检修计划启动，近端低硫出口已开始回升，新招标流出。南苏丹接管赫格利格油田的主要安全控制权，能源供应预期逐步恢复，Senning1月新低硫原油招标发布。 高硫现货窗口现货贴水低位维持。高硫四季度预期稳定弱势维持。俄罗斯能源设施受袭持续，高硫整体出口量影响不大，短期内预期对俄油品制裁格局仍维持。墨西哥近端高硫出口回升明显，关注后续炼厂及物流变化。需求端，26年新一批原油配额预期于11月提前下发且配额量明显高于去年年末配额水平，燃油进料需求环比减弱。 【策略】 单边：偏空。套利：高硫裂解低位，低硫裂解低位。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 高硫燃料油供应-俄罗斯 俄罗斯整体炼能回升，关注后期俄乌进展 ◼俄罗斯整体炼能回升：1）彭博，俄罗斯12月石油加工量继续上行至550万桶/日，环比上周上行3%，较上月上行9%。2）路透，由于无人机袭击对能源基础设施的影响被几家炼油厂的维护工作完成在一定程度上抵消，俄罗斯11月份的海运石油产品出口量比10月份下降了0.8%，至749.4万吨。3）Kuibyshev炼油厂（9月初受轰炸停工），Tuapse炼厂及港口，Volgograd炼油厂（11月6日遇袭关停），Salavat炼油厂（9月下旬遇袭关停）已于11月末12月初逐步回归至正常运营水平。 ◼近两周能源受袭情况：1）12月14日，Afipsky炼油厂和伏尔加格勒州Uryupinsk油库受到乌克兰无人机轰炸。2）12月11日，卢克石油公司旗下的菲拉诺夫斯基钻井平台（俄罗斯里海最大油田的一部分）受袭停止生产。3）Syzran炼厂12月5日受袭停产，其核心原油蒸馏装置CDU-6受袭，维修工作可能持续约一个月。该工厂去年生产了80万吨汽油、150万吨柴油和70万吨燃料油。4）Ryazan炼厂12月6日受袭，受损情况不知。 ◼物流监测端，高硫燃料油近端出口偏稳定低位，12月截至18日出口约124万吨，日均出口6.9万吨，环比-14%，维持在四季度出口量平均水平，较三季度日均-24%。 高硫燃料油供应-墨西哥 墨西哥Pemex整体加工量上行，四季度高硫出口水平环比三季度上行 ◼Pemex加工量上行：1）12月17日消息，Dos Bocas炼厂近期开工率接近87%，是自是自2022年开始运营以来的最高水平。该国的七家炼油厂上周每天消耗135万桶石油是逾11年来的最高水平，较10月104万桶/日继续上行31万桶/日（+30%）。10月pemex生产汽油32.5万桶/日，柴油25.6万桶/日，燃油24.0万桶/日。 ◼物流监测端，12月截至18日共出口高硫40.7万吨，日均2.1万吨，与10月出口水平齐平，主要仍流往美国地区，后续随着Olmeca及Tula新投产二次装置的逐步稳定，预期高硫供应将边际下行。（Tula新焦化装置8月7日正式投产，进料设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月）。FGE，焦化装置投产后，燃料油产量占比下降至11%，12个月滚动平均值为29%。） 高硫燃料油供应-中东 美国对伊朗制裁持续 ◼伊朗制裁持续：1）12月18日，美国周四对29艘油轮及其管理公司实施制裁，矛头指向为伊朗运输石油和石油产品的"影子船队"。2）10月9日美国财务部新增制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。3）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司和青岛港海业董家口码头。3）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。4）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 ◼物流监测端，物流监测端，近两周中东高硫燃料油出港低位，周度出口量低于80万吨水平，其中12月11日当周伊朗出口为0，12月往泛新加坡出口下行明显，12月截至18日仅往马来西亚出口约5.5万吨，11月往泛新加坡地区出口总量为140万吨，10月为170万吨。 ◼伊拉克国有石油公司SOMO已在2026年1月至6月期间分三次招标，每次招标的产量各不相同，拟供应超过600万吨高硫燃料油HSFO。 高硫燃料油供应-中东 高硫燃料油进料需求 原油配额增量下发，高硫进料支撑预期减弱 ◼冲突及制裁持续：俄罗斯：1）延长石油已从阿联酋和哈萨克斯坦购买了300万桶原油，将于1月份到货。该公司周二表示，已从瑞士贸易商摩科瑞（Mercuria）购买了200万桶阿布扎比穆尔班原油，并从维多（Vitol）购买了100万桶CPC混合原油。延长石油上周发布招标，拟购买12月至2月中旬交割的非俄罗斯原油。2）10月23日，欧盟制裁与俄罗斯石油贸易相关的四家中国石油实体，其中包括两家炼油厂、一家贸易公司和一家帮助石油和其他行业规避制裁的实体。3）10月16日，英国制裁中国炼油商裕龙，石油销售商变得谨慎。伊朗：10月9日，美国财务部制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，该码头承担着约9%的原油进口量，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。 ◼原油配额增量下发：市场消息，2026年第一批原油配额预期于25年11月中旬下发。消息人士预估配额量为1000至1600万吨，其中恒力、浙石油和盛虹分别获得300、75和50万吨。2024年11月底发放了第一批2025年配额，给予12家独立炼油厂584万吨的进口配额。商务部公布2026年原油非国营贸易进口允许量总量、申请条件和申请程序，2026年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，与25年总量一致。 ◼物流检测端，物流监测端，11月中国高硫到港133万吨，环比增加58万吨，增量主要来自俄罗斯。原油配额下发后预期高硫进料替代需求减弱，12月高硫到港预期减少。 高硫燃料油进料需求 高硫燃料油船燃需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 DNV数据截至25年10月底，安装脱硫塔船舶总量为6935艘，较9月新增16艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼◼新加坡25年10月高硫船燃加注187.8万吨，环比-3.8万吨（-2.0%），同比+3.6万吨（+1.9%），占总船燃加注39.0%，高硫船燃消费占比延续边际增长趋势，处于同比高位水平。◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，10月高硫船用燃料销量19.8万立方，环比-3.2万立方（-14%），同比-0.3万立方（-2%）。高硫船燃消费占比31%，较9月历史高位下行约5%。 低硫燃料油泛新加坡地区 泛新加坡地区低硫过剩供应预期随着RFCC装置开工上行而逐步减少 ◼马来西亚Pengerang的两套RFCC（共14万桶/日）装置陆续重启：EA口径消息，一套RFCC装置上周已恢复运营，另一套RFCC预计将于12月底前重启。市场新闻消息，RFCC第一套装置于上周12月5日已回归，第二套于12月10日回归。其余Ulsan, Nghi，Son, Dalin炼厂二次装置预期也将陆续重启，成品油增加，低硫减少。 ◼印尼Balikpapan炼厂RFCC已于11月10日开始初始运营，于11月17日达到最低产能水平，该装置总规划产能9万桶/日，装置预期维持低负荷运行直至26年年中汽油装置上线，VLSFO产量预期减少至1-1.5万桶/日，但CDU产能将扩增36万桶/日，预期后期增减互抵。 ◼物流监测端，12月截至18日泛新加坡地区低硫净进口50万吨，预期与四季度净进口水平齐平，较去年同期减少约50%，地区内产量上行使得进口量减少同时出口小幅上行。 低硫燃料油尼日利亚 尼日利亚Dangote炼厂汽油装置检修提前，低硫供应开始回升 ◼12月新出低硫招标：Dangote近期发布三批LSSRFO招标，每批13万吨，12月15日至1月7日间装载。 ◼物流监测端，汽油装置开始检修后，低硫出口开始回升，12月18日当周出口8万吨低硫，当前暂不知目的地。关注富查伊拉后续从Dangote的低硫分流，Al-Zour停产后富查伊拉寻找新的低硫重质原料供应地。 ◼Dangote炼厂RFCC装置开始检修：IIR，Dangote炼厂RFCC装置开始50日的计划检修，于12月8日开始，预计于1月26日回归。前期已调整计划检修时间两次。 ◼11月Dangote汽油供应高位：尼日利亚石油监管机构称，Dangote炼厂11月汽油供应2352万升/日（14.8万桶/日），尼日利亚11月汽油总供应量7150万升/日，创下2024年8月以来的最高纪录。这一增长部分源于“为应对年终节庆期间的高峰期需求，需提升国家库存水平”。 尼日利亚去年末重启的两老炼厂暂无产出：Harcourt炼厂连续两个月维持关闭状态。Warii炼厂暂无原油配额。 低硫燃料油中东 中东各装置回归时间继续延迟，低硫供应缺口短期内仍存 ◼Al-Zour一套CDU装置正式完成重启，二次装置均暂未重启：1）12月13日，科威特Al-Zour炼厂重启了两套原油蒸馏装置中的一套，已延迟两次重启时间（一次计划重启于11月29日，二次计划重启于12月6日），因技术故障暂停的第二套CDU将于本月底重启。2）IIR，ARDS2一线装置预计于12月10日重启，之前预期于12月6日重启，最前期计划于11月24日重启，已延迟两次。3）Al-Zour炼厂CDU1，ARDS1一线二线（共11万桶/日）和ARDS2二线（5.5万桶/日）装置延迟至12月25日回归，该炼厂几套装置于10月21日停工，原预期于12月9日回归。 ◼物流监测端，11月是自Al-Zour投产以来第一个无低硫供应出口的月份。自10月下旬起无低硫出口供应，预期受到地区内炼厂计划外停产影响，日常周均低硫出口约10-12万吨。 ◼科威特石油公司招标出售过剩重质原油，侧面体现Al-Zour炼厂当前暂时无法处理加工原料：KPC提供了两批50万桶重质原油招标，一批装载时间为12月6至7日，一批装载时间为12月8至9。 低硫燃料油南苏丹 苏丹内战频繁扰动地区原油供应和出口 ◼能源战争重要节点，能源设施供应预期逐步回归：1）12月11日，南苏丹、苏丹政府、RFS达成三方协议，南苏丹人民国防军(SSPDF)接管赫格利格油田的主要安全控制权，成为"中立保护者"。技术团队开始评估设备状况，计划逐步恢复油田部分产能。2）12月8日，苏丹快速支援部队控制苏丹南部赫格利格油田后油田停产。赫格利格原油通常与Unity油田原油混合形成Nile Blend(尼罗河混合原油)进行出口。 ◼Dar原油恢复销售出口：南苏丹Senning发布新招标，60万桶Dar Blend原油，1月14至15日装载。这是发布的第一批于1月装载的Dar原油。12月装载的仅一批招标，11月11日发布，60万桶，12月7至8日装载，是自5月南苏丹稳定流出低硫重质原油以来最低的月度装载量，除5月有超量的5批招标发布外，其余月份月均招标量在2至3批，量级约在160至180万桶/月。 物流监测端，5至11月Dar Blend原油出口在30至40万吨区间，基本回升至24年年初管道破裂前水平，12月出口下滑至约17万吨。 低硫燃料油需求 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 ◼新加坡10月低硫船燃加注248.3万吨，环比+6.1万吨（+2.4%），同比
