高硫稳定弱势，低硫供应预期波动

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 低硫近端各地炼厂装置及油田变化对供应的扰动频繁。Dangote炼厂汽油装置检修计划启动，近端低硫供应预期环比增长。Al-Zour炼厂渣油脱硫装置于本周回归，预期低硫供应初步恢复。苏丹低硫Nile原油出口预期短期内受到赫格利格油田停产影响，其低硫原料主要流向东亚地区；周三管道设施被占领消息传出预期进一步影响供应出口。马来西亚RFCC装置或以完全回归，印尼新投产RFCC低负荷运行。需求端，低硫冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚冬季气温和天然气情况。 高硫现货窗口现货贴水低位维持。高硫四季度预期稳定弱势维持。俄罗斯能源设施受袭持续但高硫出口物流量上修，整体出口量影响不大，短期内预期对俄油品制裁格局仍维持。墨西哥近端高硫出口回升明显，关注后续炼厂及物流变化。需求端，26年新一批原油配额预期于11月提前下发且配额量明显高于去年年末配额水平，燃油进料需求环比减弱。 【策略】 单边：偏弱震荡。套利：高硫裂解低位，低硫裂解低位。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 高硫燃料油供应-俄罗斯 俄罗斯12月高硫燃料油出口环比回升，关注后期俄乌进展 ◼俄罗斯整体炼能回升，燃料油主要生产及出口能源设施已于11月末恢复：1）彭博，俄罗斯12月前三天的平均石油加工量升至530万桶/日以上，较11月20日至26日当周水平高出约3万桶/日，同时达到8月初乌克兰对俄罗斯炼油厂发动猛烈袭击前的峰值水平。2）本周Kuibyshev炼油厂重启（9月初受轰炸停工），12月前三天，Kuibyshev的日均处理量约为4万桶，其设计总产能为14万桶/日。3）Tuapse炼厂及港口，Volgograd炼油厂（11月6日遇袭关停），Salavat炼油厂（9月下旬遇袭关停）已于11月末逐步回归至正常运营水平。 近两周能源设施受袭情况：1）乌克兰无人机12月11日首次袭击了里海的一座俄罗斯石油平台，导致卢克石油公司旗下的菲拉诺夫斯基钻井平台（俄罗斯里海最大油田的一部分）停止生产。2）Syzran炼厂12月5日受袭停产，其核心原油蒸馏装置CDU-6受袭，维修工作可能持续约一个月。该工厂去年生产了80万吨汽油、150万吨柴油和70万吨燃料油。3）Ryazan炼厂12月6日受袭，受损情况暂不知。 高硫燃料油供应-墨西哥 墨西哥Pemex整体加工量上行，四季度高硫出口上行 ◼Pemex加工量上行：1）12月11日消息，Dos Bocas炼厂近期产能提升至30万桶/日，其规划产能为34万桶/日，侧面体现出其焦化装置投产逐步稳定完成；2）墨西哥国家石油公司(Pemex)10月七家本土炼油厂的总加工量同比增加了43%至104万桶/日，其中Dos Bocas港的Olmeca炼油厂加工量为19.2万桶/日，Salina Cruz和Cadereyta负荷大幅上行，Cadereyta达到四月最高位14.6万桶/日。11月25日公布的数据显示，10月pemex生产汽油32.5万桶/日，柴油25.6万桶/日，燃油24.0万桶/日。 ◼物流监测端，12月截至12日共出口高硫约26万吨，日均2.2万吨，主要仍流往美国地区，后续随着Olmeca及Tula新投产二次装置的逐步稳定，预期高硫供应将边际下行。（Tula新焦化装置8月7日正式投产，进料设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月）。FGE，焦化装置投产后，燃料油产量占比下降至11%，12个月滚动平均值为29%。） 高硫燃料油供应-中东 美国对伊朗制裁持续；需求消退后中东出口增长 伊拉克国有石油公司SOMO已在2026年1月至6月期间分三次招标，每次招标的产量各不相同，拟供应超过600万吨高硫燃料油HSFO。 ◼物流监测端，11月中东高硫出口约470万吨，环比10月高位小幅下行但高于25年出口月平均，其中伊朗出口环比增长56万吨（+42%）至187万吨，达到年内最高位，伊拉克出口回落，沙特稳定。10月高硫共出口约522万吨，上行至今年第二高位，环比+81万吨（+18%），同比-34万吨（-6%）。中东发电需求旺季消退后，高硫出口自7月开始回升，在8月高硫出口达到今年出口量最高位528万吨。其中富查伊拉因自身高硫短缺，10月出口量下行。 ◼伊朗制裁持续：1）10月9日美国财务部新增制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。2）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司和青岛港海业董家口码头。3）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。4）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 高硫燃料油供应-中东 高硫燃料油进料需求 原油配额增量下发，高硫进料支撑预期减弱 ◼冲突及制裁持续：俄罗斯：1）延长石油已从阿联酋和哈萨克斯坦购买了300万桶原油，将于1月份到货。该公司周二表示，已从瑞士贸易商摩科瑞（Mercuria）购买了200万桶阿布扎比穆尔班原油，并从维多（Vitol）购买了100万桶CPC混合原油。延长石油上周发布招标，拟购买12月至2月中旬交割的非俄罗斯原油。2）10月23日，欧盟制裁与俄罗斯石油贸易相关的四家中国石油实体，其中包括两家炼油厂、一家贸易公司和一家帮助石油和其他行业规避制裁的实体。3）10月16日，英国制裁中国炼油商裕龙，石油销售商变得谨慎。伊朗：10月9日，美国财务部制裁日照实华码头公司和山东金诚石化集团，该码头承担着约9%的原油进口量，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。 ◼原油配额增量下发：市场消息，2026年第一批原油配额预期于25年11月中旬下发。消息人士预估配额量为1000至1600万吨，其中恒力、浙石油和盛虹分别获得300、75和50万吨。2024年11月底发放了第一批2025年配额，给予12家独立炼油厂584万吨的进口配额。商务部公布2026年原油非国营贸易进口允许量总量、申请条件和申请程序，2026年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，与25年总量一致。 ◼物流检测端，物流监测端，11月中国高硫到港133万吨，环比增加58万吨，增量主要来自俄罗斯。原油配额下发后预期高硫进料替代需求减弱，12月高硫到港预期减少。 高硫燃料油进料需求 高硫燃料油船燃需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 DNV数据截至25年10月底，安装脱硫塔船舶总量为6935艘，较9月新增16艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼◼新加坡25年10月高硫船燃加注187.8万吨，环比-3.8万吨（-2.0%），同比+3.6万吨（+1.9%），占总船燃加注39.0%，高硫船燃消费占比延续边际增长趋势，处于同比高位水平。◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，10月高硫船用燃料销量19.8万立方，环比-3.2万立方（-14%），同比-0.3万立方（-2%）。高硫船燃消费占比31%，较9月历史高位下行约5%。 低硫燃料油 泛新加坡地区低硫过剩供应预期随着RFCC装置开工上行而逐步减少 ◼马来西亚Pengerang炼厂RFCC装置完成重启，关注后续炼厂产能变化及产品流出情况：炼厂RFCC装置第一套和第二套装置皆已重启，该设施的两套RFCC装置（共14万桶/日）自10月份以来一直处于停车状态。新闻消息，RFCC第一套装置于上周12月5日已回归，第二套于12月10日回归。 ◼印尼Balikpapan炼厂RFCC已于11月10日开始运营，预期于11月17日达到最低产能水平，该装置总规划产能9万桶/日。 ◼物流监测端，11月泛新加坡地区低硫净进口62万吨，与10月基本持平，较去年同期-55%，进口量减少同时出口小幅上行。 低硫燃料油 尼日利亚Dangote炼厂汽油装置检修提前，预期年末低硫供应提升汽油减少 ◼Dangote炼厂RFCC装置开始检修：IIR，Dangote炼厂RFCC装置开始50日的计划检修，于12月8日开始，预计于1月26日回归。前期已调整计划检修时间两次。 ◼11月Dangote汽油供应高位：尼日利亚石油监管机构称，Dangote炼厂11月汽油供应2352万升/日（14.8万桶/日），尼日利亚11月汽油总供应量7150万升/日，创下2024年8月以来的最高纪录。这一增长部分源于“为应对年终节庆期间的高峰期需求，需提升国家库存水平”。 ◼物流监测端，12月截至11日暂无低硫物流出口数据，预期二次装置检修背景下供应回升。11月Dangote出口15.6万吨低硫燃料油，环比10月下行约18万吨，RFCC装置于10月20日重启后维持60%负荷运行低硫燃油产出环比减少。低硫产出预期于RFCC检修时期上涨。 ◼11月低硫招标：1）彭博口径，Dangote招标出售13万吨燃料油，包括9万吨低硫直馏和4万吨高金属含量油，于12月8至12日装载；2）路透口径，Dangote招标出售13万吨低硫直馏LSSR，于12月8至10日装载。3）RFCC装置（20.4万桶/日）于10月19日恢复生产后保持60%开工率运行。 尼日利亚去年末重启的两老炼厂暂无产出：Harcourt炼厂连续两个月维持关闭状态。Warii炼厂暂无原油配额。 中东各装置回归时间继续延迟，低硫供应缺口短期内仍存 ◼Al-Zour炼厂渣油脱硫装置重启时间继续延后，其他装置重启时间暂未更新或再次延迟：1）IIR，ARDS2一线装置预计于12月10日重启，之前预期于12月6日重启，最前期计划于11月24日重启，已延迟两次。2）Al-Zour炼厂CDU1，ARDS1一线二线（共11万桶/日）和ARDS2二线（5.5万桶/日）装置延迟至12月25日回归，该炼厂几套装置于10月21日停工，原预期于12月9日回归。3）CDU2推迟至12月6日重启，原计划于11月29日重启。 ◼科威特石油公司招标出售过剩重质原油，侧面体现Al-Zour炼厂当前暂时无法处理加工原料：KPC提供了两批50万桶重质原油招标，一批装载时间为12月6至7日，一批装载时间为12月8至9。 ◼物流监测端，自10月下旬起无低硫出口供应，预期受到地区内炼厂计划外停产影响，日常周均低硫出口约10-12万吨。10月低硫出口较前两月上行，10月低硫共出口约54万吨，环比9月总出口+16万吨（+43%）。 苏丹内战频繁扰动地区原油供应和出口 ◼苏丹快速支援部队控制主要油田和管道设施：1）12月8日，苏丹快速支援部队控制了苏丹南部赫格利格油田，油田已停止生产，所有工作人员撤离至南苏丹，暂无人员伤亡报告。赫格利格原油通常与Unity油田原油混合形成Nile Blend(尼罗河混合原油)进行出口。2）12月10日，苏丹的准军事快速支援部队在一场新的战场上占领了该国主要油田和管道设施，或扰乱地区原油出口 ◼11月中旬负责Dar Blend出口的Bashayer公司设施遭袭后，低硫原油出口出现短暂中断：1）11月17日Bashayer巴沙耶尔管道公司旗下的贾巴林炼油厂和发电厂遭到袭击，该公司随即启动紧急关停以保护设施，预期影响到未来几周从巴沙耶尔港Bashayer装货的几批DarBlend的正常供应。11月19日“南苏丹所有油田的运营已恢复到正常出口水平。所有原油都已全面输送至苏丹港的出口终端。”作为内陆国家，南苏丹依靠管道将原油输送至红海沿岸的终端，再出口至全球市场。2）11月13日发布声明称，一架无人机袭击了苏丹的Heglig油田，该油田是Nile Blend的产