高硫关注近端交割风险，低硫关注配额节奏

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 亚洲近端高硫供应及库存高位维持。高硫三季度供应压力较预期减小。乌克兰对俄罗斯炼厂轰炸趋于持续，包括梁赞、伏尔加格勒等大炼厂在内的多家炼厂已受袭，17%炼厂一次加工产能受到影响，路透预估影响原油加工能力约120万桶/日。墨西哥高硫出口在Olmeca和Tula二次装置投产背景下持续回落。美国再次制裁伊朗油品运输网络，中东高硫出口低位维持。需求端，高硫季节性发电需求逐步回落。高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求仍有支撑。新加坡7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平。高硫近月关注新仓单生成及后续库存消化节奏。 低硫燃料油现货贴水持续走低。低硫供应持续回升且下游需求无具体驱动。南苏丹与阿联酋矛盾下低硫重质原料物流改道泛新加坡地区方向预期增长。尼日利亚RFCC装置装置运营仍不稳定，关注近端低硫出口持续。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位，往新加披地区出口增长明显。中国市场低硫市场供应充裕需求稳定，关注近端低硫配额调整及下发节奏。 【策略】 单边：偏弱震荡。关注近端高硫仓单注册和消化情况。套利：低硫近月整套继续持有。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯炼厂受袭影响一次炼油产能，关注美俄乌欧谈判进展 ◼8月离线初级炼油能力创历史新高：乌克兰袭击俄罗斯能源设施已持续近一个月，截至当前已有约9家相关炼厂受袭，影响一次炼油产能约120万桶/日，占俄罗斯一次炼油能力的17%，8月离线初级炼油能力640万吨，超过了2020年5月因疫情和2022年5月俄罗斯入侵乌克兰后达到的峰值，比7月增加54%。 ◼乌克兰袭击俄罗斯能源设施已持续一个月：1）Rayzan炼厂9月5日再次受袭，8月2日受袭后已停止近一半产能，CDUAVT-3和AVT-4装置原计划于9月回归。2）Novokubishev炼厂8月2日受袭后已停止石油进量。CDU-11己下线停止运行，暂无回归计划更新。3）Saratov炼油厂8月10日受袭后已停止接收石油。4）Volgograd炼油厂于8月13日和14日遇袭两次，近90%产能停摆，计划提前一周完成检修，目前计划在9月10日前重启炼油业务。5）Syzran炼厂8月15日受袭，也已暂停原油生产和进口。6）Novatek公司已部分恢复Ust-Luga综合设施的三个机组之一已于8月26日恢复满负荷运行。7）Afipsky炼厂于8月28日再次受袭，上次受袭于8月7日。同8月28日受袭的还有Kuibyshev炼厂。 ◼物流监测端，近一个月高硫燃料油出口持续下行，9月4日当周仅出口约29万吨，流向暂不明，8月周均出口60万吨。 1.俄罗斯炼厂受袭影响一次炼油产能，关注美俄乌欧谈判进展 2.墨西哥高硫出口预期下行，各炼厂新二次装置陆续投产 ◼Tula焦化投产：彭博8月7日，墨西哥Tula炼油厂的一座新焦化装置开始运营。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月），设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。投产后Tula原油加工量从之前的15万桶/天提高到17万桶/天 ◼Olmeca炼厂近两月频繁调整检修，加工量上行：8月25日因停电停止生产后，于8月28日恢复运营。该炼厂规划产能为34万桶/天，最近几个月在多次延迟后重新启动运营，产量有所增加。7月份炼油厂的日加工量刚刚超过15.6万桶-一其中，约有5.72万桶是汽油，而柴油的加工量则略低于7.7万桶。 ◼物流监测端，8月截至22日高硫出港约42.3万吨，几乎全部流往美国地区，无往泛新加坡地区的物流。7月出口环比6月上行但仍较低位，66万吨，环比+19万吨（+40%），同比-24万吨（-27%） ◼其他炼厂运营状态更新至5月：1）Salina Cruz6月加工量小幅回升达到3个月高位，环比+34%至19.9万桶/日，但仍低于去年同期；2）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后维持低位运行，环比+5.7%至13万桶/日。 2.墨西哥高硫出口预期下行，各炼厂新二次装置陆续投产 3.美国对伊朗制裁持续 ◼伊朗制裁持续：1）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司。2）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。3）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 ◼物流监测端，中东高硫出口低位，8月出口约267万吨，日均12万吨，环比7月-2万吨（-14%），较去年同期-4万吨（-24%），主要流往阿联酋和美国地区，往泛新加坡物流环比下行。 4. 7月高硫船燃加注量达IMO2020以来历史最高水平 ◼DNV数据截至25年7月，安装脱硫塔船舶总量为6709艘，环比上月新增77艘，较去年6月新增1313艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼新加坡25年7月高硫船燃加注199.97万吨，环比+26万吨（+15%），同比+21万吨（+12%），占总船燃加注的40.7%，高硫船燃销量及消费占比均达到IMO2020以来的最高水平。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，7月高硫船用燃料销量飙升至2024年1月以来的最高水平，较6月份增长28.4%，达到205,597立方米。7月份高硫燃料油的市场份额扩大至32%，达到IMO2020以来最高占比水平。 5.高硫发电需求已然消退 ◼埃及发电需求已然消退：1）8月8日彭博，埃及前期燃料油招标货物预期调整，公司取消了6月份公布的、原定本月交货的计划中约一半的订单。总计约35万吨（约220万桶）的七批燃油货船被取消。2）燃料油物流，物流监测端，高硫进口量自7月开始回落，8月净进口38万吨，环比下行12万吨（-25%），同比去年减少约26万吨（-41%），进口回落迅速。3）天然气：国内天然气缺口为中长期问题。标普数据显示，埃及今年已购买225万吨液化天然气，相当于其去年总购买量的近90%。今年2月，埃及国内天然气产量跌至九年来的最低水平。埃及同意在2026年前购买最多160批液化天然气。 ◼中东发电九月消退。沙特8月净进口量已回落至0值以下水平，体现出对外需求的完全消退。中东发电需求今年同去年一样于二季度提前启动但气温仍将在三季度达到夏季高温水平，参考去年经验高硫发电需求预期在三季度前期仍受支撑但不再有进一步增长。长期-沙特：7月11日市场消息，沙特阿拉伯计划关停装机容量超过30吉瓦的大型石油火力发电厂。ACWA电力公司的创始人表示，沙特阿拉伯已制定明确的战略，以确保到2030年50%的能源来自可再生能源，其余50%来自天然气。 5.高硫发电需求已然消退 6.高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求仍有支撑 ◼国外冲突及制裁持续：1）俄罗斯：美国总统特朗普于当地时间8月15日与俄罗斯总统普京会晤后表示，暂无针对中国购买俄罗斯石油加征关税的计划。2）伊朗：8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司。 ◼物流监测端，7月中国高硫进口约81万吨，环比6月小幅下行约24万吨，较5月低位上行，预期后续在高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，进料需求仍有支撑。周三的海关数据显示，中国7月燃料油进口进一步增长，创下七个月来高位。7月燃料油进口总量为196万吨，约合每日400,855桶，较6月增长40%，较去年同期增长42%。 中国山东省政府试点提高部分独立炼油厂的燃料油进口退税额，燃料油消费税抵扣比例预期增加25%，燃料油进料成本回落，此举刺激需求复苏。国内市场消息人士称，因为消费税抵扣比例上调，地炼订货积极性提高。 7.低硫燃料油 南苏丹低硫重质原料回升稳定，往泛新加坡出口预期进一步增长 ◼8月21日消息，阿联酋禁止苏丹相关货物进入港口的措施正扰乱石油运输。往泛新加坡地区的低硫重质原料出口预期增长。载有8万吨达尔混合原油的苏伊士型油轮Pola自一周前抵达富查伊拉后一直无法卸货。据交易员称，该船由维多公司租用，可能改道新加坡。 ◼Senning8月截至22日已发布3批9月装载的低硫重质原油，共180万桶： ◼1）Senning8月7日招标出售9月7-8日装载的60万桶Dar Blend原油；2）Senning8月15日招标出售9月14-15日装载的60万桶Dar Blend原油；3）Senning8月21日招标出售9月21-22日装载的60万桶Dar Blend原油。 ◼南苏丹5月装载招标：共招标出口约300万桶，日均出口约10万桶，几乎回升至24年年初南苏丹管道破坏前水平。6月至8月月均招标装载在150万桶以上水平。 ◼6月18日消息，中国石油天然气集团公司将对南苏丹的关键产油区块进行修复，以将原油产里从目前的每天9万桶提高到约每天20万桶，南苏丹石油部于6月18日表示。在2024年初因苏丹的严重战斗而关闭的出口路线使许可证的生产受到了阻碍 8.低硫燃料油 中东Al-Zour炼厂稳定运行下低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长 Al-Zour炼厂低硫燃料油新招标：KPC招标出售13万吨低硫燃料油VLSFO，8月14日至15日于Al-Zour装载，招标7月22日结束。 ◼物流监测端，9月4日当周出口约15万吨，往阿联酋地区，估计为苏丹与阿联酋矛盾下阿联酋再次另寻低硫油来源。8月共出口低硫约38万吨，其中除了9万吨卡塔尔固定长约外，其余29万吨均流往泛新加坡地区。 9.低硫燃料油 尼日利亚RFCC装置运行仍不稳定，低硫出口招标持续发布 ◼Dangote炼厂FCC汽油装置运营仍不稳定，25年以来已公开停运约6次：1）8月29日，Dangote炼厂RFCC装置恢复生产仅一周后再次发生故障停运，计划于9月20日试探性重启。"然而管理层讨论仍在进行中RFCCU可能会继续关闭2-3个月以完成原定于2025年12月进行的重大维修和设备更换因为该部门反复出现问题和关闭；2）8月6日，RFCC装置于8月10-24日进行小规模紧急关闭和计划外维护。这个日加工量为20.4万桶的装置最近一直在以60%的产能运行。3）公司于8月和9月分别发布两大批13万吨的渣油和低硫直馏燃料油招标，也暗示了RFCC目前仍存在生产问题。 ◼8月26日，Dangote在8月底向北美发出了第一批汽油货物，标志着其非洲以外业务的新里程碑。根据S&P GlobalCommodities的海运数据，一艘中程船“双子珍珠"号于8月26日从炼油厂的菜基海港出发，载有约30万桶汽油，预计将于9月12日抵达纽约和新泽西。 ◼尼日利亚Harcourt炼厂连续两个月维持关闭状态：7月25日普氏，由于资金短缺导致两个月前开始的维护作业延期完成，之前该炼厂于5月24日开始计划约30日的检修。作为一家简单型炼厂，炼厂产品将主要是燃料油并有多余产量用于出口（约11万吨/月燃料油）。Warii炼厂暂无原油配额。 ◼物流监测端，8月低硫燃料油出口回升，共出口约31万吨，环比7月上行约22万吨，几乎全部流往泛新加坡地区。7月共出口约9万吨低硫燃料油也全部流往新加坡地区。 10.低硫燃料油 需求无具体驱动，船燃需求稳定 ◼新加坡7月低硫船燃加注稳定，245.3万吨，环比+2.5万吨（+1%），同比-7.6万吨（-3%），占总船燃占比49.9%，达到IMO2020以来最低消费占比水平。24年低硫船燃加