高硫燃料油四季度维持弱平衡，低硫燃料油供应预期下行

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 高硫现货贴水同比高位震荡，供应端，俄罗斯9月炼厂开工预期小幅环比下行，燃料油出口小幅下行。中东供应平稳。中国进料需求关注消费税实际落地进度和原油配额使用情况。美国炼厂开工低位无进料需求支撑。高硫燃料油旺季发电需求已然结束。低硫燃料油，供应端，国内低硫出口配额下发远少于预期，若各炼厂按当前产能继续正常产出低硫，仅够使用至10月，国内供应受到配额限制而紧缩。外盘市场，Al-Zour炼厂于10月中旬开启常压脱硫装置检修，同时Dangote宣布催化裂化装置已开始试运行，预期分流低硫产量，减少低硫出口供应，低硫四季度供应存在下行预期。需求端，四季度进入低硫燃料油传统季节性船燃及发电需求旺季，需求端预期稳定。 【策略】 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及宏观风险；套利：LU12-FU01逢低做扩。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯高炼厂闲置产能进一步增加 ◼物流端，10月17日当周俄罗斯高硫出口58万吨，较9月周均出口81万吨下行30%，高硫燃料油10月出口量预期与3嫉妒月均出口持平290万吨。 ◼10月俄罗斯炼厂闲置炼油产能进一步增加，从而增加可供出口的原油数量：路透，俄罗斯计划在10月份停止400万吨炼油产能，较之前计划增加67%。俄罗斯1-10月累计闲置炼油能力已达3670万吨，高于2023年同期的3090万吨。 ◼Tuapse炼油厂自10月1日起暂停加工：由于成品油出口利润低于原油，该工厂10月份将继续停产。交易商表示，Tuapse关闭意味着俄罗斯10月份从黑海港口Tuapse出口的石油产品出口量将环比下降69%，至31.2万公吨。2023年，该工厂加工原油932.2万吨，生产柴油330.6万吨，燃料油312.3万吨。 2.墨西哥Dos Bocas炼厂恢复生产 ◼墨西哥Pemex： ◼1）今年新投产炼厂Dos Bocas预期于这周恢复生产，9月底因为技术原因而停产。Dos Bocas当前有两套170kbd产能的CDU装置，VDU产能160kbd，焦化装置于7月初投产，产能为130kbd ◼2）Tula炼厂新焦化装置在10月初投产，可生产41kbd柴油及汽油；Tula炼厂CDU产能315kbd，VDU144kbd，22年生产汽油61kbd，柴油21kbd，燃料油66kbd（折合31万吨/月），新焦化装置投产后预期燃料油整体产量下行。 ◼物流端：墨西哥高硫出口小幅回升，10月17日当周出口23万吨，环比上周增长9万吨，较9月周均增长9万吨。随着新炼厂产能回归，预期短期内高硫供应将有所回升，但tupase及tula炼厂二次产能的逐步投产仍会影响到高硫燃料油的整体供应。 3.欧洲高硫供应短期内收紧 ◼1）高硫产品从美洲进入欧洲的套利窗口关闭，墨西哥9月炼厂开工低位，高硫往美国及欧洲的供应减少； ◼2）欧洲当地炼厂的检修率上行，高硫产品产出减少； ◼3）伊朗地缘风险情绪驱动，以色列与伊朗紧张关系升级的风险可能意味着油田和炼油厂等伊朗能源基础设施受到攻击，这可能会减少用于制造高硫船用燃料的原油供应； ◼4）希腊科林斯炼油厂9月发生火灾，影响其原油蒸馏装置之一，高硫产能减少且暂时不能确定何时恢复。科林斯炼油厂作为“地中海最大的高硫燃料油炼油厂”，打击了地中海高硫燃料油市场的供应。 4.中东10月高硫供应预期小幅下行，炼厂检修增加 ◼9月中旬，伊拉克Karbala炼厂CDU装置意外故障，开始计划外检修，预期检修时长在30-40天左右，FGE预期Karbala在10月15-25日左右回归。同时伊拉克Basrah炼厂和Baiji炼厂的CDU装置也在10月进入计划内检修，预期检修时长半个月。 ◼物流监测端，10月截至19日，中东高硫出口约320万吨，日均出口约16万吨，环比9月少3千吨/日左右 5.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据显示，在连续3月脱硫塔数量未更新增长后，2024年8月数据显示，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。9月数据暂未更新。 ◼新加坡9月高硫船燃销量小幅下行，165.7万吨，环比8月下行约5万吨（-3%），同比仍处高位+18万吨（+13%），高硫船燃销量占比稳定维持在37%左右高位。 6.进料需求减少 ◼中国进料需求关注消费税实际落地进度和原油配额使用情况 ◼截至9月，中国独立炼厂原油加工量累计18442万吨，预估原油配额使用率达到98.5%，关注下一批原油配额下发量级及时间 ◼物流端，高硫燃料油进口受到10月初国庆长假及即期经济性的影响，10月截至19日仅进口约9万吨，三季度高硫月均进口量在约109万吨。 ◼美国炼厂开工检修持续增加，开工率继续下行，截至10月4日美国炼厂开工周度环比下行0.9个百分点至86.7%，较9月下行6.1个百分点 7.中东夏季发电需求已然消退 ◼中东气温持续下行，10月后沙特气温已下行至30摄氏度左右，发电需求已然消退 ◼物流监测，沙特高硫燃料油10月截至19日进口约40万吨，净进口约3万吨，三季度月均高硫进口约135万吨，净进口约90万吨 8.低硫燃料油 低硫燃料油短期内供应小幅回弹Dangote炼厂开工率回升但二次装置暂未完全投产完成。中期，四季度供应预期仍随着AL-Zour炼厂检修开启及Dangote炼厂汽油装置的进一步投产而收紧。 新加坡： ◼1.东西方套利窗口于10月初打开，但当前可观测到的欧洲往泛新加坡低硫出口较少，10月截至18日仅有2.4万吨往新加坡物流，预期新加坡11月低硫到港环比10月下行。当前新加坡10月到港环比高位，截至18日日均到港约6.6万吨，三季度日均到港为5.5万吨。 ◼2.巴西亚特兰大低硫原油出口增加，亚特兰大原油今年来均被运往新加坡用于调和生产低硫燃料油VLSFO，其出口量的增加一定程度上弥补了当前AL-Zour和Dangote的低硫供应缺口。 9.低硫燃料油 科威特Al-Zour炼厂： ◼1）AL-Zour炼厂常压渣油脱硫装置ARDS从2024年10月15日到2025年2月3日，IIR消息称其检修一次只检修一个单元，三个单元均面临检修◼2）南苏丹低硫原料Dar Blend原油继续缺乏，需要继续进口Al-Zour低硫燃料油用以补充◼3）物流端，10月Al-Zour连续两周低硫出港较高位后17日当周暂无低硫出口，10月截至18日共出口低硫约35万吨，三季度月均低硫出口约38万吨，其中主要仍流往阿联酋地区 10.低硫燃料油 尼日利亚Dangote炼厂： ◼Dangote9月低硫出口少的原因：1）dangote炼厂由于经济财务原因少进口原油原料，同时炼厂开工低位；2）RFCC装置在9月测试，分流低硫生产 ◼Dangote10月预期低硫供应小幅回弹：1）1400万桶尼日利亚原油将在10至11月交付到炼油厂，保证炼厂进料，炼厂开工回升；2）RFFC等二级装置预期最早在11月份全部启动。 11.低硫燃料油 中国低硫市场： ◼1.第三批低硫出口配额下发量100万吨，低于预期，保税低硫供应更趋紧张。2024年共下发配额1300万吨，环比去年1400万吨少100万吨。 ◼2.隆众数据，2024年截至9月，中国共生产保税低硫约1102万吨，月均产量在122万吨水平，当前配额仍剩余198万吨，仅够使用至10月，其中中石化剩余86.5万吨，月均产量58万吨；中石油剩余85.6万吨，月均产量55万吨，中海油剩余15.5万吨，月均产量11万吨，各大炼厂均面临配额不够的问题。 ◼3.当前低硫内外套利窗口持续打开，9月低硫进口环比上行33%至40万吨，9月中国低硫燃料油供需基本平衡，预期10月保税低硫产量也维持在约100万吨水平，后期继续关注低硫进口物流及配额使用情况。 12.低硫燃料油 需求端： ◼1.发电：科威特夏季低硫发电需求结束。 ◼2.船燃：9月新加坡船燃销售数据公布，低硫船燃销量下行幅度较大，234.4万吨，环比15.5万吨（-6.2%)，同比-15.3万吨（-6.1%），占总船燃销量占比下行1个百分点至54.8%，环比上行5个百分点。 新加坡油品裂解价差 高硫燃料油跨区跨期价差 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼9月新加坡船燃销售数据公布，8月新加坡船燃销量438.5万吨，环比-17.5万吨（-3.8%），同比+12.1万吨（+2.8%）。其中，高硫船燃销量165.7万吨，环比-4.9（-2.9%），同比+18.4（+12.5%），占总船燃占比37.8%；低硫船燃销量234.4万吨，环比6.2%，同比-6.1% ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：童川 从业资格号：F3071222投资咨询从业证书号：Z0017010电话：021-68789000手机：150 2668 7632（同微信）电邮：tongchuan_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn