高硫燃料油四季度维持弱平衡

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 高硫现货贴水继续反弹，高硫船加油终端溢价受供应紧张影响仍较高位。高硫燃料油亚洲及西北欧市场短期内均供应较为紧张，支撑高硫价格上涨，但后期随着中东需求进口减少，墨西哥高硫出口回升，高硫燃料供应预期回升，缓解紧张基本面。中国消费税征收政策暂无后续更新，需求端暂无具体驱动。低硫燃料油，供应端关注9月中国保税低硫船燃产量及进口补充。同时外盘市场，低硫四季度供应预期仍环比下行，Al-Zour渣油脱硫装置于10月中旬起检修及Dangote宣布催化裂化装置试运行，低硫产量均预期环比下行。需求端，四季度进入低硫燃料油传统季节性船燃及发电需求旺季，需求端预期稳定。 【策略】 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及宏观风险；套利：做扩高低硫价差LU-FU。关注低硫正套机会。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯高硫燃料油10月出口预期环比9月下行 ◼1）10月俄罗斯炼厂闲置炼油产能进一步增加：路透，俄罗斯计划在10月份停止400万吨炼油产能，较之前计划增加67%，从而增加可供出口的原油数量。俄罗斯1-10月累计闲置炼油能力已达3670万吨，高于2023年同期的3090万吨。11月份俄罗斯闲置的初级炼油产能预计为120万吨，但如果延长维护时间，这一产能也可能上升至180万吨。 ◼2）俄罗斯Tuapse炼油厂自10月1日起暂停加工：该工厂是俄罗斯最大的黑海炼油厂之一，从技术上讲，它能够正常运营，但由于成品油出口利润低于原油，该工厂10月份将继续停产。交易商表示，Tuapse关闭意味着俄罗斯10月份从黑海港口Tuapse出口的石油产品出口量将环比下降69%，至31.2万公吨。2023年，该工厂加工原油932.2万吨，生产柴油330.6万吨，燃料油312.3万吨。 ◼3）物流端，俄罗斯高硫燃料油10月截至11日共出口约140万吨，10月仅高硫燃料油产品出口量在10月期间预期维持较平稳水平，10月总出口量预期与3季度月均出口持平290万吨。20002500 2.欧洲高硫供应超预期收紧 ◼1）高硫产品从美洲进入欧洲的套利窗口关闭，墨西哥高硫往美国及欧洲的供应减少； ◼2）欧洲当地炼厂的检修率上行，高硫产品产出减少； ◼3）伊朗地缘风险情绪驱动，以色列与伊朗紧张关系升级的风险可能意味着油田和炼油厂等伊朗能源基础设施受到攻击，这可能会减少用于制造高硫船用燃料的原油供应； ◼4）希腊科林斯炼油厂9月发生火灾，影响其原油蒸馏装置之一，高硫产能减少且暂时不能确定何时恢复。科林斯炼油厂作为“地中海最大的高硫燃料油炼油厂”，打击了地中海高硫燃料油市场的供应。 3.新加坡高硫船燃即期供应紧张，预期逐步缓解 ◼在现货市场，新加坡高硫船燃即期供应紧张，10月初，终端加注价格较现货价格的升水在40美金/吨以上，较9月份上涨了28美金/吨，为2022年5月以来最高水平 ◼但紧张供应预期在短期内得到缓解，截至10月9日当周，燃料油库存攀升近5%至1,759万桶（约277万公吨），达到三周来最高水平。主要是出口减幅大于进口减幅，新加坡出口周度大幅减少26.6%至29.4万吨，出口大部分仍运往中国。新加坡进口周度环比减少12.7%至75.8万吨，其中低硫进口大部分来自荷兰高硫进口大部分来自美国。 4.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据显示，在连续3月脱硫塔数量未更新增长后，2024年8月数据显示，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼新加坡8月高硫船燃销量维持稳定，170.6万吨，环比7月最高销量值-8万吨（-4.5%），同比+31万吨（+22.5%），高硫船燃销量占比也稳定维持在37%左右高位。 5.进料需求减少 ◼中国进料需求关注消费税实际落地进度，短期内暂无新驱动 ◼物流端，受国庆假期影响，10月截至11日中国高硫进口仅9万吨左右。主营及地炼开工率和来你有毛利均低于三年均值水平 ◼美国炼厂开工检修持续增加，开工率继续下行，截至10月4日美国炼厂开工周度环比下行0.9个百分点至86.7%，较9月下行6.1个百分点 6.中东夏季发电需求已然消退 ◼中东气温持续下行，10月后沙特气温已下行至30摄氏度左右，发电需求已然消退 ◼物流监测，沙特高硫燃料油10月截至11日进口约40万吨，净进口约3万吨，三季度月均高硫进口约135万吨，净进口约90万吨 7.低硫燃料油 低硫燃料油短期内供应小幅回弹，Al-Zour10约暂未进入检修同时Dangote炼厂开工率回升但二次装置暂未完全投产完成。中期，四季度供应预期仍随着AL-Zour炼厂检修及Dangote炼厂汽油装置的进一步投产而收紧。 新加坡： ◼1.东西方套利窗口刚刚打开，欧洲往泛新加坡低硫出口增加，ARA燃料油库存周度减少10%至124万吨。10月新加坡低硫到港量预期小幅上行，10月截至11日新加坡已到港低硫月120万吨，三季度低硫月均到港约160万吨。◼2.巴西亚特兰大低硫原油出口增加，亚特兰大原油今年来均被运往新加坡用于调和生产低硫燃料油VLSFO，其出口量的增加一定程度上弥补了当前AL-Zour和Dangote的低硫供应缺口。 7.低硫燃料油 科威特Al-Zour炼厂： ◼1）AL-Zour炼厂常压渣油脱硫装置ARDS从2024年10月15日到2025年2月3日，IIR消息称其检修一次只检修一个单元，三个单元均面临检修◼2）南苏丹低硫原料Dar Blend原油继续缺乏，需要继续进口Al-Zour低硫燃料油用以补充◼3）物流端，10月Al-Zour连续两周低硫出港较高位，截至10月10日共出口低硫约35万吨，三季度月均低硫出口约38万吨，其中主要仍流往阿联酋地区 7.低硫燃料油 尼日利亚Dangote炼厂： ◼Dangote9月低硫出口少的原因：1）dangote炼厂由于经济财务原因少进口原油原料，同时炼厂开工低位；2）RFCC装置在9月测试，分流低硫生产 ◼Dangote10月预期低硫供应小幅回弹：1）1400万桶尼日利亚原油将在10至11月交付到炼油厂，保证炼厂进料，炼厂开工回升；2）RFFC等二级装置预期最早在11月份全部启动。 7.低硫燃料油 中国低硫市场： ◼1.第三批低硫出口配额下发量100万吨，低于预期，保税低硫供应更趋紧张。2024年共下发配额1300万吨，环比去年1400万吨少100万吨。 ◼2.隆众数据，2024年截至9月，中国共生产保税低硫约1102万吨，月均产量在122万吨水平，当前配额仍剩余198万吨，仅够使用至10月，其中中石化剩余86.5万吨，月均产量58万吨；中石油剩余85.6万吨，月均产量55万吨，中海油剩余15.5万吨，月均产量11万吨，各大炼厂均面临配额不够的问题。 ◼3.当前低硫内外套利窗口持续打开，9月低硫进口环比上行33%至40万吨，9月中国低硫燃料油供需基本平衡，预期10月保税低硫产量也维持在约100万吨水平，后期继续关注低硫进口物流及配额使用情况。 7.低硫燃料油 需求端： ◼1.发电：科威特夏季低硫发电需求结束。 ◼2.船燃：8月新加坡船燃销售数据公布，低硫船燃销量维持稳定，249.96万吨，环比-2.9（-1.1%)，同比-6.4万吨（-2.5%），占总船燃销量占比54.8%，环比上行0.7个百分点。 新加坡油品裂解价差 高硫燃料油跨区跨期价差 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比+4.9%至2759.3万吨。新加坡中质库存-7.3%，轻质库存-1.4%。ARA地区燃料油库存环比-1.7%，柴油库存-4.9%，汽油+12.6%。美湾地区燃料油库存环比-1.7%。中东地区燃料油库存环比-4.1%。日本高硫燃料油+0.1%，低硫燃料油-2.8%，日本总燃料油库存-1.1%。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼8月新加坡船燃销售数据公布，8月新加坡船燃销量455.9万吨，环比-10.9万吨（-2.3%），同比+30.4万吨（+7.2%）。其中，高硫船燃销量170.6万吨，环比-8.1（-4.5%），同比+31.3（+22.5%），占总船燃占比37.4%；低硫船燃销量250.0万吨，环比-1.1%，同比—2.5% ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：童川 从业资格号：F3071222投资咨询从业证书号：Z0017010电话：021-68789000手机：150 2668 7632（同微信）电邮：tongchuan_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn