高硫近端供应回升，中期受需求支撑

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 外盘高硫燃料油裂解较周初下跌0.07至-3.16美金/桶，近月月差下跌约1.5至1.5美金/吨左右。美国并非亚洲和我国的主要高硫燃料油进口来源，且此次关税政策调整并未涉及对加拿大及墨西哥两国的关税调整，同时我国非高硫燃料油出口国，所以高硫燃料油此次受中美关税政策变化影响较小，单边价格主要受原油价格波动影响，预期后期波动和下行幅度小于原油。亚洲市场高硫燃料油近端供应增长，前期亚洲高硫价格高位吸引套利物流增加，同时发电需求暂未完全启动，高硫燃料油现货市场价格及贴水受到近端供应充裕的压制，但中期基本面预期仍乐观，主要供应地区俄罗斯及中东当前出口仍然受到地缘及制裁的抑制，同时二三季度南亚与中东的发单需求仍对高硫燃料油市场存在支撑。 外盘低硫燃料油裂解上涨0.14至8美金/桶，近月月差上涨约2至3美金/吨，月差及裂解低位反弹，但下游需求仍疲弱。我国保税低硫燃料油近年来生产与出口加注量基本相平衡，供需市场受此次关税政策影响较小，单边价格跟随原油波动，预期波动幅度小于原油。 【策略】 单边：观望。套利：观望。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄近端供应回归，继续关注俄乌局势及美国制裁影响 美国制裁加剧预期：3月30日，特朗普对普京涉乌言论令人“生气”或对俄油加征二级关税 ◼30天停火协议下，乌克兰对俄罗斯能源设施轰炸持续：1）4月1日，乌克兰无人机袭击了位于乌克兰东南部俄罗斯控制的扎波罗热州部分地区以及俄罗斯南部别尔哥罗德地区的变电站。2）3月28日，乌克兰无人机摧毁苏贾镇的一个天然气基础设施单位。3）3月24日，俄罗斯国防部周一报告称，一架乌克兰无人机被俄罗斯防空部队击落，坠毁在距离克鲁泡特金泵站约7公里、靠近高加索火车站的地方。4）3月19日，无人机袭击Krasnodar油库，致使火灾。该油库是俄罗斯向连接哈萨克斯坦和黑海的一条管道输送石油的铁路终点站。此次袭击发生在俄罗斯总统普京和特朗普通达成暂停袭击的协议后数小时。 ◼当前受袭影响炼厂包括Volgograd，Tuapse，Ryazan，Syzran，llsky，Slavyansk，Saratov等，影响燃料油产能约在30-40万吨/月。当前Ryazan，Syzran已于3月末基本恢复。据路透社估计，今年前三个月，乌克兰的袭击导致俄罗斯石油炼制能力下降330万吨，占其总炼油能力的4%。 ◼物流监测端，随着受袭炼厂逐步恢复，近端高硫供应回归，4月3日当周俄罗斯高硫出港高位，出口约100万吨，一季度周度平均出口在54万吨左右。 1.俄近端供应回归，继续关注俄乌局势及美国制裁影响 2.墨西哥炼厂开工低位维持，同时Tula炼厂焦化逐步投产 ◼墨西哥高硫燃料油出口低位维持，受炼厂低开工及关税政策持续延期影响。3月共出口高硫约96万吨，环比2月-2万吨（-2%）。2月末高硫出口高位，主要流往美国地区，美国对墨西哥进口关税政策的反复及墨西哥近期原油质量问题，提升了近期的墨西哥燃料油往美国出口需求。 ◼各炼厂运营状态更新至2月 1）Olmeca炼厂运营状态仍不稳定，炼厂装置运营出现问题同时缺乏炼厂用油。2月产能利用率既月初继续下行至约2%低位。2）Tula焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。SalinaCmuz焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。3）Salamanca炼厂，2月产能利用率51%，环比下行23%。1月30日6万桶/日CDU停产。Tula炼厂，2月2日一套16.5万桶/日装置停产。墨西哥高硫燃料油出口kt1600 3.伊朗制裁继续加码，中东供应持续受限 ◼美国对伊朗制裁进程：1）3月30日，美国总统特朗普表示，如果伊朗未能与美国就核计划达成协议，将对伊朗实施轰炸”及征收二级关税。2）3月20日新增制裁一家中国山东独立炼厂，一位有关炼厂人士和中国华瀛（惠州大亚湾）石化码头，8艘向中国运送伊朗石油的油轮。3）3月13日新增制裁实体和一些悬挂香港国旗的船只。制裁措施冻结了指定实体的美国资产，并禁止美国人与它们进行任何交易。4）2月24日美国财政部表示，将对30多名个人和数艘船只实施制裁，理由是他们“在伊朗石油相关产品的销售和运输中扮演中介角色”。5）2月6日，美国对伊朗向中国运输石油的网络实施制裁。6）2月4日，美国特朗普表示将恢复对伊朗的“极限施压”，并将其石油出口降至零。制裁覆盖到伊朗能源的各方面。 物流监测端，中东高硫出口低位维持，主要减量仍在伊朗。3月出口共335万吨，环比-30万吨（-8%），同比-160万吨（-33%），其中往泛新加坡地区出口也大幅减少约一半至48万吨。 后期关注沙特大炼厂检修预期及二季度发电需求备货预期下的高硫出口情况。沙特一大炼厂Petro Rabigh预期于4月中旬开始全面检修，持续至6月，产能40万桶/日 3.伊朗制裁继续加码，中东供应持续受限 4.二季度即将迎来高硫发电需求旺季 ◼南亚发电需求增长在二季度夏季，关注巴基斯坦发电燃料油燃油切换天然气和煤炭的进度。南亚二季度正常发电进口需求维持在25-35万吨/月。 ◼中东发电需求在三季度夏季，但或存在沙特炼厂二季度检修背景下提前备货的情况。24年沙特大炼厂检修背景下，沙特高硫燃料油最高净进口需求达到120万吨/月峰值，正常季节性发电净进口需求约在60-80万吨/月。 ◼夏季，除了传统发电需求地区中东及南亚外，埃及也因地区内天然气的长期缺乏问题，需要使用高硫燃料油替代。其天然气供应缺口属于是缺乏新投产气田的长期问题，难以在25年完全解决。 5.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据截至8月，24年新增安装脱硫塔船舶月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 ◼新加坡25年2月高硫船燃加注占比达到自IMO2020以来的新高39.7%，环比上行2.3个百分点，同比上行4.2个百分点。24年高硫船燃加注占比36.9%。23年占比32.2%。2月高硫船燃加注，164.7万吨，环比-2.5万吨（-1.5%），同比+4.6万吨（+2.8%）。 ◼富查伊拉25年2月高硫船燃加注14.2万立方米，环比-4.2（-23%），占总船燃加注26%。迪拜的一位贸易消息人士称，部分需求被转移到该地区的其他港口，包括科尔费坎和杰贝阿里，在某些情况下，这些港口提供的价格更具竞争力。 6.美国进一步制裁下，炼厂预期近期采购意愿或下行 ◼国外制裁：1）伊朗：既美国表示对伊朗向中国运输石油的网络实施制裁后，3月20日新增制裁一家中国山东独立炼厂及一位有关炼厂人士，中国华瀛（惠州大亚湾）石化码头，8艘向中国运送伊朗石油的油轮。2）俄罗斯：1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本 ◼国内限制：1）俄罗斯油轮制裁暂无进展，但仍陆续有俄罗斯油轮靠港卸货。船舶跟踪数据显示，一艘载有俄罗斯原油的油轮上周在中国一个港口卸货，这艘油轮由三艘受到美国制裁的小型油轮转运；2）燃料油关税（1%上行至3%）及消费税成本（全额退税改为50%-80%退税）仍直接影响燃料油进口成本，压抑燃料油进料需求。 ◼周四公布的海关数据显示，2025年前两个月，中国燃料油进口量较去年同期增长6.8%，原因是贸易商争相交付在进口税增加和退税减少之前预订的货物。1月和2月的进口总量为384万公吨，约合413,300桶/日，比去年同期增长了5.5%。900 ◼物流监测端，中国高硫燃料油3月进口物流量下滑30%，3月高硫进口约100万吨。 7.低硫燃料油 低硫燃料油供应维持充裕。中国保税低硫出口配额提前且增量下发，当前低硫配额暂时充裕同时下游需求弱而稳定，配额的提前下发短期内对我国低硫供需平衡无大影响。Al-Zour及Dangote近期对外低硫出口物流量环比上行，且主要目的地均为泛新加坡地区，两炼厂的稳定运营带来供应的稳定回升。Dangote汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提高低硫残渣油的供应。 8.低硫燃料油 中东低硫出口稳定，往泛新加坡地区出口回升 ◼隆众消息，科威特AlZour炼油厂最近通过招标销售了另一批4月份装船的超低硫燃料油。根据贸易数据来源，这批13万吨的燃料油预计将在4月15日至4月16日之间装船。 阿联酋低硫当前分流仍持续，后期关注南苏丹低硫重质原油Dar Blend供应的回归情况。 9.低硫燃料油 尼日利亚Dangote二次装置运营不稳定下低硫出口持续，Warri和Harcourt处于离线状态 ◼Dangote二次装置RFCC运营仍不稳定：RFCC于24年9月开始试运行，今年2月下旬暂停运营，当前已又恢复运营。据行业监测机构IIR称，其将于6月1日开始30天的维护，维护产能为20.4万桶/日。2月Dangote一次装置开始运营同时RFCC停产期间，Dangote低硫出口回升至27万吨且几乎全部流往泛新加坡地区。 ◼二次装置运营不稳定背景下，Dangote炼厂3月25日发布8.8万吨的低硫直馏燃料油招标，将于4月10日至12日装运。物流监测端，3月共出口8万吨低硫，也全部流往泛新加坡地区（马来西亚）。 ◼目前Dangote日产量为65万桶。汽油出口供应的增长预期威胁到欧洲汽油市场使其地区内的FCC产能削减，额外提升低硫残渣油的供应。（总29.4万桶/日，45%） ◼Harcourt炼厂24年11月底重新启动CDU1，CDU2预期于25年启动，作为一家简单型炼厂，炼厂产品将主要是燃料油并有多余 产量用于出口（约11万吨/月燃料油）。Warri炼厂24年12月部分恢复了运营。目前以60%的产能运行，当前的日处理能力大约为7.5万桶原油（12.5万桶/日×60% = 7.5万桶/日，35万吨/月燃料油） 10.低硫燃料油 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 ◼2月新加坡船燃销量主要减量在低硫燃料油，2月低硫船燃加注共215.0万吨，环比-37.4万吨（-14.8%），同比-42.0万吨（-16.3%），占总船燃加注51.9%，达到IMO2020以来的占比新低。24年低硫船燃加注占比55%，23年60%，22年63%。 ◼富查伊拉2月低硫船燃加注38.3万立方米，环比-2.3（-6%），同比-2.6（-6%），占总船燃加注69%，24年低硫船燃加注占比67% 11.低硫燃料油 中国低硫市场：中国保税低硫出口配额提前且增量下发 ◼4-5月锦西炼厂预期全厂检修，24年该炼厂月均产量约在6.25万吨，占国内总低硫产量的约6%。 ◼中国3月28日发放了第二批低硫燃料油或船用燃油出口配额，总量为520万吨，比去年增加120万吨。当前低硫配额暂时充裕同时下游需求弱而稳定，配额的提前下发短期内对我国低硫供需平衡无大影响。 ◼25年2月国内炼厂保税低硫船燃产量约105万吨，环比+3.1万吨（+3.0%），同比-11.5万吨（-9.9%），主要缺口仍在中石油。中石化配额充裕，炼厂生产积极性高。中海油炼厂中，舟山石化优先生产低硫焦，低硫燃料油实际产量未达预期。中化泉州炼厂和地方炼厂本月未生产低硫燃料油。 ◼隆众，2025年3月各集团排产计划较2月小幅调整。其中，中石化计划产量在48万吨左右，中石油产量42万吨左右，中海油产量15万吨左右，其他炼厂暂无生产计划，预计整体产量在105万吨左右。预计3月国内低硫燃料油总产量将较2月基本持平。 新加坡油品裂解价差 高硫燃料油跨区跨期价差 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex