高硫近端受地缘及发电需求支撑

综合分析与交易策略【综合分析】高硫燃料油现货窗口成交量环比上周减少但仍维持活跃，新加坡高库存压制现货贴水小幅回落，高硫裂解受到地缘和旺季发电需求的支撑。俄乌冲突持续，炼厂离线产能较预期上调，俄罗斯高硫出港近端低位。美伊以冲突加剧，预期影响中东出口供应，关注后续伊以进展。需求端，高硫季节性发电需求支撑，埃及和沙特高硫进口需求高位维持。低硫燃料油现货贴水震荡，但低硫供应持续回升且下游需求仍较疲弱。尼日利亚Dangote汽油装置运行仍不稳定，低硫产量供应持续流出。南苏丹对外低硫原料供应逐步回归至24年初水平，7月新装载船货一开始发布招标，6月共招标3船，5月5船。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位。中国市场低硫六月排产预期增长，国内市场供应充裕需求稳定。【策略】单边：观望。关注地缘及宏观扰动。套利：FU9-1正套逢低做多。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 2GALAXY FUTURES 第二章核心逻辑分析第三章周度数据追踪 1.俄乌冲突持续，炼厂离线产能较预期上调◼俄乌冲突加剧，袭击范围除对方军事设备及基础设施外开始包括能源设施：乌克兰无人机数月来首次袭击俄罗斯油库，6月6日晚上袭击了位于萨拉托,夫恩格尔斯的一个主要轰炸机基地的俄罗斯石油储备，乌克兰武装部队在Facebook上的一份声明称，他们至少击中了俄罗斯西部萨拉托夫的三个燃料罐，引发了战略油库的大规模火灾。◼美国制裁暂无进展，欧盟制裁加剧：欧盟计划对俄罗斯第十八轮制裁方案，1）提议下调俄罗斯石油价格上限，从每桶60美元降至45美元。2）提议对北溪一号和二号天然气管道实施交易禁令。3）建议将更多影子舰队船只和石油交易公司列入对俄制裁名单。◼俄罗斯6月炼厂离线能力较计划上调21%至320万吨。5月为320万吨，6月预计为310万吨。离线产能提升受到塔伊夫-纳克TAIF-NK炼油厂从6月15日开始计划检修的影响。去年，该炼厂加工了660万公吨（每天132,000桶）原油，生产了280万吨柴油、60万吨汽油和110万吨燃料油。◼物流监测端，6月12日当周高硫燃料油出口低位，26.7万吨，环比-10万吨，5月周均出口为59万吨。6月当前高硫出口主要流往沙特地区。 4GALAXY FUTURES 1.俄乌冲突持续，炼厂离线产能较预期上调1500200025003000350040004500俄罗斯高硫燃料油出港kt202120222023202420254-year MA1/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1俄罗斯高硫燃料油出港kt202120222023202420254-year MA 2.墨西哥高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平◼墨西哥Olmeca炼厂4月加工量8.4万桶/日，维持产能利用率25%左右较稳定水平。2月仅0.7万桶/日，3月加工量开始上行至10.3万桶/日。4月29日墨西哥总统克劳迪娅·谢因鲍姆周二表示，墨西哥新建的奥尔梅卡炼油厂Olmeca已准备好恢复生产，并否认催化裂化装置遭到破坏导致暂时停产。◼Olmeca于4月出口了两批ULSD产品也体现了其二次装置的顺利运营。该炼厂仍然缺乏将成品运输至全国各地的管道或铁路线等基础设施，导致了产出低硫柴油的出口。1）4月8日，该炼厂首次向美国出口超低硫柴油ULSD，“Tormsingapore”号轮船接连停靠美国两个港口，于4月8日抵达佛罗里达州的卡纳维拉尔港交付4.4万桶ULSD，4月9日启航往波多黎各交付了26万桶ULSD。2）4月中旬，悬挂意大利国旗的“Valleblu”号油轮也在Dos Bocas港装载了超低硫柴油。◼其他炼厂运营状态更新至4月：◼1）Tula3月加工量下行11%至20.8万桶/日，其焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。SalinaCmuz焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。2）Salamanca炼厂，4月开工回升20%至13.3万桶/日，产能利用率上行至50%以上水平。年初的炼厂硫酸泄露的影响逐步解决。◼物流监测端，6月第一周墨西哥高硫出口19万吨，为均值水平附近。5月高硫总出口73万吨，环比-9万吨（-11%），同比-29万吨（-28%），主要仍流往美国地区。 6GALAXY FUTURES 2.墨西哥高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平0200400600800100012001400墨西哥高硫燃料油出口kt202220232023202420254-year MA10001200140016002/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1墨西哥高硫燃料油出口kt202120222023202420254-year MA 3.美伊以冲突加剧，预期影响出口供应◼6月13日凌晨，以色列官宣打击伊朗，据《以色列时报》等媒体报道称，以色列空军正在对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，随后伊朗最高领袖哈梅内伊证实，多名伊朗军事指挥官和核科学家在以色列的空袭中身亡，并打击了多个伊朗核设施。◼近期美伊相关进度：1）伊朗官员表示，在以色列袭击后，与美国的第六轮谈判将不会举行。双方分别于4月19日、4月26日、5月11日和5月23日举行了四轮间接会谈。2）5月15日，伊核协议重大信号，伊朗愿销毁武用铀换美国解除制裁；3）5月13日，美国财政部周二对一个长期协助伊朗将石油运往中国的网络中的20多家公司实施制裁。4）5月8日，美国政府以购买伊朗石油为由对第三家中国独立炼油厂，以及港口码头运营商实施制裁。5）4月16日，美国新增制裁针对伊朗“影子船队“关联公司和船只，其中包括对一家中国小型独立炼油厂实施制裁。这是目前为止遭特朗普政府制裁的第二家中国地炼。6）4月10日，新增制裁继续针对伊朗石油网络，包括阿联酋航运巨头贾格温德·辛格·布拉尔及其控制的近30艘油轮，以及中国舟山广厦能源集团等实体。◼沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应。1）由于布什尔核电站持续关闭（3月中旬至2025年第二季度末）导致发电量减少，以及降雨不足导致水电发电量较低，伊朗的HSFO需求预期提振；2）沙特大炼厂检修如期进行，PetroRabigh于4月15日开始对所有运营设施和生产装置进行维护，产能40万桶/日，公司于4月13日在沙特股市交易所的一份声明中表示，检修将需要大约60天。◼物流监测端，中东5月高硫出口如预期下行，363万吨，环比-74万吨（-17%），同比-133万吨（-27%）。伊朗高硫出口低位为此，6月12日当周出口月12万吨，环比-15万吨，四月和五月周均出口为21万吨，去年同期周均出口约35万吨。 8GALAXY FUTURES 3.美伊以冲突加剧，预期影响出口供应1/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1中东高硫燃料油出港kt202120222023202420253-year MA020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/1伊朗高硫出口kt202120222024202501002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/1伊朗燃料油浮仓kt2020202120222023Saudi ArabiaIndiaSpainNetherlandsSouth KoreaEgyptChinaUnited StatesUnknownSingapore RepublicMalaysia 4.高硫发电需求旺季◼埃及夏季发电需求支撑：1）天然气采购：埃及同意在2026年前购买最多160批液化天然气。标普数据显示，埃及今年已购买225万吨液化天然气，相当于其去年总购买量的近90%。如果加上经约旦进口的液化天然气，这个数字可能会更高。2）天然气产量：今年2月，埃及国内天然气产量跌至九年来的最低水平。过去两年，由于天然气供不应求，埃及经历了轮流停电。3）燃料油招标进口：6月9日消息，埃及EGPC继续发布新招标购买7月装载的100万吨HSFO。此前，埃及六七月招标进口燃料油约220kbd，去年是175kbd。埃及EGPC公司采购五六月HSFO 200kbd，较去年同期增长65kbd。当前地中海地区高硫发电经济性仍好于天然气。4）燃料油物流，5月埃及高硫燃料油净进口52万吨，环比+16万吨（+44%），同比+27万吨（+1.06%）。◼南亚发电需求旺季在二季度夏季。关注巴基斯坦发电燃料油燃油切换天然气和煤炭的进度。南亚二季度正常发电进口需求维持在25-35万吨/月。◼中东高硫燃料油发电需求提前增长，1）沙特炼厂PetroRabigh检修延长，该炼厂于4月15日开始检修60天，当前市场消息该炼厂重启推迟一周。2）物流监测端，物流监测端，5月沙特高硫燃料油净进口约52万吨，环比+17万吨（+47%），同比-34万吨（-39%），较前4年平均+27万吨（+108%）。沙特近两月从俄罗斯持续大量进口高硫燃料油，月均在55万吨以上水平。 10GALAXY FUTURES 4.高硫发电需求旺季1/12/1 3/1 4/1 5/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1沙特高硫燃料油净进口kt202120222023202420254-year MA 5.中国炼厂近期采购意愿下行；印度和UAE进料需求增长◼国外制裁：1）伊朗：美国对伊朗石油网络制裁持续。5月13日，美国财政部对一个长期协助伊朗将石油运往中国的网络中的20多家公司实施制裁。5月8日，美国政府以购买伊朗石油为由对第三家中国独立炼油厂，以及港口码头运营商实施制裁。4月16日，对一家中国小型独立炼油厂山东胜星化工实施制裁。指称该炼油厂参与购买价值超过10亿美元的伊朗原油。这是目前为止遭特朗普政府制裁的第二家中国地炼。4月10日新增对中国舟山广厦能源集团和黄泽山码头的制裁；3月20日制裁一家中国山东独立炼厂及一位有关炼厂人士，中国华瀛（惠州大亚湾）石化码头，8艘向中国运送伊朗石油的油轮。2）俄罗斯：美国对俄罗斯制裁措施延续。1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本◼国内限制：1）俄罗斯油轮制裁暂无进展，但仍陆续有俄罗斯油轮靠港卸货。2）燃料油关税（1%上行至3%）及消费税成本（全额退税改为50%-80%退税）仍直接影响燃料油进口成本，压抑燃料油进料需求。◼物流监测端，中国高硫燃料油近端进口需求下行，近一个月高硫进口低位，5月高硫燃料油进口约47万吨，环比-75万吨，同比-109万吨。4月总进口稳定在110万吨左右水平，环比3月上行10多万吨，25年截至4月月均进口为110万吨。◼印度5月进料需求回升，Reliance‘s Jamnagar DTA炼厂及其二次装置检修回归。阿联酋Ruwais炼厂近期进料需求约25-50kb/d，主要用于二次进料加工。 12GALAXY FUTURES 13GALAXY FUTURES6.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长◼DNV数据截至25年6月，安装脱硫塔船舶总量为6632艘，较去年6月新增1236艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。◼新加坡25年5月高硫船燃加注193.3万吨，环比+20.0万吨（+11.6%），同比+10.9%，达到IMO2020以来的最高位。高硫船燃占比维持在39%高位。23年占比32.2%。24年占比36.6%。◼阿联酋富查伊拉港4月份船用燃料销量669,378立方米（约663,000公吨），较上月增长4.6%，较去年同期增长4.8%，达到一年多以来的最高水平。销量上涨主要得益于高硫船用燃料需求的支撑，189,388立方米，环比增长12.6%。4月份