高硫近端受充裕现货压制，低硫震荡

综合分析与交易策略【综合分析】高硫现货窗口买方数量增长，同时低价成交打击高硫现货贴水，高硫现货贴水回落至0值以下。新加坡燃料油库存高位维持同时国内近端现货到港供应增长都一定程度上打压高硫市场价格。俄罗斯7月炼厂离线产能环比回归预期供应回升，但俄乌冲突背景下仍存在受乌克兰轰炸能源设施的预期，本周乌克兰袭击了俄罗斯一军事设施。伊以冲突尾声仍存动荡，关注后续伊朗对外出口物流情况及后续美国制裁情况。需求端，高硫季节性发电需求在三季度初始仍存在支撑，以色列天然气供应恢复后埃及虽无进一步增长高硫替代需求预期，但原有旺季需求仍驱动大量高硫燃料油招标进口，8月埃及继续招标采购约100万吨高硫燃料油，沙特高硫净进口需求高位持续。中国传更改燃料油消费税抵扣预期但暂时未有具体落实细则，进料需求预期环比上行。低硫燃料油现货贴水震荡，低硫供应持续回升且下游需求无具体驱动。尼日利亚Dangote汽油装置运行仍不稳定，低硫产量供应持续流出，新加坡近端多尼日利亚燃料油到港。南苏丹对外低硫原料供应逐步回归至24年初水平。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位。中国市场低硫六月排产预期增长，国内市场供应充裕需求稳定。【策略】单边：观望。关注地缘及宏观扰动。套利：观望。关注近端高硫现货消化情况。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 2GALAXY FUTURES 第二章核心逻辑分析第三章周度数据追踪 1.俄罗斯供应随炼厂产能回归，俄乌冲突持续◼俄乌冲突再次升级，乌克兰轰炸持续：1）6月23日乌克兰称袭击了俄罗斯罗斯托夫地区的油库，该油库用于向占领乌克兰地区的俄罗斯军队提供补给；2）7月1日乌克兰无人机袭击了俄罗斯石油公司的Saratov炼油厂以及卢甘斯克能源设施。年产能675万吨(每日13.5万桶)的Saratov炼油厂在今年2月也遭遇过一次无人机轰炸和停产。◼离线产能减少：路透，俄罗斯7月份离线初级炼油产能预计将较6月份下降3.7%，至321万吨（约2340万桶）。该数据为临时数据，将于月底后更新。5月为320万吨。◼油品出口增长：两名贸易商7月1日表示，7月份俄罗斯从黑海港口图阿普谢出口的石油产品数量预计将增至103.5万吨，较6月份的84.6万吨日均出口量增长18.4%。其中燃料油增加10.5万吨至33万吨。◼美国制裁暂无进展，欧盟制裁加剧：欧盟计划对俄罗斯第十八轮制裁方案，1）提议下调俄罗斯石油价格上限，从每桶60美元降至45美元。2）提议对北溪一号和二号天然气管道实施交易禁令。3）建议将更多影子舰队船只和石油交易公司列入对俄制裁名单。◼物流监测端，俄罗斯高硫燃料油出口近两周开始回升至均值水平，7月3日当周出口约53万吨，环比-10万吨。6月出口达到年内最低位约192万吨，环比-43万吨（-18%），同比-73万吨（-28%），往新加坡及中国方向出口减少明显。 4GALAXY FUTURES 1.俄罗斯供应随炼厂产能回归，俄乌冲突持续1/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1俄罗斯高硫燃料油出港kt202120222023202420254-year MA15002000250030003500400045001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日俄罗斯高硫燃料油出港kt202120222023202420254-year MA 2.墨西哥高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平◼Olmeca炼厂开工上行及出口超低硫柴油ULSD均体现其二次装置的逐步顺利投产。1）5月加工量上行至投产后最高水平11.5万桶/日，开工率33.8&，环比上行约9个百分点。2月仅0.7万桶/日，3月10.3万桶/日。2）Olmeca于4月出口了两批ULSD产品。该炼厂仍然缺乏将成品运输至全国各地的管道或铁路线等基础设施，导致了产出低硫柴油的出口。◼其他炼厂运营状态更新至4月：◼1）Tula炼厂5月加工量回升4%至21.6万桶/日，其焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。2）Salina Cmuz5月加工量大幅下行21%至14.9万桶/日。其焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。3）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后始终未提升，环比-7%至12.3万桶/日◼物流监测端，7月第一周墨西哥高硫回升86%至10万吨，但仍较低位，周均出口在约15万吨以上水平。6月高硫总出口达到年内低位，预期存在后期物流数据修正回升空间。 6GALAXY FUTURES 2.墨西哥高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平0200400600800100012001400墨西哥高硫燃料油出口kt202220232023202420254-year MA10001200140016002/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1墨西哥高硫燃料油出口kt202120222023202420254-year MA 3.地缘冲突情绪回落，中东高硫出口稳定◼伊以冲突情绪回落，受打击的能源设施及产能均已恢复，关注后续地缘进展◼美国对伊朗制裁持续：7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁◼沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应。1）伊朗布什尔核电站原计划于25年二季度末回归但当前存在受以色列和美国袭击的风险；2）沙特大炼厂PetroRabign于4月15日开始检修60天，发布延后一周消息，当前预期产能已回归。◼物流监测端，中东6月高硫出口低位维持，403万吨，环比-13万吨(-3%)，较4年同期-113万吨（-22%）。伊朗高硫出口低位维持，87万吨，环比-10万吨（-10%），同比-27万吨（-23%）。2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1中东高硫燃料油出港kt202120222023202420253-year MA30003500400045005000550060006500中东高硫燃料油出港kt2021202220242025 8GALAXY FUTURES20233-year MA01000200030004000500060002024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06UnknownOmanBahrainKuwaitSaudi ArabiaUnited ArabEmiratesIraqIran 4.高硫发电需求旺季◼埃及夏季发电需求支撑：1）埃及高硫燃料油采购进口持续，EGPC招标购买8月交付的约100万吨燃料油，招标于7月2日结束，有效期至7月10日。市场消息人士称，埃及每天消耗约4万公吨燃料油用于发电。此前，7月交付装载的有100万吨HSFO。6月为220kbd。5月为200kbd。2）以色列气田因地缘冲突关闭两周后，于6月25日开始恢复运营，往埃及和约旦出口预期也逐步恢复。JODI数据显示，以色列天然气占埃及天然气进口总量的40-60%，约占其消费量的15-20%。3）天然气：今年2月，埃及国内天然气产量跌至九年来的最低水平。过去两年，由于天然气供不应求，埃及经历了轮流停电。埃及同意在2026年前购买最多160批液化天然气。标普数据显示，埃及今年已购买225万吨液化天然气，相当于其去年总购买量的近90%。4）燃料油物流，6月埃及高硫燃料油净进口达历史最高位80万吨，环比+34万吨（+74%），同比+28万吨（+52%）。◼南亚二季度发电需求维持在正常旺季水平，5月燃料油进口达到20万吨以上高位后于6月回落，发电需求临近尾声。◼中东发电需求预期于7月维持强势，中东发电需求今年同去年一样于二季度提前启动但气温仍将在三季度达到夏季高温水平，参考去年经验高硫发电需求预期在三季度前期仍受支撑但不再有进一步增长。伊朗核电站于伊以冲突后的回归，沙特大炼厂PetroRabign在60天检修后也于近期回归。 9GALAXY FUTURES 4.高硫发电需求旺季1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1埃及高硫燃料油净进口kt202120222023202420254-year MA 5.国内消费税抵扣比例预期提升支撑后续进料需求◼中国山东省政府试点提高部分独立炼油厂的燃料油进口退税额，燃料油消费税抵扣比例预期增加25%，目前暂无官方文件下发，燃料油进料成本回落，此举可能刺激需求复苏。年初燃料油关税1%上行至3%及消费税成本由全额退税改为50%-80%退税直接影响燃料油进口成本，压抑了燃料油进料需求。◼国外冲突及制裁持续：1）伊朗：美国对伊朗石油网络制裁持续，涉及的中国实体主要包括1个中国码头（惠州大亚湾）和2家山东炼油厂（寿光鲁清、胜星化工）2）俄罗斯：美国对俄罗斯制裁措施延续。1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本◼物流监测端，中国高硫燃料油进口在税改试点下自5月低位反弹，6月进口约96万吨，环比+50万吨（+108%），同比-9万吨（-9%）。05001000150020002500202101002003004005006007008009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国高硫到港kt202120222023202420254-year MA 11GALAXY FUTURES中国高硫到港kt20222023202420254-year MA 12GALAXY FUTURES6.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长◼DNV数据截至25年6月，安装脱硫塔船舶总量为6632艘，较去年6月新增1236艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。◼新加坡25年5月高硫船燃加注193.3万吨，环比+20.0万吨（+11.6%），同比+10.9%，达到IMO2020以来的最高位。高硫船燃占比维持在39%高位。23年占比32.2%。24年占比36.6%。◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，5月份中东加油中心的燃油销售量（不包括润滑油）总计614,296立方米（约608,000公吨）。高硫船用燃料销量环比下降12.9%，至164,882立方米。市场消息人士表示，他们正在关注6月份的情况，因为以色列和伊朗之间的冲突加剧了地区紧张局势。800001000001200001400001600001800002000002200001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1富查伊拉高硫船燃销量m³2023202420252Y MA800100012001400160018002000123456789101112新加坡高硫船加油kt202520242023202220214-YAER MA20/821/822/823/824/8干散货船集装箱船油船 7.低硫燃料油南苏丹低硫重质原料Dar Blend稳定回升中，南苏丹出口招标持续6月18日消息，中国石油天然气集团公司将对南苏丹的关键产油区块进行修复，以将原油产里从目前的每天9万桶提高到约每天20万桶，南苏丹石油部于6月18日表示。在2024年初因苏丹的严重战斗而关闭的出口路线使许可证的生产受到了阻碍。◼7月装载的两批Dar Blend原油招标：◼1）Senning招标出售7月11-12日装载的60万桶Dar Blend原油，招标6月9日关闭。◼2）Senning招标出售7月23-24日装载的100万桶Dar Blend原油，招标6月13日关闭。◼6月装载招标：当前共计