燃料油8月报：高硫近端充裕现货压制，低硫偏弱震荡

第一部分前言概要........................................................................................................2【行情回顾】.................................................................................................2【市场展望】.................................................................................................2【策略推荐】.................................................................................................2第二部分基本面情况....................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................3二、供应概况................................................................................................5三、需求概况................................................................................................8四、库存与估值..........................................................................................11第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................15免责声明.........................................................................................................................16 燃料油8月报 2025年7月31日 高硫近端充裕现货压制，低硫偏弱震荡 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 7月高硫燃料油市场整体受近端高供应和高库存压制，新加坡高硫现货贴水及裂解低位震荡。需求端交易中东及埃及旺季发电需求回落，中国进料需求在税改下刚刚开始小幅回升。供应端，市场预期在地缘冲突缓和和欧佩克增产背景下高硫重质原料回升。 研究员：吴晓蓉 邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 7月低硫燃料油维持弱势震荡行情。低硫裂解跟随汽油裂解持续下行，低硫现货贴水在7月中下旬也维持5美金/吨以下同期低位水平震荡。短中期供应充裕并存在继续增长预期。需求端无具体利好驱动，同时当前宏观关税及地缘问题始终干扰航运需求，一定程度上影响船燃加注需求。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 高硫三季度供应压力较预期小幅减小。俄罗斯炼厂7月开工下行。中东地缘冲突未再次恶化但持续不断。墨西哥高硫出口持续回落。需求端，成品油旺季叠加中国燃料油消费税抵扣增长，利好高硫进料需求增长。高硫季节性发电需求关注近期埃及和沙特进口物流变化。低硫供应持续回升且下游需求仍较疲弱。 【策略推荐】 1.单边：观望。关注地缘及宏观扰动。 2.套利：关注近端高硫现货消化节奏，观望。 3.期权：无。 风险提示：原油价格波动、宏观政策因素扰动。 燃料油8月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 7月高硫燃料油市场整体受近端高供应和高库存压制，新加坡高硫现货贴水自月初跌至0值以下水平后持续下行，裂解也从迅速从6月高位下跌至-5美金/桶左右同期中位水平。前期亚洲高硫价格高位，进料及发电经济性下行，需求端交易中东及埃及旺季发电需求回落，中国进料需求在税改下刚刚开始小幅回升。供应端，市场预期在地缘冲突缓和和欧佩克增产背景下高硫重质原料回升。 7月低硫燃料油维持弱势震荡行情。低硫裂解跟随汽油裂解持续下行，低硫现货贴水在7月中下旬也维持5美金/吨以下同期低位水平震荡。短中期供应充裕并存在继续增长预期。南苏丹低硫重质原料稳定回归，往中东及泛新加坡出口供应增长。科威特低硫出口高位维持下，往泛新加坡地区出口量开始回升。尼日利亚Dangote炼厂汽油装置运营始终不稳定，近端低硫产出及出口均高位维持。需求端无具体利好驱动，同时当前宏观关税及地缘问题始终干扰航运需求，一定程度上影响船燃加注需求。 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，彭博 燃料油8月报 2025年7月31日 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 燃料油8月报 二、高硫供应 俄乌冲突持续，欧美制裁加码，高硫出口不及预期。 7月炼厂离线产能两次上调，高硫产量较预期下行。路透社计算显示，7月中旬，俄罗斯7月份主要离线炼油产能较之前的计划上调20%，至390万吨。7月末，俄罗斯7月主要离线炼油产能第二次上调6.3%至410万吨。6月份闲置产能为328万吨。部分炼厂推迟或延长春季检修时间，乌克兰对俄罗斯能源设施轰炸及欧美制裁加码，都导致七月份离线产能持续上调。 7月初乌克兰对炼厂的轰炸或也对俄罗斯炼厂开工造成部分影响。7月8日消息，7月初无人机轰炸了Saratov和llsky炼厂，据报道暂无装置受影响。年产能675万吨(每日13.5万桶)的Saratov炼油厂在今年2月也遭遇过一次无人机轰炸和停产。 欧美制裁逐步加码。7月18日，欧盟国家批准了针对俄罗斯的第18轮制裁方案，包括修订后的石油价格上限、新的银行限制和对俄罗斯石油制成的燃料的限制。约20家俄罗斯银行将被切断与国际支付系统SWIFT的联系，并面临全面交易禁令，同时对在第三国精炼的俄罗斯石油实施限制。7月28日，美国威胁对俄罗斯实时二级关税制裁，特朗普称将缩短给俄罗斯的50天内同意与乌克兰停火的期限至10天内。 物流监测端，7月截至25日俄罗斯共出口高硫约215万吨，环比6月+3%，同比去年-35万吨（-14%），处于同期极低位水平。其中往新加坡出口仍低位维持，往马来西亚出口小幅回升，往印度出口增长，往沙特出口因需求回落 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 燃料油8月报 墨西哥高硫供应明显下行，Olmeca二次装置投产及部分炼厂加工量下行。 物流监测端，墨西哥高硫出口连续两月维持低位。7月截至24日共出口约42万吨，大部分流往美国。6月48万吨，25年一季度月均出口约88万吨，24年初Olmeca炼厂刚投产后月均出口约120万吨。 7月初，由于电力问题，Olmeca炼厂完全关闭，目前该公司正在逐步恢复生产。CDU1定于7月11日重启，CDU2已于7月7日重启。焦化装置预期7月14日开始工作。汽油装置FCC预期7月15日开始工作。其中一个柴油加氢处理装置计划于7月14日重新启动。 Olmeca炼厂出口超低硫柴油ULSD体现其二次装置的逐步顺利投产。1）5月加工量上行至投产后最高水平11.5万桶/日，开工率33.8&，环比上行约9个百分点。2月仅0.7万桶/日，3月10.3万桶/日。2）Olmeca于4月出口了两批ULSD产品。该炼厂仍然缺乏将成品运输至全国各地的管道或铁路线等基础设施，导致了产出低硫柴油的出口。 其他炼厂运营状态更新至5月： 1）Tula炼厂5月加工量回升4%至21.6万桶/日，其焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。2）Salina Cmuz5月加工量大幅下行21%至14.9万桶/日。其焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。3）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后始终未提升，环比-7%至12.3万桶/日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 燃料油8月报 2025年7月31日 7月伊以地缘冲突情绪回落，中东高硫出口无新变量。 伊拉克油田受袭对高硫供应无直接影响。伊以冲突情绪回落，受打击的能源设施及产能均已恢复，关注后续地缘进展。 美国对伊朗制裁持续，7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁 沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应。1）伊朗布什尔核电站原计划于25年二季度末回归但当前存在受以色列和美国袭击的风险；2）沙特大炼厂PetroRabign于4月15日开始检修60天，发布延后一周消息，当前预期产能已回归。 物流监测端，中东高硫出口稳定低位，7月截至24日出口约333万吨，日均13万吨，环比6月-1万吨/日（-7%），同比+3%，往泛新加坡地区出口环比下行幅度较大-60万吨（-60%）。伊朗高硫出口低位维持，87万吨，环比-10万吨（-10%），同比-27万吨（-23%）。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 燃料油8月报 2025年7月31日 三、高硫需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长。 DNV数据截至25年7月，安装脱硫塔船舶总量为6709艘，环比6月统计数据增长约77艘，较去年7月新增1313艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 新加坡25年6月高硫船燃加注174.3万吨，环比-19.1万吨（-9.9%），同比+18.2万吨（+11.7%），高硫船燃加注占比37.9%，环比减少1.7个百分点，减少份额主要流往MGO和LNG当月的增长。 富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，6月份高硫船燃加注16.0万立方米，环比-2.9%，高硫船燃加注占比28.2%，环比5月增长1.6个百分点，同比去年增长3.8个百分点。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 燃料油8月报 国内消费税抵扣比例提升支撑后续进料需求。 中国山东省政府试点提高部分独立炼油厂的燃料油进口退税额，燃料油消费税抵扣比例预期增加25%，燃料油进料成本回落，此举刺激需求复苏。海关数据显示，中国燃料油进口量在5月份暴跌之后于6月份回升，6月份燃料油进口总量约为140万公吨，约合29.6万桶/日，较5月份增长7%，但较去年同期下降6%。年初燃料油关税1%上行至3%及消费税成本由全额退税改为50%-80%退税直接影响燃料油进口成本，压抑了燃料油进料需求。 国外冲突及制裁持续：1）伊朗：美国对伊朗石油网络制裁持续，涉及的中国实体主要包括1个中国码头（惠州大亚湾）和2家山东炼油厂（寿光鲁清、胜星化工）2）俄罗斯