高硫近端充裕现货压制，低硫偏弱震荡

综合分析与交易策略【综合分析】国内高硫现货到港高位持续打击国内高硫价格，内外价差跌至0值以下水平。亚洲高硫供应高位维持，高硫现货贴水持续低位震荡。俄罗斯炼厂开工较预期下行，7月供应较预期下行。中东地缘冲突未再次恶化但持续不断。高硫三季度供应压力较预期小幅减小。需求端，成品油旺季叠加高硫裂解下行，同时中国燃料油消费税抵扣增长，都利好高硫进料需求增长。高硫季节性发电需求逐步回落，关注近期埃及及沙特进口物流变化。低硫燃料油现货贴水震荡，低硫供应持续回升且下游需求无具体驱动。尼日利亚Dangote汽油装置运行仍不稳定，低硫产量供应持续流出，新加坡近端多尼日利亚燃料油到港。南苏丹对外低硫原料供应逐步回归至24年初水平，7月新装载船货开始发布招标。Al-Zour低硫出口回升至炼厂正常运行时期高位。中国市场低硫市场供应充裕需求稳定，低硫配额下发预期仍存。【策略】单边：观望。关注地缘及宏观扰动。套利：观望。关注近端高硫现货消化情况和低硫配额调整或下发情况。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 2GALAXY FUTURES 第二章核心逻辑分析第三章周度数据追踪 1.俄乌冲突持续，欧盟新制裁实施◼欧盟新制裁：欧盟国家批准了针对俄罗斯的第18轮制裁方案，包括修订后的石油价格上限、新的银行限制和对俄罗斯石油制成的燃料的限制。约20家俄罗斯银行将被切断与国际支付系统SWIFT的联系，并面临全面交易禁令，同时对在第三国精炼的俄罗斯石油实施限制。目前俄罗斯石油的上限设定为每桶60美元，未来将动态设定为比市场价低15美元。彭博社此前报道称，新机制将使门槛从45-50美元之间开始，并根据市场价格至少自动调整两次。◼7月炼厂离线产能上调：路透计算显示，俄罗斯7月份主要离线炼油产能较之前的计划上调20%，至390万吨。6月份闲置产能为328万吨。七月份的上调是由于几家炼油厂的维护时间延长。市场消息称，一些原本应在今年春季检修的炼油厂推迟了检修时间，也有部分检修时间从常规的一个月延长至两个月，这导致部分产能在7月仍处于停产状态。7月初乌克兰对炼厂的轰炸或也对俄罗斯炼厂开工造成部分影响。7月8日消息，7月初无人机轰炸了Saratov和llsky炼厂，据报道暂无装置受影响。年产能675万吨(每日13.5万桶)的Saratov炼油厂在今年2月也遭遇过一次无人机轰炸和停产。◼物流监测端，俄罗斯高硫出口环比上周低位回升，91万吨，环比+64万吨。6月出口达到年内最低位水平，199万吨，环比-31万吨（-13%），同比-66万吨（-25%），往新加坡方向出口减少明显，7月截至18日往新加坡方向出口环比小幅回升。 4GALAXY FUTURES 1.俄乌冲突持续，欧盟实施新制裁15002000250030003500400045001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日俄罗斯高硫燃料油出港kt202120242/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1俄罗斯高硫燃料油出港kt202120222023202420254-year MA 2.墨西哥高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平◼7月初，由于电力问题，Olmeca炼厂完全关闭，目前该公司正在逐步恢复生产。CDU1定于7月11日重启，CDU2已于7月7日重启。焦化装置预期7月14日开始工作。汽油装置FCC预期7月15日开始工作。其中一个柴油加氢处理装置计划于7月14日重新启动。◼Olmeca炼厂出口超低硫柴油ULSD体现其二次装置的逐步顺利投产。1）5月加工量上行至投产后最高水平11.5万桶/日，开工率33.8&，环比上行约9个百分点。2月仅0.7万桶/日，3月10.3万桶/日。2）Olmeca于4月出口了两批ULSD产品。该炼厂仍然缺乏将成品运输至全国各地的管道或铁路线等基础设施，导致了产出低硫柴油的出口。◼其他炼厂运营状态更新至5月：◼1）Tula炼厂5月加工量回升4%至21.6万桶/日，其焦化装置将于今年正式投产。若Coker完全投产，预期处理约10万桶/日（47万吨）残渣油，原料供应来自于Tula和Salamanca炼厂。2）Salina Cmuz5月加工量大幅下行21%至14.9万桶/日。其焦化装置预期26年投产，处理约7.5万桶/日残渣油。3）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后始终未提升，环比-7%至12.3万桶/日◼物流监测端，墨西哥高硫低位出口维持，7月截至18日共出口约33万吨，预期全部流往美国地区；近三周周均出口在11万吨，6月周均出口在约16万吨，一季度周均出口在约20万吨。 6GALAXY FUTURES 2.墨西哥高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平10001200140016000200400600800100012001400墨西哥高硫燃料油出口kt202220232023202420254-year MA2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1墨西哥高硫燃料油出口kt202120222023202420254-year MA 3.地缘冲突情绪回落，中东高硫出口无新变量◼伊拉克油田受袭对高硫供应无直接影响。伊以冲突情绪回落，受打击的能源设施及产能均已恢复，关注后续地缘进展。◼美国对伊朗制裁持续：7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁◼沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应。1）伊朗布什尔核电站原计划于25年二季度末回归但当前存在受以色列和美国袭击的风险；2）沙特大炼厂PetroRabign于4月15日开始检修60天，发布延后一周消息，当前预期产能已回归。◼物流监测端，中东近两周高硫出口低位维持在约82万吨附近，较6月下行约10万吨/周。中东6月高硫出口403万吨，环比-13万吨(-3%)，较4年同期-113万吨（-22%）。伊朗高硫出口低位维持，87万吨，环比-10万吨（-10%），同比-27万吨（-23%）。30003500400045005000550060006500中东高硫燃料油出港kt202120222023202420253-year MA2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1中东高硫燃料油出港kt202120222023202420253-year MA GALAXY FUTURES01000200030004000500060002024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06 8UnknownOmanBahrainKuwaitSaudi ArabiaUnited ArabEmiratesIraqIran 9GALAXY FUTURES4.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长◼DNV数据截至25年6月，安装脱硫塔船舶总量为6632艘，较去年6月新增1236艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。◼新加坡25年6月高硫船燃加注174.3万吨，环比-19.1万吨（-9.9%），同比+18.2万吨（+11.7%），高硫船燃加注占比37.9%，环比减少1.7个百分点，减少份额主要流往MGO和LNG当月的增长。◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，6月份高硫船燃加注16.0万立方米，环比-2.9%，高硫船燃加注占比28.2%，环比5月增长1.6个百分点，同比去年增长3.8个百分点。800001000001200001400001600001800002000002200001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1富查伊拉高硫船燃销量m³2023202420252Y MA800100012001400160018002000123456789101112新加坡高硫船加油kt202520242023202220214-YAER MA20/821/822/823/824/8干散货船集装箱船油船 5.高硫发电需求暂有余温，预期八九月逐步消退◼埃及发电需求仍有余温，关注后续招标与物流：1）埃及8月交付的100万吨高硫燃料油采购结束后暂未发布新采购招标。EGPC招标购买8月交付的约100万吨燃料油，招标于7月2日结束，有效期至7月10日。市场消息人士称，埃及每天消耗约4万公吨燃料油用于发电。此前，7月交付装载的有100万吨HSFO。6月为220kbd。5月为200kbd。2）燃料油物流，当前埃及高硫燃料油到港仍稳定在旺季高位水平，周度进口维持在10万吨以上水平，6月高硫净进口达到年内最高位约60万吨，环比+12万吨（+25%），同比+5万吨（+10%）。3）天然气：国内天然气缺口为中长期问题。标普数据显示，埃及今年已购买225万吨液化天然气，相当于其去年总购买量的近90%。今年2月，埃及国内天然气产量跌至九年来的最低水平。过去两年，由于天然气供不应求，埃及经历了轮流停电。埃及同意在2026年前购买最多160批液化天然气。◼南亚旺季发电需求在二季度结束，5月燃料油进口达到20万吨以上高位后于6月回落。◼中东发电需求预期于7月维持强势，中东发电需求今年同去年一样于二季度提前启动但气温仍将在三季度达到夏季高温水平，参考去年经验高硫发电需求预期在三季度前期仍受支撑但不再有进一步增长。伊朗核电站于伊以冲突后的回归，沙特大炼厂PetroRabign在60天检修后也于近期回归。◼长期-沙特：7月11日市场消息，沙特阿拉伯计划关停装机容量超过30吉瓦的大型石油火力发电厂。ACWA电力公司的创始人表示，沙特阿拉伯已制定明确的战略，以确保到2030年50%的能源来自可再生能源，其余50%来自天然气。 10GALAXY FUTURES 5.高硫发电需求暂有余温，预期八九月逐步消退0200400600800100012001400160018001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1沙特高硫燃料油进口kt202120222023202420254-year MA2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1埃及高硫燃料油净进口kt202120222023202420254-year MA 6.国内消费税抵扣比例预期提升支撑后续进料需求◼中国山东省政府试点提高部分独立炼油厂的燃料油进口退税额，燃料油消费税抵扣比例预期增加25%，目前暂无官方文件下发，燃料油进料成本回落，此举可能刺激需求复苏。年初燃料油关税1%上行至3%及消费税成本由全额退税改为50%-80%退税直接影响燃料油进口成本，压抑了燃料油进料需求。◼国外冲突及制裁持续：1）伊朗：美国对伊朗石油网络制裁持续，涉及的中国实体主要包括1个中国码头（惠州大亚湾）和2家山东炼油厂（寿光鲁清、胜星化工）2）俄罗斯：美国对俄罗斯制裁措施延续。1月10日，美国宣布对俄罗斯两家石油公司和油轮宣布制裁，制裁包括183艘船只，其中143艘是油轮。新一轮制裁将导致运输能力收紧，物流成本上升，预期推高进料成本◼物流监测端，中国高硫燃料油进口在税改试点下自5月低位反弹，6月进口约96万吨，环比+50万吨（+108%），同比-9万吨（-9%）。05001000150020002500202101002003004005006007008009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国高硫到港kt202120222023202420254-year MA 12GALAXY FUTURES中国高硫到港kt20222023202420254-year MA 7.低硫燃料油南苏丹低硫重质原料Dar Blend稳定回升中，南苏丹出口招标持续◼新发布8月装载的Dar Blend原油招标：Senning招标出售8月6-7日装载的60万桶Dar Ble