大摩闭门会：存储与MLCC -20260612

时间：6月12日参会人：无 全文摘要 摩根士丹利分析指出，科技板块在Computex之后出现回调，但DRAM和相关股票的快速上涨显示为健康重置，而非周期结束。尽管短期可能面临获利了结和杠杆回撤，基本面依然强劲，AI需求持续增长，尤其是对存储的需求，预期第三季度价格将继续上涨。讨论覆盖了MLCC、DDR4、CPU板块的最新动态，包括价格变动、库存水平和产能扩张计划，同时强调了AI服务器对MLCC需求的增长，以及国际和韩国厂商在价格策略上的调整。整体来看，尽管市场波动，AI驱动的结构性需求增长预计将支撑存储及相关板块的进一步增长。 章节速览 00:00存储周期：AI驱动下的健康重置与增长 报告指出，近期存储股票回调属健康重置，非周期结束信号。AI需求强劲，供给受限，存储成AI基础设施关键瓶颈。预计DRAM、HBM价格将持续上涨，LTA提升盈利可见度，存储股票估值有望重置至8-10倍PE。 06:56存储与CPU行业最新动态及推荐股票分析 对话讨论了DDR4存储器行业在第三季度至2027年的预期涨幅，包括20-30%的季度涨幅及长期的3-8%或5-10%季度涨幅预期，反映了持续的供需不平衡。此外，提到了南亚科在DDR4和DDR5生产上的重点，以及其在wafer领域的新客户进展，还有Danielcoverwinbound与三口合作的发展潜力。整体展望对DDR4股票持乐观态度。 09:18CPO技术与CPU股票市场分析 讨论了CPO技术的良率瓶颈及其市场前景，指出SOIC和switchbox组装是主要挑战，但长期看好CPO市场。CPU相关股票受预期影响短期表现疲软，但随着CPO产能提升，预计三季度开始业绩改善。 14:01WWAY与MPI公司营收增长分析及未来展望 讨论了WWAY和MPI两家公司在近期财务表现上的积极变化，包括WWAY在五月营收超出预期9%的同比增长，以及MPI在五月实现20%的环比增长。两家公司均对第二季度及未来的营收增长持乐观态度，尤其是随着AI、GPU及CPU相关业务的扩展。报告还提到，鉴于当前估值和未来增长潜力，现在是投资这些公司的良好时机。最后，提到了对MLCC报告的更新。 18:10MLCC市场供需变化与价格策略分析 对话讨论了MLCC市场头部厂商将产能转向高阶AI服务器需求，导致中低阶产品可能供不应求。头部厂商通过调价策略调整资源分配，影响中小厂商价格策略。AI服务器对MLCC需求激增，尤其是47uF以上规格，预计需求增长210%。钽电容供应商已多次调价，预期下半年将进一步提价。整体市场看好3到6个月的投资机会。 24:18存储板块周期投资框架与周期见顶分析 对话讨论了存储板块周期投资的关键信号，包括合约价格同比上涨、库存水位平稳、capex天然瓶颈及市场估值预期提升，指出周期拐点可能在四季度或明年一季度，整体上行周期健康，市场对27年存储股票估值预期上调至8到10倍。 思维导图 问答回顾 发言人问：在最近科技板块回调的背景下，您对DRAM以及相关股票的近期回调如何看待？在当前市场环境下，对于存储股票的投资策略有何建议？ 发言人答：我们认为近期DRAM股票的回调，在整个大周期框架下更像是一个健康的重置，而非周期结束的信号。从股价层面看，存储股票在三月份低点以来涨幅较大，出现获利了结和ETF去杠杆等情况是正常的市场调整现象。历史上存储牛市中也出现过类似的阶段性调整，并不意味着基本面拐点的到来。尽管近期存在LTF等杠杆基金的影响，但我们认为回调已改善了风险回报。只要AI需求持续上涨，供应端保持谨慎并维持良好纪律，同时LTA能够支撑盈利上修，那么存储股票仍有进一步重写的潜力。 发言人问：从基本面角度看，目前存储行业的状况如何？ 发言人答：目前周期仍在加速，AI需求依然强劲。AI需求增加导致存储整体消耗量上升，而供给端受限于洁净室EUV、HBM产能切换以及新一代产品良率爬升等问题，在短期内难以快速释放。因此，存储在AI生态系统和基础设施建设中仍然是一个关键瓶颈。 发言人问：本轮存储周期与以往有何不同？ 发言人答：本轮周期最大的不同在于需求结构的变化。过去存储主要受PC、消费电子等影响， 而现在更多应用于AI基础设施建设，成为智能体或tokenproduction的核心输入，这使得DRAM、HBM等支持更多AIagents、更长上下文和更高推理量，从而改变了存储价格弹性的逻辑。 发言人问：对于未来存储价格走势有何预期？ 发言人答：预计第三季度DRAM价格将有10%至20%的上涨空间，而HBM的价格在2027年可能实现50%至100%的同比增长。此外，长期合约（LTA）正在提升盈利和现金流可见度，如果未来3到5年内LTA能覆盖50%至70%以上的供应，按照10倍PE估值，相关DRAM公司的估值将重置到8至10倍左右。 发言人问：关于DDR4存储器行业的最新动态是什么？ 发言人答：目前DDR4存储器需求非常强劲，预计第三季度涨幅可能达到20%至30%的环比增长，第四季度由于供需紧缺关系，涨幅可能为5%至10%。进入2027年，预计每个季度仍能保持3%至8%或5%至10%的涨价幅度，这对DDR4相关股票是乐观的信号。 发言人问：南亚科在DDR5及其他业务方面的进展如何？ 发言人答：南亚科目前主要聚焦DDR4和DDR5生产，并在硅晶圆领域取得新客户进展，第二季度已有小营收贡献。此外，南亚科与丹尼尔·库弗的合作有望成为未来重要发展方向。 发言人问：CPU板块近期的情况及展望如何？ 发言人答：最近CPU板块表现相对较弱，主要是由于市场对于明年CPU核心零部件article出货量的预期与实际数据存在落差，这需要密切关注并分析。 发言人问：台积电在CPO产能方面的规划是什么？ 发言人答：台积电计划在明年第一季将CPO的产能提升至每月10KVpermonth，即约72million的年产量。此外，考虑到每片晶圆可切割出648个带，尽管实际产量会更高，但以600个带来估算，也接近一个年产量。由于其成熟的65纳米制程工艺，台积电在生产良率上不会遇到太大问题。 发言人问：CPO生产过程中主要的良率瓶颈在哪里？ 发言人答：CPO生产中的主要良率瓶颈有两个部分。首先，SOIC部分的良率大约在50到60percent左右，主要是由于SOIC制作工艺复杂，要求两个镜片尺寸一致且散热等环节需确保无误，即使是AMD这样的大户，在MI系列芯片生产时SOIC良率也仅在70到80percent之间。其次，下游整机装配（switchbox组装）环节也是一个大瓶颈，涉及光纤插头、FAU模块等问题，整体良率目前只有20到50percent，尤其在初期阶段接近20percent。 发言人问：对于CPO长期发展的前景如何看待？ 发言人答：尽管短期内投资者对CPO的预期较高，需要一些时间来调整，但从长远来看，对CPO的发展非常看好。随着技术进步，预计28年之后会有越来越多采用光解决方案的趋势。CPO不仅可能占据trans市场，整个市场仍在不断增长，因此不论是CPO、NPO还是transfer，都还有一定的机会。 发言人问：CPU相关股票中哪些公司受益于CPO的发展？ 发言人答：在覆盖的CPU相关股票中，如TSMCASE、allrain以及测试界面公司如MPI或HomePosition等都有望从CPO发展中受益。其中，TSMCASE的部分业务已转移到泰国厂进行生产，而台湾厂区则专注于GPO产能建设。预计从九月开始，CPO将对营收产生积极贡献，三季度或8月、9月是重新审视这类股票的好时机。 发言人问：Wey、MPI及其他测试服务提供商的情况如何？ 发言人答：Wey、MPI等公司在四月曾因营收表现不佳而股价疲软，但五月营收增长了9percentMOM，超出市场预期。对于第二季度，预计营收将增长25到20percentQOQ，表明六月营收至少会环比增长40percent。此外，第二季度AI相关产品出货强劲，尤其是M3和GoogleTPU出货量带动了MPI的营收增长。对于第三季度和第四季度，预计营收增幅可达30percentQOQ。同时，AMD的新一代CPU和GPU产品线有望在第四季度开始出货，并在明年下半年获得AIGPU订单，这将进一步推动相关公司的业绩增长。 发言人问：在最近的股东会上，国际供应商对于标准品和特惠品的UTR预测是什么？ 发言人答：国际供应商预测标准品的UTR最终会高于80percent，而特惠品会达到90percent以上。 发言人问：头部厂商对中低阶产品调价的动机是什么？ 发言人答：头部厂商调价中低阶产品的目的是为了让客户理解他们正将更多产能和资源转向高阶产品。 发言人问：目前高阶产品是否有涨价现象？ 发言人答：目前几乎所有能生产高阶产品的厂商都遵循春田的价格策略，并未明确计划抬高高阶产品价格，但下半年厂商会根据供需平衡和物料涨价情况采取更动态及时的价格策略。 发言人问：国际作为最大碳电容供应商，其调价情况及对未来的影响如何？ 发言人答：国际自2025年4月以来已积极调价三次，上游TTLpanic价格增长超100%，预计国际下半年可能会进一步提价。 发言人问：对于存储板块，如何判断投资周期和周期顶点？ 发言人答：判断存储板块投资周期的拐点，会关注合约价格同比上涨（预计在今年四季度或明年一季度达到价格拐点）、库存水位平稳或下降、资本支出（capex）受制于EUV产能等瓶颈且整体供给可控、以及市场对于未来估值预期（目前市场给定27年存储股票估值预期为8到10倍PE，处于健康的上行周期范围内）五个方面。