玻璃纯碱周报：需求弱势，仓单压制，亏损加剧

核心观点与关键数据

玻璃行业

• 供需双弱：主要矛盾是房地产需求较弱，4月房地产新开工再度走弱。供应端收缩告一段落，后续复产和冷修平衡或略多。
• 成本上升：湖北石油焦价格上涨，成本上移200，湖北亏损加剧；天然气价格反弹，天然气路线玻璃长期亏损；煤炭价格上涨。
• 库存压力：湖北、河北库存未能有效消化，华东、华南消费地库存高位，贸易商库存高位。
• 中观指标：企业存款增速回升，居民存款下降，PMI处于扩张周期，商品需求改善预期强。
• 下游需求：玻璃表需同比增速-2.5%，需求明显不及往年；LOW-E开工率回升到52%；中空玻璃需求改善，钢化、夹层玻璃仍较弱。
• 估值与持仓：玻璃开工率稳定，估值偏低，亏损加剧；09合约玻璃多空持仓均大增；交割区持仓量/库存指标明显回升。

纯碱行业

• 产能扩张：纯碱新装置不断投产，产能扩张较多；夏季检修结束，开工率回升到85%左右。
• 库存高位：纯碱库存保持高位，重碱占比回落；交割库库存47万吨，环比增加。
• 需求分化：碳酸锂产量快速增长到9.1万吨，光伏玻璃大幅度减产；轻碱需求稳定，出口需求大增；印度降低纯碱进口关税，出口预计保持高位。
• 估值与持仓：纯碱估值较低，09合约多空持仓均大增；交割区持仓/可用库存指标明显回升。

研究结论

玻璃

• 总结：供大于求，底部震荡。玻璃供需双弱，主要矛盾是房地产需求较弱，供应端收缩告一段落，后续复产和冷修平衡或略多。成本端全面上移，库存未能有效消化，华东、华南消费地库存高位，贸易商库存高位。远期小幅度升水。供减需弱，估值较低，亏损加剧，建议观望。

纯碱

• 总结：供增需弱，估值较低。纯碱还在扩产周期，夏季检修结束，后市供应回升。华北氨碱法亏损持续时间较长，但天然碱和联碱法均有利润。上游库存和社会库存迟迟不去化，下游需求方面，光伏玻璃大幅度减产和浮法玻璃减产。轻碱需求稳定，出口需求大增。碳酸锂还有增产预期，增速70%。供增需弱（需求好于玻璃），估值较低，建议逢高做空配。

策略

• 延续底部震荡，等待政策指引。建议纯碱高位做空配。

风险提示

• 房屋需求大幅度复苏。