核心观点与关键数据
玻璃行业
- 供需双弱：玻璃供需双弱，但主要矛盾是房地产需求较弱，4月房地产新开工再度走弱。供应端收缩告一段落，后续复产和冷修平衡或者复产略多。
- 成本抬升：湖北石油焦价格上涨，成本上移200，湖北亏损加剧。天然气工艺玻璃长期亏损。
- 库存高位：湖北、河北库存均未能有效消化。华东、华南消费地库存高位，贸易商库存高位。
- 估值与盈利：供减需弱，估值较低，亏损加剧，建议观望。随着湖北玻璃生产成本抬升，后市最低成本仓单或转移到河北地区，贴水交割情况改善。
- 关键数据：全国浮法玻璃样本企业总库存7682.3万重箱，环比+0.48%，同比+13.54%。华北库存环比+0.8%，华中库存环比+3.8%。
纯碱行业
- 供增需弱：纯碱还在扩产周期。进入夏季检修季节，今年供应端检修损失大于往年。华北氨碱法亏损。
- 库存与需求：上游库存和社会库存迟迟不去化，下游需求方面，光伏玻璃大幅度减产和浮法玻璃减产。轻碱需求稳定，出口需求大增。碳酸锂还有增产预期，增速60%。
- 估值与盈利：供增需弱（需求好于玻璃），估值较低，建议逢高做空配。
- 关键数据：纯碱交割库库存42.43万吨，环比增加。碳酸锂产量快速增长到9.24万吨。
中观指标与需求预期
- 经济复苏信号：从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。3月、4月新增企业存款27,245，-12,500亿元累计同比增速20%。居民存款下降，3、4月新增居民存款24,400,-19,400亿元，累计同比增速-7.6%。
- 需求预期：PMI 3月、4月均50之上，处于扩张周期。商品需求改善的预期很强，但房地产仍在下行周期，利好中端制造业。
- 房地产数据：2026年4月，房地产新开工和投资还在回落。新开工增速-24%，销售额同比增速-14.9%。30大中城市房屋成交近期成交好转明显，成交面积增速转正。居民端仍在去杠杆，提前还贷。开发商资金紧张，4月开发商筹集资金同比-13%。
研究结论
玻璃
- 供大于求矛盾延续，亏损加剧：玻璃行业供减需弱，估值较低，亏损加剧，建议观望。随着湖北玻璃生产成本抬升，后市最低成本仓单或转移到河北地区，贴水交割情况改善。
纯碱
- 供增需弱，估值较低：纯碱供增需弱（需求好于玻璃），估值较低，建议逢高做空配。
策略与风险提示
- 策略：维持底部震荡，等待政策指引。建议纯碱高位做空配。
- 风险提示：房屋需求大幅度复苏。
