玻璃纯碱周报：成本上升，亏损加剧

需求疲软，库存高位，维持底部震荡01 02成本抬升、玻璃亏损加剧 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(5月16日)： ➢玻璃：玻璃供需双弱，但仍供大于求。供应端继续减产，但主要矛盾是房地产需求较弱，下游订单明显不及往年。房地产新开工和销售等指标依然在回落。出口尚可，汽车玻璃和家电玻璃需求尚可。前瞻的看，5、6、7月供应端复产和冷修并存，供需弱平衡。8、9、10月，若上游持续亏损，则可能触发冷修增加(旺季无望)。上游库存持续高位，呈现远期升水结构，跨期价差较弱。政策端，反内卷预期比较足，湖北石油焦产线四季度可能切换天然气，成本提升100。玻璃底部震荡，下跌空间较小，上涨缺乏驱动，等待政策指引。 ➢纯碱：纯碱主要矛盾是供应较大，近期开工率下降较多主要原因是远兴能源检修。6月有夏季检修，预计检修损失正常。需求端，浮法玻璃还有减产预期，光伏玻璃近期也减产1200吨。轻碱需求稳定，碳酸锂需求增量明显。另外，出口需求近期增加明显特别出口印度。库存高位，180万吨+的库存难以消化。呈现远期升水结构估值角度看，联碱法利润因氯化铵上涨而利润好转，氨碱法盈亏平衡。整体看，纯碱供增需弱，反弹空间有限，建议逢高做空配 ➢策略：维持底部震荡，等待政策指引。建议纯碱高位做空配 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 4月房地产下行，内需较弱是主要矛盾 玻璃、纯碱产业链的主要需求是房地产。房地产新开工面积相对过去10年均值，下降了50-70%。房屋新开工疲软仍是主要矛盾，房地产还在下行周期。 4月房地产新开工和销售再度下行。基建类投资4月也阶段性回落 本月多数建材产品价格微跌 需求疲软，库存高位，维持底部震荡01 02成本抬升、玻璃亏损加剧 后市展望03 前期浮法玻璃收缩，未来三个月复产增多，供应微增 ➢浮法玻璃因长期亏损而连续减产，日融量下降到14.5万吨，同比增速-6%。未来三个月复产增多，产能将微增➢光伏玻璃日融量7.6万吨，同比增速-22%,光伏玻璃供应过剩，亏损加剧，预计日融量继续下行。 纯碱产能扩张，近期进入夏季检修 纯碱新装置不断投产，产能扩张较多。 但近期价格下行，检修多于往年，夏季检修将到来，检修力度大于往年。 玻璃行业各产线能耗现状 完全达标：日熔量≥800t/d大型/超大型线，占比约42%，集中在信义、南玻、台玻、旗滨、长利、沙河头部企业，历年节能监察零违规。 合规达标（准入值）：500-800t/d中型稳定生产产线，占比约33%，全国主流产能，正常生产均合规。 临界达标：规模经济性较弱的500吨左右小型产线，占比约15%，在能耗基准水平线临界上下。是历年监察的重点。 不达标：500吨以下的老旧小线、多数已经停产、搬迁，占比约10%，集中在东北、华北老工业区、早期国企，历史多次能耗超标. 结论：玻璃行业价格长期底部，目前在产的产线多是规模较大，实力较强、能耗、环保投入较多的企业。但也有15%左右的小型产线，能耗在基准线上下、处于临界状态。后续重点跟踪这些产线。 玻璃上游库存反季节行累积，贸易商库存也处于高位 ➢玻璃上游库存反季节性累积：5月28日，全国浮法玻璃样本企业总库存7682.3万重箱，环比+0.48%，同比+13.54%。➢其中，华北库存环比+0.8%，华中库存环比+3.8%. ➢贸易商库存也在高位。 中观指标明显好转，需求预期三季度好转 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。3月、4月新增企业存款27,245，-12,500亿元累计同比增速20%。 ➢居民存款下降，3、4月新增居民存款24,400,-19,400亿元，累计同比增速-7.6%。此指标本质是追踪货币（以存款形式）在企业部门和居民部门之间的流动差异，可能反应居民存款下降，企业收入增加(存款增加)。 ➢验证指标PMI 3月、4月均50之上，处于扩张周期 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。但房地产仍在下行周期，利好中端制造业。 光伏玻璃现货价格回落，玻璃、纯碱底部震荡 河北、湖北玻璃库存未能季节性下降 华南产销较好基差较好，华东玻璃库存也未能消化 ➢第二十二周，玻璃表需101万吨/周，需求仍较弱，同比增速-3.3%，需求明显不及2025、2024年 内需依然疲软，房地产新开工和销售较弱 ➢2026年4月，房地产新开工和投资还在回落。新开工增速-24%，销售额同比增速-14.9%. 30大中城市房屋成交继续改善 30大中城市房屋成交，近期成交好转明显，成交面积增速转正 居民端仍在去杠杆，提前还贷。1月居民房贷3469亿，2月居民房贷-1815亿,3月居民房贷2,953亿,4月居民房贷-3,408亿，新增居民房贷累计同比增速-73%。 开发商资金紧张，4月开发商筹集资金同比-13% 资料来源：WIND，招商期货 商品房待售面积高位，2月二手房价开始反弹 资料来源：WIND，招商期货 ➢月房屋狭义待售面积78,601万平米，同比增加-0.1%，房屋库存增速放缓。 ➢房价：中原二手房指数，一线城市3月房价连续反弹，本月反弹幅度0.5%-1% 下游深加工分化，订单天数8.6天创同期新低 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率回升到52.6% 5月22日下游LOW-E玻璃开工率52.6%5月15日下游LOW-E玻璃开工率51%，4月9日下游LOW-E开工率47%。往年同期50%。 下游需求：中空玻璃需求改善，钢化、夹层玻璃仍较弱 5月15日玻璃仓单1938张，弘润建材仓单增加明显。 5月28日玻璃仓单注销。 估值：玻璃开工率稳定，上游亏损加剧 玻璃利润较低，估值偏低，亏损加剧1、石油焦制玻璃，-140元/吨 2、煤制气制玻璃：-30元左右。3、天然气制玻璃：-140左右 本期玻璃各地开工率变化不大，华北复产，湖北开工率不变。 估值：成本端石油焦、天然气价格均上涨，亏损加剧 玻璃上游原料石油焦、天然气上涨较多，煤炭小涨，亏损加剧1、石油焦，弹丸焦从均值1300上涨到2300，湖北石油焦工艺生产成本抬升约200元 2、煤炭，华北煤炭小幅度上涨3、天然气，河北管道气价格5月调价，有上涨趋势。 本期玻璃各地开工率变化不大，华北复产，湖北开工率不变。 玻璃持仓量较高，纯碱09合约持仓量不及2025年 资料来源：WIND，招商期货 持仓跟踪：09合约玻璃，空头集中度较高 资料来源：WIND，招商期货 纯碱检修较多，库存下降明显 资料来源：WIND，招商期货 动力煤价格再度上涨 月底上游纯碱厂待发天数10.5天，上游接单一般 纯碱近期产销尚可，上游待发天数10.5天 纯碱交割库库存42.43万吨，环比增加 纯碱需求：碳酸锂产量快速增长到9.24万吨，光伏玻璃如预期大幅度减产 纯碱进出口：印度降低纯碱进口关税，预计纯碱出口还将增加 纯碱出口创新高。印度需求旺盛，后市预计出口保持高位出口均价维持在170美元左右，同比往年大幅度下降。 光伏玻璃库存大幅度累积到56.5天，出口退税取消4月出口回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱09合约，纯碱空头持仓再度增加 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：玻璃持仓量/库存指标明显低于往年 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：纯碱持仓/可用库存，继续回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃跨期价差弱于往年，纯碱跨期价差偏低 资料来源：WIND，招商期货 需求疲软，库存高位，维持底部震荡01 02成本抬升、玻璃亏损加剧 后市展望03 总结：供大于求矛盾延续，亏损加剧 ➢玻璃：玻璃供需双弱，但主要矛盾是房地产需求较弱，4月房地产新开工再度走弱。供应端收缩告一段落，后续复产和冷修平衡或者复产略多。湖北石油焦价格上涨，成本上移200，湖北亏损加剧。天然气工艺玻璃长期亏损。库存方面，湖北、河北库存均未能有效消化。华东、华南消费地库存高位，贸易商库存高位。随着湖北玻璃生产成本抬升，后市最低成本仓单或转移到河北地区，贴水交割情况改善。供减需弱，估值较低，亏损加剧，建议观望 ➢纯碱：纯碱还在扩产周期。进入夏季检修季节，今年供应端检修损失大于往年。华北氨碱法亏损。上游库存和社会库存迟迟不去化，下游需求方面，光伏玻璃大幅度减产和浮法玻璃减产。轻碱需求稳定，出口需求大增。碳酸锂还有增产预期，增速60%。供增需弱（需求好于玻璃），估值较低，建议逢高做空配 ➢策略：维持底部震荡，等待政策指引。建议纯碱高位做空配 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼