固收周报：周观：资金出口双扰动，债市调整怎么看？（2026年第22期）

周观：资金出口双扰动，债市调整怎么看？（2026年第22期） 2026年06月14日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼资金出口双扰动，债市调整怎么看？本周（2026.6.8-2026.6.12），10年期国债活跃券260005收益率从上周五的1.72%上行3.1bp至本周五的1.751%。周度复盘：周一（6.8），早盘央行大额投放，但资金面仍然偏紧，利率上行。随后股市下跌，利率随之下行。午后债市情绪再次转弱，临近尾盘资金面有所宽松略有好转，全天10年期国债活跃券260005收益率上行0.8bp。周二（6.9），早盘债市延续昨日偏弱情绪，随后进出口数据公布，以美元计价，5月出口金额当月同比19.4%，较前月上行5.3个百分点，进口金额当月同比27.4%，较前月上行2.1个百分点，超预期强劲的数据令债市承压，利率继续上行。午后随着资金面的稳定，利率小幅下行，全天10年期国债活跃券260005收益率上行1.1bp。周三（6.10），早盘物价数据公布，5月CPI当月同比1.2%，与前月持平，5月PPI当月同比3.9%，较前月上行1.1个百分点，CPI数据未出现超预期上行，债市平稳。午后出现央行对资金将进一步收紧的预期，利率应声迅速上行，全天10年期国债活跃券260005收益率上行1bp。周四（6.11），今日市场波动仍然紧紧围绕资金面，利率呈现出“先上后下再回升”的震荡态势，全天10年期国债活跃券260005收益率上行0.55bp。周五（6.12），早盘及午盘，债市均受资金面影响走弱，尾盘随着配置盘买入力量的增加，利率下行，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.35bp。周度思考：本周债券收益率出现明显上行，主要由两大因素触发：一是对于资金面持续收紧的担忧，二是超预期的出口数据。对于资金面，我们认为央行仅希望流动性从“比较宽松”向“中性偏宽”回归，而非要收紧流动性。4月起，DR007的7天移动平均值自2024年以来首次长期低于7天期逆回购利率，流动性进入比较宽松的状态。将MLF、买断式逆回购和公开市场国债净买入量三者加总作为央行中长期流动性投放的渠道，1-5月分别净投放11000亿元、9500亿元、-4500亿元、-5600亿元、-8500亿元，表明央行希望资金利率回归政策利率附近，以避免资金空转和债券收益率下行累积的利率风险。而至今量变产生质变，加之部分机构存在止盈诉求，债券出现阶段性调整，但并非趋势性上行。出口方面，分商品来看，呈现出明显的“K”型分化和新老切换特征。服装和鞋靴等传统的劳动密集型产品5月出口金额当月同比分别为-4.1%和-10.4%，而集成电路和高新技术产品的出口2026年以来保持强劲，5月出口金额当月同比分别为110.9%和50.9%。若出口持续保持强劲，不失为弥补内需不足的一种方法，但在地缘政治矛盾加剧的大背景下，保持自身的稳定复苏仍是更值得关注的命题，利率将维持低位以呵护。年初以来，资金利率始终保持中性偏宽，导致投资者多追逐短端的确定性，长端缺乏下行的动力，而随着其性价比的凸显，我们预计债券交易将呈现出“由短及长”的特征。10Y-1Y和30Y-10Y利差若修复有10bp的下行空间，10年期和30年期的国债收益率或将下行至1.65%和2.1%。 相关研究 《平衡型低价券为主兼顾正股景气度》2026-06-14 《绿色债券周度数据跟踪（20260608-20260612）》2026-06-13 ◼美国2026年5月CPI、PPI、6月密歇根大学消费者信心，预期及现况指数初值以及失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（6.8-6.12）海外市场的核心变化在于，资产定价从“强就业与再加息压力”快速切换至“地缘风险溢价回落与流动性预期修复”。周初，美国非农强劲带动美债收益率上行，AI与半导体等拥挤交易明显承压，纳指和费城半导体指数大幅波动；随后，围绕美伊协议、以伊停火和原油供给扰动缓和的预期升温，油价回落、美债收益率下行、美元走弱，风险资产在后半周重新修复。周五美股收涨，10年期美债收益率本周累计下行约5bp，美元指数录得5月初以来最大周跌幅，WTI原油全周下跌6.25%，黄金全周下跌2.66%。这组价格信号说明，市场短期更像是在修正此前对滞胀和供应扰动的过度定价，而不是已经确认宏观主线发生彻底反转。后续若油价继续回落，交易重心或从供给冲击 转向需求、库存与通胀预期；若地缘事件反复，则风险溢价仍可能重新抬升。配置上，海外资产不宜单向押注避险或进攻，建议维持防御与弹性再平衡，重点跟踪油价、美债收益率、美元指数以及美伊协议落地进度。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国CPI与PPI同步维持高位上行，显示通胀压力从消费端到生产端仍未明显缓解，但核心分项走势出现分化，通胀是否进入再加速阶段仍待进一步验证。最新数据显示，美国5月CPI同比达4.2%，创下近三年新高且远超美联储的长期2%目标，5月核心CPI同比达2.9%，是自今年2月份开始连续第4个月增长。数据表明通胀反弹压力正在积累，反映经济需求仍具韧性，美联储维持高利率甚至进一步收紧政策的可能性上升，市场降息预期或继续后移；美国5月PPI同比录得6.5%，自今年1月份开始持续增长。5月核心PPI同比4.9%，较上月有所下降。数据说明上游价格仍在明显上涨，但“继续加速的势头”开始不一致，通胀压力正在从“全面上行”转向“结构性分化”。总体来看，通胀仍在高位，但不是全面失控，而是上游强、下游传导正在重新定价，PPI大幅走高说明上游通胀压力仍强，但核心PPI回落表明通胀并未全面再加速，因此市场更可能交易“高利率维持更久”，而不是立刻重新进入加息主线。（2）美国就业边际走弱叠加消费者信心连续下行，经济呈现“温和降温、需求预期转弱”的同步放缓信号。数据显示，美国6月6日当周首次申请失业救济金人数上涨至22.9万人，超出预期的22万人，5月30日当周连续申请失业救济金人数回升至179.5万人。美国初请与续请同步回升但仍处低位区间，显示就业市场继续温和降温：新增裁员未明显放大，但再就业速度放缓，整体仍维持“低裁员+弱动能”的韧性放缓格局；美国密歇根大学5月消费者预期指数初值继续下降至44.1，未能如预期回升，消费者信心和现况指数均连续第三个月下降且均显著低于预期值。数据表明消费者对未来经济前景的信心持续恶化，并呈现出由情绪走弱向趋势性收缩演变的特征。美国最新失业救济与消费者信心数据共同指向经济正在进入“就业边际放松、消费预期持续走弱”的温和降温阶段，整体仍未触及衰退，但增长动能正在从劳动力驱动转向需求放缓主导的阶段性回落。（3）美联储官员整体表态延续偏鹰基调，多数官员对通胀风险的关注进一步上升，强调在通胀尚未持续回落至目标水平前维持限制性政策的必要性，“higher for longer”叙事仍占主导。美联储副主席Philip Jefferson在6月4日的发言中表示，美国通胀虽然较峰值明显回落，但仍存在一定上行风险，尤其是能源价格波动及潜在关税因素可能对物价形成再度扰动。在这一背景下，他强调美联储需要确保通胀持续、稳定地向2%目标靠拢，而不是仅依赖阶段性改善的数据表现。截至6月13日，Fedwatch预期短期内维持利率不变的概率较高但加息概率快速上升。7月与9月维持在3.50%–3.75%区间的概率分别为89.3%和71.5%；12月有59.4%的概率加息，至2027年3月有74.2%的概率利率会上升至3.75%-4.00%区间甚至更高。 ◼风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险；经济基本面变化超预期。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................173.地方债一周回顾................................................................................................................................223.1.一级市场发行概况...................................................................................................................223.2.二级市场概况...........................................................................................................................263.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................274.信用债市场一周回顾........................................................................................................................284.1.一级市场发行概况...................................................................................................................284.2.发行利率...................................................................................................................................304.3.二级市场成交概况...................................................................................................................304.4.到期收益率.........................