固收周报：周观：资金出口双扰动，债市调整怎么看？（2026年第22期）

一周观点

核心观点： 本周债市收益率明显上行，主要受两大因素触发：一是对资金面持续收紧的担忧，二是超预期的出口数据。

资金面分析： 央行希望流动性从“比较宽松”向“中性偏宽”回归，而非收紧。4月以来DR007的7天移动平均值首次长期低于7天期逆回购利率，流动性进入宽松状态。1-5月央行中长期流动性净投放量为负，表明央行希望资金利率回归政策利率附近，避免资金空转和利率风险。目前量变产生质变，部分机构止盈，债券出现阶段性调整，但非趋势性上行。

出口数据分析： 出口商品呈现“K”型分化和新老切换特征。传统劳动密集型产品如服装和鞋靴出口负增长，而集成电路和高新技术产品出口保持强劲增长。若出口持续强劲，可弥补内需不足，但在地缘政治背景下，保持自身稳定复苏更重要，利率将维持低位呵护。

债券交易特征： 年初以来资金利率中性偏宽，投资者追逐短端确定性，长端缺乏下行动力。随着性价比凸显，预计债券交易将呈现“由短及长”特征。若10Y-1Y和30Y-10Y利差修复10bp，10年期和30年期国债收益率或将下行至1.65%和2.1%。

美债收益率分析

市场变化： 本周资产定价从“强就业与再加息压力”快速切换至“地缘风险溢价回落与流动性预期修复”。

数据解读：

1. 通胀： 美国CPI和PPI同步维持高位上行，通胀压力未明显缓解，但核心分项走势分化，通胀是否再加速仍待验证。CPI超预期上行，市场降息预期后移；PPI大幅走高，说明上游通胀压力仍强，但核心PPI回落表明通胀未全面再加速，市场更可能交易“高利率维持更久”。
2. 就业与消费： 美国就业边际走弱，消费者信心连续下行，经济呈现“温和降温、需求预期转弱”的同步放缓信号。失业救济和消费者信心数据共同指向经济进入温和降温阶段，整体未触及衰退，但增长动能转向需求放缓主导的阶段性回落。
3. 美联储态度： 美联储官员整体表态延续偏鹰基调，多数官员对通胀风险关注上升，强调维持限制性政策的必要性，“higher for longer”叙事仍占主导。Fedwatch预期短期内维持利率不变概率较高，但加息概率快速上升。

后市展望： 若油价继续回落，交易重心或从供给冲击转向需求、库存与通胀预期；若地缘事件反复，则风险溢价可能重新抬升。海外资产不宜单向押注，建议维持防御与弹性再平衡。

风险提示

大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险；经济基本面变化超预期。