固收周报：周观：6月是否会出现资金面的扰动？（2026年第20期）
周观：6月是否会出现资金面的扰动？（2026年第20期） 2026年05月31日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼6月是否会出现资金面的扰动？本周（2026.5.25-2026.5.29），10年期国债活跃券260005收益率从上周五的1.746%下行3.2bp至本周五的1.714%。周度复盘：周一（5.25），早盘受MLF净投放推动，债市情绪较好。随后股市上涨，加之有10年期国债增发，利率出现上行。午后市场预期MLF中标利率有所下行，债市多头情绪升温，全天10年期国债活跃券260005收益率持平于1.746%。周二（5.26），债市在央行对资金面的呵护下保持震荡偏多，唯有午后超长债出现止盈压力而小幅回调，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.3bp。周三（5.27），早盘市场延续偏多情绪，随后公布的4月工业企业利润数据好于市场预期，利率转而上行。午后针对农商行暂停存单投资，转投利率债的预期发酵，带动利率明显下行，全天10年期国债活跃券260005收益率下行1.65bp。周四（5.28），早盘央行小额净投放维稳流动性，同时债市延续昨日情绪，利率下行。午后权益反弹仅短暂扰动市场，不改债市强势，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.75bp。周五（5.29），早盘公开市场净回笼，资金偏紧，债券走弱。午后股市回落触发股债跷跷板，债市探底回升。尾盘权益震荡偏弱延续，债券持续走强，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.5bp。周度思考：本周进入月末的基本面数据“空窗期”，且资金面在跨月时间点仍保持宽松，令债券市场前周对于流动性收紧的忧虑缓解，利率出现下行。在基本面未见明显起色且债市对此类消息反应已经钝化的情况下，资金面的边际变化成为牵动投资者的主要关注点。展望6月的流动性情况，从实体经济角度而言，超额准备金是真正意义上的“高能货币”。△超额准备金=△基础货币-△货币发行-△法定存款准备金=△外汇占款+△对其他存款性公司债权-△财政存款-△M0-△法定存款准备金。影响超储率的因素有五个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。下面我们将从五因素模型出发，预测2026年6月流动性情况。（1）2026年6月外汇占款环比增加约820亿元，对流动性有正面影响。2026年4月份外汇占款为215381亿元，环比增加956亿元，2026年1-4月的外汇占款环比变动分别为0.25%、0.40%、0.31%和0.45%。从2026年1月起，由于出口的强劲和人民币升值的预期，外汇占款每月均环比增加，我们预计2025年6月外汇占款环比增加约820亿元，对流动性有正面影响。（2）公开市场操作方面，截至2026年5月29日，央行5月逆回购投放12699亿元，到期7801亿元；MLF投放6000亿元，到期3000亿元，开展6000亿元买断式逆回购操作，有16000亿元的买断式逆回购到期，总共净回笼4102亿元，还有公开市场国债买卖的数据尚未公布，我们预计将维持500亿元左右的净投放。2026年6月进入半年度时间节点，资金面的扰动因素或将增加，但我们认为央行将通过多种工具精准调控流动性，以确保资金市场的平稳。（3）2026年6月财政存款净减少6600亿元左右。财政存款通常呈现“季初增加、季末减少”的特征。2021-2025年6月的财政存款环比变动额分别为-1574亿元、-666亿元、-9143亿元、-6131亿元和-5722亿元。考虑到公共财政的季节性，我们预计2026年6月份财政存款净减少约6600亿元，会缩小流动性缺口。（4）2026年6月M0环比增加800亿元左右。M0环比增速与季节性相关，2021-2025年6月M0的环比变动分别为0.20%、0.49%、0.63%、0.58%和0.43%，我们预计2026年6月M0环比约增加800亿元，对银行间流动性有一定的负面影响。（5）2026年6月法定存款准备金约增加3600亿元。测算缴准对流动性的影响，首先需要预估缴准基数的变动，缴准基数的计算公式可以表示为：缴准基数=各项存款-非银机构存款-境外存款。我们预计2026年6月缴准基数环比增加约44000亿元，法定存款准备金环比增加约3600亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2026年6月几乎不存在流动性缺口，但也需要考虑政府债券的发行节 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260525-20260529）》2026-05-30 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260525-20260529）》2026-05-30 奏。目前披露的地方政府债发行计划显示，6月的发行量将近10000亿元，高于4月的8500亿元和5月的8000亿元，同时超长期特别国债也将在6月延续发行。但我们认为，央行目前的货币政策工具箱储备充足，具有调节流动性的能力，适度宽松的货币政策基调维持，即使没有降准降息等政策的落地，将资金利率维持在低位水平也是一种支持性的政策。因此，债券市场所面临的环境依旧温和，若6月出现资金面的扰动，反而是配置的时点。 ◼美国2026年4月耐用品订单、PCE指数，3月房价指数以及失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（5.25-5.29）海外方面，市场主线由前期“霍尔木兹封锁风险下的滞胀交易”阶段性转向“地缘风险缓和预期下的修复交易”。当地时间周一美股休市，但美伊协议进展推动欧洲股市上行、布油单日跌超7%；至周五，标普500、道指、纳指周涨幅分别为1.43%、0.90%、1.22%，欧洲STOXX 600周涨0.14%，10年期美债收益率周内下行12.23bp，黄金周涨0.74%。原油则成为本周波动核心，WTI由前周五96.60美元/桶回落至周五87.36美元/桶，布油由103.54美元/桶回落至92.05美元/桶，按周分别回落约9.6%、11.1%。资产表现显示，市场并非单纯交易风险偏好修复，而是在重新评估地缘事件对油价、通胀与货币政策预期的传导路径。我们认为，本周海外资产的定价重心已从单纯的避险交易，转向对地缘事件后续路径的再评估：冲突降温有助于修复风险偏好，但协议能否真正落地仍需确认；海峡通航预期缓和了油价的极端定价，但实际供应恢复、运输秩序修复以及风险溢价回落并非同步完成。因此，短期资产修复更多来自前期拥挤交易的松动，中期仍需观察原油供需、通胀韧性和货币政策预期是否发生实质变化。配置上，海外风险资产的阶段性修复可以适度参与，但不宜过早将其理解为地缘风险完全解除后的趋势性反转，后续仍需关注美伊协议进展、原油供给恢复节奏、美债利率变化以及美元流动性环境。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国4月PCE指数结合最新失业金数据表明当前美国经济呈现“通胀缓和、就业降温但仍稳健”的特征，这有助于缓解市场对于经济过热和通胀反复的担忧。最新数据显示，美国5月16日当周续请失业救济金人数小幅上升至178.6万人，略高于预期的178.4万。5月23日当周首次申请失业救济金人数小幅上升至21.5万，略高于预期的21.1万，劳动力市场有所降温。失业金数据表明失业人员再就业速度有所放缓，但整体就业市场仍保持相对稳健。4月份PCE物价指数同比持续上升至3.8，符合预期。4月份PCE物价指数环比较上月的0.7大幅下降至0.4，低于预期的0.5。PCE数据表明短期通胀压力有所缓解，但整体通胀水平仍高于美联储目标。美国经济正在从此前偏热的状态逐步趋于平衡。一方面，通胀水平仍高于美联储目标，价格压力尚未完全消退，但物价涨幅较前期有所放缓，显示通胀上行势头正在减弱。另一方面，劳动力市场也出现一定降温迹象，失业救济申请人数有所增加，表明就业市场供需关系正在逐步缓和，再就业难度略有上升。不过，从整体来看，美国就业市场仍具备一定韧性，经济活动尚未出现明显走弱。（2）美国耐用品订单和房价指数显示消费端需求保持韧性，而资产端房价涨势放缓，美国经济呈现“消费稳健、地产降温”的特征。数据显示，美国4月份耐用品新增订单总量达34.67万，虽较上月的35.08万有小幅下滑，但在过去三年的数据中仍居高位。耐用品相关数据表明市场对长期使用商品的需求依然旺盛，消费活动保持较强韧性，反映居民和企业支出意愿尚未明显减弱，对经济增长形成一定支撑。房价指数上，FHFA房价指数环比较上月基本无变化，维持在0.1。S&P/CS20座大城市季调后房价指数环比则连续第三个月下降，3月数据录得-0.16，显著低于预期的0.1。高利率环境下主要城市房地产需求仍受到抑制，房价上涨动能有所减弱，居民资产端支撑较此前有所下降。总体来看，消费端方面，耐用品订单整体维持高位，显示消费需求仍具韧性；资产端方面，房价指数涨势持续放缓，部分主要城市房价连续回落，表明房地产市场仍面临一定压力，居民财富效应支撑有所减弱。（3）美联储官员整体表态偏鹰，市场对“高利率维持更久”的预期进一步强化，同时对重新加息的担忧有所升温。本周多位美联储官员出席国际会议和学术活动并发表讲话，整体延续对通胀风险的关注。其中Bowman表示若通胀压力持续 存在，不排除进一步收紧政策的可能性，而Jefferson和Waller则强调在经济仍具韧性的背景下需保持谨慎的数据依赖立场，官员态度有所温和，但整体表态依旧偏鹰。截至5月30日，Fedwatch预期短期内维持利率不变的概率较高但加息概率快速上升。6月与7月维持在3.50%–3.75%区间的概率分别为99.4%和93.0%；12月有48.4%的概率加息，至2027年3月有63.2%的概率利率会上升至3.75%-4.00%区间甚至更高。 ◼风险提示:大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 内容目录 1.一周观点.........................................................................................................................................72.国内外数据汇总...........................................................................................................................142.1.流动性跟踪.........................................................................................................................142.2.国内外宏观数据跟踪..........................................................................................................183.地方债一周回顾...........................................................................................................................233.1.一级市场发行概况.......................................................................................