固收周报：周观：止盈情绪出现，长债仍有交易价值（2026年第16期）
周观：止盈情绪出现，长债仍有交易价值（2026年第16期） 2026年04月27日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼债券市场出现止盈情绪，如何看待后续的投资机会？本周（2026.4.20-2026.4.24），10年期国债活跃券260005收益率从上周五的1.76%下行0.5bp至本周五的1.755%。周度复盘：周一（4.20），早盘债市对于周末霍尔木兹海峡局势变化“免疫”，同时公布4月LPR报价保持不变。资金始终保持宽松，未受缴税截止日影响，全天10年期国债活跃券260005收益率下行0.4bp。周二（4.21），早盘债市延续多头情绪，利率下行。午后资金面宽松，加之国内油价迎来今年首次下调，通胀忧虑缓解，利率继续下行，全天10年期国债活跃券260005收益率下行1.3bp。周三（4.22），早盘踏空盘涌入，利率明显下行。午间因10年期国债发行的原因利率小幅上行，午后发行结果较好，利率转而下行，随后止盈盘和多头间存在拉锯，全天10年期国债活跃券260005收益率下行1.2bp。周四（4.23），早盘在连日利率下行后，债市出现止盈情绪，利率出现近期较为明显的上行。午后关于国债利率下行过快的预期开始发酵，利率继续上行，全天10年期国债活跃券260005收益率上行1.4bp。周五（4.24），首批超长期特别国债发行，供给压力影响下利率上行，全天10年期国债活跃券260005收益率上行1bp。周度思考：本周利率呈现先下后上的“V”型走势，上半周受宽松的流动性推动，利率明显下行，而下半周则出现止盈情绪。进入月末，基本面数据进入短暂的“空窗期”，且并非资本市场当前交易的重点，目前股市和债市呈现出“股债双牛”的现象，表明充裕的流动性是背后推手。但如果观察央行目前的公开市场操作情况，会发现4月以来，均保持100亿元以下的“地量”逆回购投放量。这表明央行虽然维持适度宽松的货币政策态度，但当前极低的资金利率水平并非央行主动投放流动性而为之的结果，2025年下半年以来的银行结售汇差额增加以及中央银行外汇占款的上行或被动投放了流动性。中央银行外汇占款从2025年12月起止跌回升，从21.24万亿元上行2034亿元至21.44万亿元，这部分资金为资本市场提供了流动性。债券市场方面，在年初以来短端收益率率先下行的情况下，收益率曲线陡峭化，但在资金利率的硬性约束下，短端债券收益率的下行空间有限，因此4月起投资者转而关注中长债，4月以来30年国债活跃券收益率下行幅度接近10bp，近期出现小幅的止盈情绪。但我们依然认为在流动性未收紧的情况下，债券市场不会转熊，而增量资金在选择债券期限是，会考虑性价比，短端利率的底线在未出现降息的情况下被封死，长端债券依然是当前可选择的方向。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260420-20260424）》2026-04-25 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260420-20260424）》2026-04-24 ◼美国2026年3月成屋签约销售指数、零售销售额以及4月17日当周原油库存变动、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（4.20-4.24）海外市场围绕美伊冲突、霍尔木兹海峡通行状态与能源供给风险反复定价，大类资产呈现“原油高波动、黄金回落、美债收益率上行、科技股相对占优”的组合特征。周初霍尔木兹海峡重开一度带动美股、美债和风险偏好修复，原油大幅回落；随后美伊谈判前景反复、海峡通行再趋紧张，原油连续反弹，布油一度升至105美元附近，美债收益率和美元同步上行，黄金则从前期避险高位回落。我们认为，当前海外交易仍围绕“地缘冲突—能源供给—通胀压力—降息预期重塑”展开，但后续需要谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“海峡开通”和“供应恢复”，两组概念并不完全等价。前者更多影响风险偏好，后者才直接影响实际供需；若原油价格继续上行，市场定价重心或从短期避险逐步转向滞胀约束和美联储政策空间收窄。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国3月零售与成屋销售超预期回升显示居民需求仍具韧性，而失业救济金小幅上行指向劳动力市场边际降温，整体内需未明显失速，在通胀仍有反复风险的背景下，使得美联储维持高利率更久的约束增强，降息路径继续偏后延。最新数据显示，美国3月零售销售环比录得1.7，显著高于上个月的0.6，超过 预期的1.4，显示消费端在价格与利率环境仍偏紧的背景下仍具韧性。成屋签约销售指数同比结束近半年以来的负值，达到1.8，高于上个月的-0.6，大幅超出预期的-3，显示房地产交易活动出现阶段性修复迹象。居民部门在消费与房地产两大关键分项上均出现超预期改善，短期内强化了美国内需韧性预期，缓解了市场对增长放缓的担忧，但在利率仍处高位背景下，这一改善更多体现为“边际修复”而非趋势性加速。4月20日当周首次申请失业救济人数升至21.4万人（前值20.7万人），高于预期的21万人；4月13日当周持续申请失业救济人数为182.1万人（前值181.8万人），略高于预期的181万人。失业救济相关指标延续温和抬升态势，显示劳动力市场边际仍在逐步松动，但上行幅度有限，尚未形成趋势性恶化信号，更多体现为高位环境下的缓慢降温。（2）美国EIA原油库存增加192.5万桶，显著高于预期去化，显示短期供需偏宽松，对油价形成一定压制，但WTI原油期货整体依然延续上行趋势。根据最新的美国EIA原油库存数据，4月17日当周美国原油库存增加192.5万桶，大幅超过预期的-200万桶。伊朗相关地缘政治不确定性持续发酵，对供应端形成风险溢价支撑。本周WTI原油期货整体仍延续上行走势，表明市场主导逻辑更多由地缘风险定价驱动，库存利空未能改变油价上行趋势，仅在节奏上带来阶段性波动。（3）4月29日，美联储将召开下一次FOMC议息会议，市场普遍预期降息概率极低。美联储换帅在即，多位官员在近期发言，暗示是否降息需要更多时间观察市场数据。Kevin Warsh在4月21日的听证会中重申美联储的独立性，明确表示不会承诺降息并强调抗通胀优先。这则发言被解读为即使潜在新主席人选已经确定，也不会偏向鸽派。整体来看，美联储内部仍倾向于维持原先政策立场，短期降息门槛依然较高。截至4月25日，Fedwatch预期短期内维持利率不变的概率较高。4月与6月维持在3.50%–3.75%区间的概率分别为99.0%和93.8%；至2026年12月仍有61.3%概率维持当前利率区间，仅有约31.3%的概率降至3.25%–3.50%。 ◼风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................112.1.流动性跟踪...............................................................................................................................112.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................213.1.一级市场发行概况...................................................................................................................213.2.二级市场概况...........................................................................................................................243.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................254.信用债市场一周回顾........................................................................................................................254.1.一级市场发行概况...................................................................................................................254.2.发行利率...................................................................................................................................284.3.二级市场成交概况...................................................................................................................284.4.到期收益率...............................................................................................................................284.5.信用利差...................................................................................................................................324.6.等级利差...................................................................................................................................354.7.交易活跃度.................................
