固收周报：周观：关注存款利率下调后的大行同业存单配置价值（2025年第20期）

东吴证券研究所1/462025年05月25日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn《建议关注未上市泛科技转债标的》2025-05-25《绿色债券周度数据跟踪（20250519-20250523）》2025-05-24 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分为-0.5%，低于预期的2%，成屋库存达145万套，同比激增20.8%，创近五年新高。4月份美国的新屋住房销售数量为74.3万套，明显高于前值的67万套和预期的69.5万套。新屋住房销售数量环比变化10.9%，明显优于预期的-4%，创2022年2月以来最高水平，这反映建筑商降价策略见效。总的来看，成屋销售持续疲软，高利率抑制需求，新屋销售超预期增长，建筑商降价策略见效，这反映出美国房地产市场的分化现象——新屋销售受益于建筑商策略性降价，而成屋市场受制于高利率和高库存。（2）美国5月制造业、服务业和综合PMI初值全面上升，高于市场预期；5月17日当周首次领取失业金人数有所回落，5月10日当周续请失业救济人数上升，显示部分失业者再就业难度增加。最新数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值录得52.3，明显高于上个月的50.2，超出预期的49.9，创三个月新高，自2022年6月以来最显著改善，新订单增速达15个月最高，主要推动力来自库存激增，企业因关税缓冲期提前囤货。服务业PMI初值升至52.3，高于上个月的50.8，优于预期的51，创两个月新高；综合PMI初值升至52.1，高于上个月的50.6，优于预期的50.3，显示经济活动整体改善。PMI数据显示投入成本与销售价格同步飙升，可能推高未来数月CPI。失业金数据方面，5月17日当周首次申请失业救济人数回落至22.7万人（前值22.9万人），优于预期水平的23，连续第二周下降，显示就业市场仍具韧性；5月10日当周持续申请失业救济人数为190.3万人（前值188.1万人），劣于预期的188.2万人，小幅上升，反映部分失业者再就业难度增加。四周移动平均申请人数升至23.15万，为去年10月以来最高，预示未来就业增长可能放缓。（3）美联储5月议息会议强调维持利率不变，货币政策转向“数据依赖模式”。美联储在2025年3月议息会议上维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，政策声明新增表述强调“失业率和通胀的双重风险上升”，并指出“经济前景的不确定性进一步加剧”。美联储主席鲍威尔在会后发布会上表示，当前政策仍具“限制性”，但需“边走边看”，这强调美联储将依赖数据决策，而非预设路径。鲍威尔在5月15日的讲话中承认“通胀波动性将高于疫情前”，并暗示未来可能调整货币政策框架。芝加哥联储主席古尔斯比在5月20日表示“政策调整门槛仍高”，需看到更明确的通胀回落信号。截至5月23日，Fedwatch预期2025年6月降息25bp的概率降至为5.4%，7月降息概率升至26.9%。9月份在6月份已经降息25bp的前提下再下降25bp的概率达15.7%。总的来看，美联储目前处于“数据依赖模式”，短期内（6月）大概率按兵不动，但若经济数据（如就业、零售销售）进一步疲软，7-9月可能成为降息起点。◼风险提示：外部政策冲击，国内政策调整。 内容目录1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................173.地方债一周回顾................................................................................................................................213.1.一级市场发行概况...................................................................................................................213.2.二级市场概况...........................................................................................................................263.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................284.信用债市场一周回顾........................................................................................................................284.1.一级市场发行概况...................................................................................................................284.2.发行利率...................................................................................................................................314.3.二级市场成交概况...................................................................................................................314.4.到期收益率...............................................................................................................................324.5.信用利差...................................................................................................................................364.6.等级利差...................................................................................................................................404.7.交易活跃度...............................................................................................................................434.8.主体评级变动情况...................................................................................................................445.风险提示............................................................................................................................................45 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/46 图表目录图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅（单位：%、bp）..................................................................6图2：2025年4月经济数据实际值与预测值（单位：%）.................................................................7图3：整存整取存款利率和国债收益率（单位：%）..........................................................................7图4：美国4月成屋销售量年化环比下降0.5%，不及市场预期........................................................9图5：美国4月新屋住房销售74.3万套，明显高于市场预期.............................................................9图6：美国5月PMI初值全面上升，高于市场预期..........................................................................10图7：美国5月17日当周首次申请失业救济人数回落至22.7万人，5月10日当周持续.............11领取失业金人数上升至190.3万人（单位：万人）...............................................................................11图8：市场预计美联储2025年6月降息概率下降（截止5月23日）............................................12图9：货币市场利率对比分析（单位：%）........................................................................................13图10：利率债两周发行量对比（单位：亿元）...............................................................................