开源晨会

开源晨会0615 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】先阶段性再平衡，但长期主线或还是科技——投资策略周报-20260614 【固定收益】PPI同比延续超预期高增——2026年5月价格数据点评-20260612 【金融工程】AI赋能投研体系：工具篇——开源量化评论（126）-20260614 数据来源：聚源 行业公司 【银行】结汇改善负债质量，关注贷款以价促量——行业点评报告-20260614 【商社】巨子生物753胶原针上市，打开医美注射新空间——行业周报-20260614 【地产建筑】中央推进防风险政策，二手房表现持续稳健——行业周报-20260614 【汽车】5月内需承压/出口高增趋势延续，比亚迪等出海加速——行业周报-20260614 【地产建筑】REITs指数环比下跌，产业园区、仓储物流本周跌幅较大——行业周报-20260614 【计算机】算力集群扩展带来互联需求，DCI市场增量可期——行业点评报告-20260614 【海外科技】Nebius将被纳入纳斯达克100指数，智谱发布GLM-5.2回应Mythos下架事件——行业周报-20260614 【煤炭公用】煤炭安检形势持续严峻，旺季气温抬升强化煤价支撑——行业周报-20260614 【食品饮料】茅台改革定调行业方向，食饮科技转型孕育新机遇——行业周报-20260614 【非银金融】中基协新规约束风格漂移，布局头部券商正当时——行业周报-20260614 【农林牧渔】厄尔尼诺现象确认形成，仔猪价格重回下行值得关注——行业周报-20260614 【化工】5月国内出口金额同环比增长，伊朗公布伊美谅解备忘录，建议加配化工板块——行业周报-20260614 【医药】ARO-MAPT临床前数据优秀，关注2026H2早期数据——行业周报-20260614 【通信】金山云官宣涨价，坚定看好全球AI算力链——行业周报-20260614 【商社：周大福(01929.HK)】受益金价FY2026业绩高增长，关注产品、渠道优化——港股公司信息更新报告-20260614 【家电：安克创新(300866.SZ)】阳台储能/户用储能景气深度跟踪：政策驱动中长期 行 业 增 长 ， 公 司 阳 台 储 能 优 势 明 显/户 储 渠 道 有 突 破— —公 司 深 度 报 告-20260614 【汽车：福田汽车(600166.SH)】出口、新能源与重卡升级共振，利润进入上行周期——公司首次覆盖报告-20260612 研报摘要 总量研究 【策略】先阶段性再平衡，但长期主线或还是科技——投资策略周报-20260614 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 这不是科技退潮，而是高拥挤交易后的阶段性再平衡 自5.14至本周一（6.8），市场出现了较为显著的调整；而自本周二以来的反弹，则出现了较为显著的“再平衡”现象：涨幅前五的行业不再是前期一骑绝尘的“硬科技”品种，而是有色、化工、建材、非银、银行的周期和金融组合。我们认为，当前市场调整越来越像2025年11月：并不是科技产业趋势被证伪，也不是牛市主线发生根本切换，而是在“科技叙事阶段性扰动+交易结构过度拥挤+利率预期上行+非科技方向出现阶段性催化”的共同作用下，市场进入一次阶段性再平衡。 当前越来越像2025年11月：调整背景相似 调整背景相似：都是科技叙事扰动、利率上行、拥挤度上行与非科技方向阶段性承接的叠加。（1）2025年11月调整由四类因素共同触发：AI泡沫论升温、美债利率上行、科技呈现拥挤、A股三季报中周期方向出现阶段性底部反转迹象。（2）当前调整同样具备类似特征：AI硬件利益分配格局出现扰动、微观结构再次拥挤、加息预期快速上行、SpaceX融资抽水约750亿美元，美伊以冲突波动加剧。因此，当前调整并不是单一事件冲击，而是多因素叠加后的阶段性再平衡，和2025年11月具有较强可比性。 短期再平衡：催化来自科技拥挤消化与油价压力缓和 2025年11月的再平衡本质是：科技交易过度拥挤，同时AI叙事阶段性受挫，而周期方向在基本面上出现底部反转的“积极催化”。所以当科技调整时，资金并没有离开市场，而是阶段性流向有色、化工等方向，形成了周期与科技之间的再平衡。当前再平衡的催化则来自两方面：一方面，科技拥挤度过高，部分资金有阶段性兑现和切换需求；另一方面，美伊以冲突出现阶段性改善迹象，油价波动率有望下降，有色、化工等此前受到压制的方向迎来修复窗口。 再平衡之后：寻找“二次点火+叙事张力” 2025年11月调整结束后，市场确实重新上行，但从复盘数据看，表现最强的并不是简单意义上的“科技整体”。真正领涨的方向，更多集中在有色、石油石化、基础化工、建材、军工、钢铁等基本面出现了“反转逻辑”的强势方向；另一方面，2025年12月至2026年2月最亮眼的品种，则是符合“买新不买旧，买大不买小”逻辑下的强主题品种：商业航天。这说明，2025年11月之后的核心启示并不是“科技调整后一定继续最强”，而是：牛市中的阶段性再平衡结束后，市场会重新寻找下一批能够承接风险偏好、同时具备基本面边际改善的方向。换句话说，再平衡之后，市场买的不是简单的行业标签，而是“二次点火+叙事张力”。 投资建议：短期再平衡，中期寻找科技映射下的二次点火 短期看，可以关注再平衡方向，尤其是受到油价波动、风险偏好和科技虹吸压制的有色、化工等顺周期品种。但中期看，重心不应停留在简单的顺周期修复，也不应机械回到前期最拥挤的科技方向，而应寻找“二次点火+叙事张力”的交集。 重点关注四类“二次点火+叙事张力”方向： （1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节； （2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等； （3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、低空经济、机器人等； （4）阶段性再平衡中具备修复弹性的方向：有色、化工、机械设备等，但需要进一步筛选是否具备持续的G和ΔG。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 【固定收益】PPI同比延续超预期高增——2026年5月价格数据点评-20260612 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2026年5月价格数据，5月CPI同比上涨1.2%（前值为+1.2%，下同），环比下降0.1%（+0.3%）；核心CPI环比下降0.1%（+0.2%），同比上涨1.1%（+1.2%）；PPI环比上涨0.5%（+1.7%），同比上涨3.9%（+2.8%），PPI同比延续高增。 5月价格数据关注点 5月CPI同比增长与4月持平，整体不及市场预期。5月CPI同比上涨1.2%，与前值持平，Wind统计17家机构预测CPI同比上涨平均值为1.4%、中位数为1.3%，CPI同比增长整体不及市场预期。受同期基数较低影响，尽管5月原油价格与金价均较高位有所回落，仍较2025年同期值同比增长幅度较大，汽油价格涨幅扩大至23.5%，影响CPI同比上涨约0.66pct，黄金饰品价格涨幅回落至39.0%，影响CPI同比上涨约0.17pct食品项中猪肉价仍为拖累项，同比下降16.1%，影响CPI同比下降约0.31pct。CPI环比下降0.1%，较前值下降0.4pct，2021-2025年5月CPI环比均值为-0.18%，本次CPI环比略好于季节性。主要受能源和服务价格变动影响，市场对美伊对峙逐渐脱敏，原油价格高位回落，国内汽油价格由4月上涨12.6%转为下降0.3%，带动能源价格由4月上涨5.7%转为下降0.1%，对CPI环比的影响由4月上拉0.39pct转为下拉0.01pct。 5月PPI环比上涨0.5%，同比上涨3.9%，较前值提升1.1pct，PPI同比延续高涨，3月PPI同比在连续下降41个月后首次上涨，4月PPI同比再次高增至2%以上，5月PPI同比增长逼近4%。Wind统计17家机构预测PPI同比上涨平均值为3.5%、中位数为3.5%，PPI同比超预期增长。PPI环比上涨0.5%，2025年10月开始，物价连续8个月处于上行通道，物价进入“正增速”。 PPI环比有所回落，同比延续高增，输入性因素与AI产业链发展或为本次PPI同比高增的主要因素。PPI环比较前置回落1.2pct，市场对美伊对峙逐渐脱敏，原油价格高位回落，价格波动传导影响国内相关行业价格涨幅回落，石油开采价格环比由4月上涨24.1%转为下降1.8%，精炼石油产品制造价格由上涨19.0%转为下降0.3%，进而导致PPI环比整体有所回落。PPI同比较前值提升1.1pct，输入性因素与AI产业链发展或为本次PPI同比高增的主要因素，有色金属、煤炭采选、电气机械、通信电子和石油开采等行业价格同比高涨拉动PPI同比高增。 物价回升有望构成2026年债券收益率上行的基本面 债券收益率，由两个因素决定：一是物价（或物价预期）的方向，二是资金利率的方向（央行的态度）。其他因素例如财政、信用等则通过“经济（或预期）——物价（或预期）”，或者“资金利率的预期”，两条路径传导至债市。我们认为，当前的“潜在通胀”2%，或将成为10年国债收益率的下限。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行； （5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】AI赋能投研体系：工具篇——开源量化评论（126）-20260614 AI工具不断迭代更新，呈现从辅助生成到自主执行再到智能协同的趋势 近年来，AI工具经历从单点代码辅助到系统级智能协同的快速演进，依次从编辑器插件、内嵌大模型编辑器、专业智能体发展到全面智能体，实现了从代码补全到任务理解、项目级执行，再到长期自主协作的能力升级。 在这一演进过程中，以Trae、ClaudeCode和OpenClaw为代表的产品分别形成了AI原生集成开发环境、工程级AI编码智能体和开源通用AI智能体网关三类典型形态，在实时交互、自主执行和持续运行能力上呈现出一定的差异，共同构成当前AI工具生态的主要能力层级。 Trae：集成代码补全、对话交互与自主执行的AI编程助手 Trae将AI能力深度嵌入开发环境，依托多模型支持、智能体机制、CUE智能代码补全与上下文理解能力，兼具传统IDE的实时交互体验与AI智能体的自主执行能力。Trae的AI辅助程度从低到高分别是CUE、Chat以及Agent三种模式，支持从代码自动补全到对话式辅助再到完全依赖AI进行自主执行任务的不同使用场景。 ClaudeCode：实现任务规划与精准执行的自动化AIAgent ClaudeCode作为任务驱动的AI开发助手，能够理解整个代码库并跨文件及工具协作完成任务，同时支持Plan、AcceptEdits、Auto及BypassPermissions等多种工作模式，适配从任务规划到完全自动化执行的多级自由度场景。除此之外，ClaudeCode提供单Agent和多