君研海外·海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476 日期：2026年6月14日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度海外宏观要点：短期视角，货币政策决定权，通胀>就业•周度海外宏观要点：短期视角，能源指向本期通胀同比高点•周度海外宏观要点：长期关注1y forward通胀及资产的演绎•周度海外宏观要点：央行动向，本月货币政策定价将明朗化•周度海外宏观要点：又有协议可能？•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：短期视角，货币政策决定权，通胀>就业 5月通胀数据如期继续走高，克利夫兰联储对6月CPI读数边际回落至4.05%，关注周期同比高点效应。 时境变化：我们曾在近期周报中强调市场对于本期CPI数据会更看重细节，我们关心：1）是否会低于预期；2）核心通胀是否相对疲弱，能源通胀传导是否顺畅；3）汽油价格环比回落对通胀高点的指引。我们认为单独看本次通胀数据对市场影响有限，当晚美债利率表现也证实了我们的观点。 由于我们在3-5月观察到，消费者支出占比重能源贡献急剧拉大，非能源消费事实上已经显著放缓，尽管总量消费尚未体现下滑，这意味着核心通胀和能源通胀的分化仍在持续。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究以及向前看，由于近期美国汽油价格呈现一定边际回落，背后固然依赖中东问题是否解决，但6月CPI同比读数是否会给予周期高点值得关注。 周度海外宏观要点：短期视角，能源指向本期通胀同比高点 伴随汽油价格回落，消费者最直接感受到的能源通胀有所缓解，消费者信心指数有所反弹 伴随汽油价格回落，消费者最直接感受到的能源通胀有所缓解，消费者信心指数有所反弹 CPI和PPI分项数据表明，上游成本压力在积聚，但终端商品类别的价格涨幅远低于工业类别，意味着成本尚未传导至消费端，可以反映出当前消费者对价格依然敏感。 密歇根大学消费者信心指数从44.8升至6月初值48.9，表现强于市场一致预期的46.0，接近我们预期的48.5。1年期通胀预期从4.8%小幅下行至4.6%，5-10年期通胀预期从3.9%降至3.4%。6月消费者信心随汽油价格回落带动通胀预期下降，出现一定程度改善。UMich通胀预期在统计方法调整后，过去几年一直波动极大。其他指标如纽约联储消费者通胀预期的波动小得多，更接近疫情前水平。 周度海外宏观要点：长期关注1y forward通胀及资产的演绎 若1y forward油价稳定在当前战后均值之下，油价同比转负可贡献HeadlineCPI回落 更中长期看，各方模型（考量模型、主观和市场计价），1）年内对于通胀高点锚定在4.2%附近，CPI同比高点出现在本月，7月模型读数在3.95-4.0%附近，边际回落。2）基数效应下2027H1CPI同比趋势快速下行，2027年年中回落至2.10-3.2区间。 从油价的角度看，若当前2706合约油价可做参考，或2027H1油价低于92美金（战后至今油价平均值），则明年能源价格将形成同比通缩贡献，驱动Headline CPI同比回落。 如果我们认可以上通胀节奏和轨迹，意味着年内通胀拐点具备重要意义——美元指数和美债收益率或显著回落、黄金获得传统流动性利多驱动、风险型非美汇率体现弹性、权益市场获得流动性溢价的上行驱动、板块扩散更为广泛（而非当下拥挤的景气度范式）。 周度海外宏观要点：央行动向，本月货币政策定价将明朗化 相较于美国国债ETF的回调，权益市场尤其是AI硬件相关板块下跌幅度远大于利率反馈 本周就业和通胀数据后，市场再度调整加息预期，26年12月FFR计价14bp升息空间，27年6月FFR计价25bp升息空间。整体而言，当前升息预期并不极致。反馈至美债市场，则是10y美债收益率相较于2y美债收益率较为稳定。 市场高度关注6.18FOMC沃什首秀，我们倾向于认为当前宏观缓解下联储利率政策全年按兵不动，我们亦认为在18日沃什首秀完成后，美联储货币政策与市场沟通将逐步清晰，最后一份“紧缩”焦虑将会缓解。 其他央行，1）欧洲央行本次加息25个基点至2.25%符合市场普遍预期，官员讲话和预测偏鹰派，指向后续进一步加息，第二次加息在9月。欧央行的鹰派在当前地缘局势偏缓和局面下为欧元形成支撑。2）日央行预期将在6月16日完成25bp加息，市场预期较为充分，加息本身料不会对市场带来显著影响，市场焦点将在副行长内田阐述BOJ关于缩减JGB的态度。 周度海外宏观要点：又有协议可能？ 美国总统特朗普称“美伊协议将在周日签署，霍尔木兹海峡将立即重开。”作为华盛顿与德黑兰谈判的重要斡旋方，巴基斯坦的总理夏巴兹·谢里夫周六早些时候表示，巴基斯坦正准备和平协议的电子签署，“随后在下周进行技术层面的会谈”。 而多方消息仍旧矛盾：1）伊朗外长阿巴斯·阿拉格齐周五在国家电视台播出的讲话中呼应了特朗普有关协议签署的预期。2）但据伊朗国营的IRIB新闻报道，一名发言人排除了周日签署的可能性。3）伊朗革命卫队当地时间13日晚向附近海域船只发出警告，要求船只不得通行霍尔木兹海峡。战后至今特朗普已多次表示协议将近，但迄今尚未实现。 美伊双方在核心问题上似乎仍有分歧：1）特朗普表态称，协议中不会向伊朗拨付冻结资金。2）该协议旨在确保伊朗放弃核武器研发计划，但允许其保留民用核能项目。3）若伊朗完全履行所有条款，美国将解除对伊制裁，推动伊朗重新融入全球经济体系。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止6.12） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 本周地缘事件、非美央行货币政策驱动美元冲高回落，澳元、新西兰元和挪威克朗打分改善。亚洲货币组中韩元和马来西亚吉林特打分改善。 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出、收入分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、