若霍尔木兹海峡复航，利好哪些行业？

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：杨泽宇证书编号：S1160525100001 2026年06月12日 相关研究 《站在“光锂”，应对高油价，展望Q2——26Q1基金持仓及文本透视》2026.04.28《能源转型，如何一键布局？——南方中证新能源ETF（516160）投资价值分析》2026.04.20《主题策略专题：低空经济——政策驱动下产业链正在从0到1落地》2026.04.08《赛道投资专题——主题择时方法论及主线跟踪》2026.03.04《金银大幅波动后怎么看？——2月资产配置展望》2026.02.04 【策略观点】 美伊走向新一轮和谈，美国国会众议院要求特朗普结束对伊朗的军事行动；伊朗方面有关霍尔木兹海峡管理的草案目前已进入伊朗最高国家安全委员会审议阶段，共同指向美伊战事有望在近期走向缓和。美伊冲突升级以来，申万一级行业涨少跌多，上涨方向集中在具备穿越周期能力的硬科技，而周期股大幅下探。我们认为“跌幅越深、反弹空间越高”的单纯线性推演不成立，而是应当落脚基本面与终端需求，具体来说，一旦美伊和谈顺利、霍尔木兹海峡复航，则有如下高弹性方向： 中东局势缓和、航道恢复通行，将显著利好油运，板块景气度有望延续：中东战事前全球原油持续去库、运力供给收缩，油运运价已进入上行通道；战后海峡封锁造成有价无市，实际运输需求走弱压制板块盈利预期。我们预计海峡复航后运价难以深跌；一方面短期运力总体增速可控，新船交付压力后置；另一方面低库存下补库需求将集中释放，叠加长协合约对冲现货波动，在运价具备较强支撑下有望迎来需求量的集中释放。 炼厂及化工品原料成本下降，裂解价差扩张，叠加开工率回升，炼厂盈利改善。此前高油价叠加下游需求偏弱，化工板块成本传导受阻、产业链价差收窄；油价下行后下游制造业成本减轻、开工有望回暖，化工需求或随之修复，行业有望开启补库。 通胀企稳与战后重建下的有色、建筑建材和工程机械等顺周期有望迎来修复：一方面宏观层面通胀和加息等压制估值的因素缓解，另一方面能源成本下降叠加制造业及新兴产业需求，有色金属整体有望受益于海外补库与中东重建需求。此外，局势缓和也利好工程机械、建材等顺周期板块，成本端油价回落减轻盈利压力；资金解冻推动中东基建、工业复产与灾后重建，持续提振相关品类需求。 建议关注行业：油运、港口、航空、炼化、化工、有色、工程机械、地产、建筑建材等。【风险提示】 美伊冲突延续时长超预期，全球通胀失控；国内地产、基建、内需修复不及预期。 正文目录 1.美伊冲突有望走向缓和...............................................................................32.若美伊停火，利好哪些方向？....................................................................32.1.油运：从去库到主动补库........................................................................42.2.航空：成本压制项迎来困境反转.............................................................52.3.炼化与化工链：成本下行后需求有望回暖...............................................62.4.通胀企稳与战后重建下的有色、建筑建材和工程机械等顺周期..............73.风险提示.....................................................................................................7 图表目录 图表1：美伊冲突（20260228）至今（20260608）全行业表现（申万一级）........................................................................................................................4图表2：OECD期末商业原油及其他液体库存预测（单位：百万桶）........4图表3：中东航线CTFI：CT1-TCE价格指数（左轴）及航运港口指数走势（右轴）..........................................................................................................4图表4：战后海峡通航量情况：仅4月18日达到战前水平（单位：艘次）5图表5：航油占航司总成本：以东航为例（%）..........................................5图表6：航空股价和布伦特油价（美元/桶）................................................5图表7：成品油裂解价差（美元/桶）...........................................................6图表8：炼厂开工率有望探底回升................................................................6图表9：PTA-涤纶价差（元/吨） ..................................................................7图表10：江浙涤纶长丝下游织机开工率低迷（%）.....................................7图表11：美国能源通胀已现回落态势..........................................................7图表12：铜铝现货价攀升（元/吨）.............................................................7 1.美伊冲突有望走向缓和 2026年2月28日美以联合大规模空袭伊朗本土，伊朗高层遇袭，伊朗全域反击美军中东基地及以色列本土，美伊冲突正式爆发，霍尔木兹海峡实质性封锁亦发生于同日。随后美伊谈打反复，自2026年2月开战后，经历了多次谈判与破裂。首次停火谈判由巴基斯坦斡旋，4月7日美方宣布临时停火两周，4月8日双方正式停火，美伊双方表态已达成一个为期两周的临时停火协议；但2026年4月12日美伊在伊斯兰堡谈判破裂，4月13日美国宣布封锁伊朗港口及霍尔木兹海峡。二次和谈拉锯发生于2026年5月24日，双方持续磋商60天长效停火备忘录，但随后谈判再度崩盘，2026年5月28日霍尔木兹海峡爆发海上冲突，美军空袭伊朗阿巴斯港、伊朗反击美军基地，大范围战事重启。 华盛顿时间6月1日，美国总统特朗普接受美国广播公司采访时表示，他认为在未来一周内将与伊朗达成协议，以延长停火期限并重新开放霍尔木兹海峡。华盛顿时间2026年6月3日，美国国会众议院通过一项决议，旨在限制美国总统特朗普对伊朗动武的权力，要求特朗普结束对伊朗的军事行动。尽管该决议并不能强制特朗普彻底结束军事行动，而更多是具有一种象征意义，因为该法案仍需在共和党掌控的参议院获得通过，且特朗普也可在法案签署阶段将其否决，但我们倾向认为美国国内停战的诉求亦提升，且特朗普前期多次“TACO”也为美方停火提供更大的概率。伊朗方面，据华盛顿时间6月3日伊朗迈赫尔通讯社报道，有关霍尔木兹海峡管理的草案目前已进入伊朗最高国家安全委员会审议阶段，待最终意见形成后将提交议会全体会议审议表决。市场等待伊朗方面给出是否停火的“最终决断”。 2.若美伊停火，利好哪些方向？ 美伊冲突至今，申万一级涨少跌多，上涨方向集中在具备穿越周期能力的硬科技，周期股大幅下探。我们认为“跌幅越深、反弹空间越高”的单纯线性推演不成立，而是应当落脚基本面与终端需求。一旦美伊停火，霍尔木兹海峡复航是美伊停火对全球供应链最核心、最直接的利好。全球海运原油、LNG、海运化肥途经海峡对霍尔木兹海峡的依赖度已无需赘述，而停火复航后，油轮绕行好望角的刚需也将大幅消退，全球工业、物流、航空燃油成本压低。具体来说，我们认为有以下几个行业弹性将受益于美伊停火后的霍尔木兹海峡复航： 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 2.1.油运：从去库到主动补库 中东战事开启前油运正处于去库周期，对运价形成坚挺支撑，这也是2月份油运行情启动的核心原因。中东战事开启前OECD期末商业原油及其他液体库存预测值自2025年10月起持续下行，另一参照指标OECD战略石油储备则自2023年下半年以来持续处于低位；运价方面，代表中东航线的CTFI:CT1-TCE运价2026年以来持续攀升，在中东战事开始前已表现出较高的涨价斜率，验证去库即将结束，有望进入补库；欧美打击影子船队、EEXI/CII等环保新规进一步加剧了供给端的紧张。 海峡封锁对油运形成利空的核心原因是有价无市，海峡封锁下，尽管运价中枢飙升，但海峡无法通行导致的需求实质性崩塌（详见图表4）引发市场下调船司战争期间的盈利预期。未来海峡一旦恢复通航，在前期去库和战后强需求的格局下，预计将迎来主动补库。干散货航运、港口与集运具备类似油运的补库逻辑，通航顺畅将带动中东补库，一旦美伊和谈、海峡解封则涨价趋势有望明朗。 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 运价及业绩方面，2026年1-3月，VLCCTD3C航线市场平均TCE为22.02万美元/天，较上年同期上涨约459%，我们预计海峡恢复通航后运价仍有向下的刚性，难以深跌。主因：第一，去库周期下运力存在硬约束，2025年VLCC新船交付6艘，拆解2艘，运力净增长相对有限；BRS预测2026年全年VLCC新船交付预计33艘，克拉克森预测全球油轮船队运力预计增长约2.5%，运力净增速可控；现阶段大规模新船集中交付延后至2028及以后，短期无新增运力砸盘；第二，需求端面临通航后的补库弹簧效应，全球原油库存加速去化，通航有较大概率将触发集中补库与抢运，短期运价与量增可期；第三，价格端头部船企部分运力依托长期合约锁定货运，平滑现货运价波动，现货大幅杀跌缺少基础。 资料来源：新浪财经，东方财富证券研究所整理 2.2.航空：成本压制项迎来困境反转 航空板块可能迎来成本回落。随着海峡通航、全球化石能源供应链恢复，油价不再创新高后成本端底部确认，供需有望形成反弹。由于航油占航司总成本较高，我国三大航司2025年年报均显示航油成本是公司第一大可变成本；霍尔木兹通航后伊朗原油出口解封、全球原油供给修复，航空煤油价格同步下行，或对航司净利润形成显著增厚。 资料来源：东方航空2025年年报，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据库，Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 此外，飞常准数据公司抽样了949架次欧亚核心航班，基于飞常准底层 ADS-B轨迹测算，冲突期间欧亚班次受空域关闭导致平均飞行里程增加约1200公里，相当于一条京沪线的飞行距离，部分航线承受了史无前例的运行极限，亚洲飞往中东/欧洲的长航线受损最严重，这导致额外消耗大量航油，进而加剧航司成本压力。若和谈落地后前期中东区域受战事波及而关闭的机场、空域逐步开放，航线回归最短航路，单航班大幅节油叠加飞机日利用率提升，将进一步节省油耗与时耗，将有望驱动中东航线较丰富的航司迎来困境反转。需求端，若后续中东地缘冲突溢价消失，出境游避险情绪消退，叠加暑运旺季，国际长线机票预订量有望环比抬升；而航司在成本下行后，也可灵活调价拉动客座率，有望实现量价