深度研究报告特钢属性凸显，多元布局带来增长空间

板材2026年06月12日 推荐（首次）目标价：5.9元当前价：4.70元 南钢股份（600282）深度研究报告 特钢属性凸显，多元布局带来增长空间 品种结构持续优化，布局产业链生态的千万吨级钢企。公司是行业领先的高效率、全流程钢铁联合企业，2023年正式完成股权变更入驻中信系。公司钢铁业务主要产品可分为专用板材、特钢长材和建筑螺纹，近年来，公司持续推进品种结构调整，公司下游需求结构快速向高端制造业集中。2025年，公司制造业用钢（板材+特钢长材）销量占比达到89.81%。除钢铁业务外，公司持续深化产业链生态布局。上游领域，公司布局印尼焦炭项目、金安矿业；智造服务领域，公司布局金恒科技、鑫智链等公司；绿色低碳方面，公司布局柏中环境、金瀚环保等公司。产业链生态的布局有助于公司增加盈利增长点，同时对于钢铁主业生产过程中的成本管控、高效化生产具有积极影响。 华创证券研究所 证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 公司基本数据 总股本(万股)616,509.10已上市流通股(万股)616,509.10总市值(亿元)289.76流通市值(亿元)289.76资产负债率(%)57.50每股净资产(元)4.5812个月内最高/最低价5.98/4.08 钢铁行业基本面或已处筑底阶段。近年来，钢铁行业受供需结构矛盾影响，行业景气度持续下行。但行业在经过几年的深度调整后，当前基面已逐步形成了弱平衡状态，行业基本面筑底特征有所显现。主要表现在：行业自律叠加政策限制，供给端逐步见顶；市场情绪转为谨慎，钢材库存维持低位运行；原燃料价格在2025年大幅回落后，成本端逐步回归合理，对钢材利润压制减轻；钢价在长期单边下行后已处在较低位置，行业供需弱平衡状态下进一步大幅下跌空间较小；地产需求持续拖累，但地产用钢经过多年下行后，基数已然很低，需求端建筑业拖累放缓，制造业接力；“反内卷”、《钢铁行业稳增长方案》等政策端托底行业长期健康发展。 “普”转“特”典型代表，逆周期特征凸显。产销规模上。近年来，公司钢材利润在行业利润波动加剧背景下保持韧性，特钢属性凸显，其中2025年，公司钢铁销售业务实现毛利62.39亿元，同比增长16.4%；除钢铁业务外，公司上游资源业务布局加速，焦炭、砂资源等业务占营收比重持续提升，2025年非钢业务营收占比已达36%，毛利贡献为24%。 主业稳定，上游业务有望成为公司第二增长曲线。展望公司未来发展，公司特钢化特征明显，在行业基本面筑底阶段具备足够稳定的盈利能力，未来若行业基本面边际好转，公司主业利润有望受益；另外，公司积极布局绿色化、智能化业务，符合我国钢铁行业中长期改革方向，为公司未来健康发展提供保障；上游原材料业务中，印尼焦化项目仍处于爬产阶段，叠加当前印尼焦炭价格企稳回升，焦炭业务有望增厚公司业绩；砂资源业务产量虽短期维持稳定，但公司向新材料方向转型，未来增长仍具想象空间。 《南钢股份（600282）2019年报点评：产销稳定增长，高分红凸显投资价值》2020-03-26《南钢股份（600282）2019年中报点评：产品价 格逆势上升，中报业绩表现优异》2019-08-28《南钢股份（600282）重大事项点评：长效激励调动员工热情，行权价格彰显公司信心》2018-11-07 投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入607.15亿元、636.23亿元、664.98亿元，同比增长4.7%、4.8%、4.5%；预计实现归母净利润30.01亿元、32.73亿元、34.23亿元，同比增长4.7%、9.1%、4.6%。估值方面，公司多项业务健康发展，当前市盈率仅体现钢铁业务，并未充分体现公司多元化布局对未来盈利能力的提升空间。因此，基于对公司整体业务布局发展空间，给予公司2026年12倍目标市盈率，对应目标价5.9元，较2026年6月11日收盘价约有26%的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游终端需求波动风险，上游原燃料价格波动风险，印尼焦炭业务达产不及预期。 投资主题 报告亮点 分析了在钢铁行业整体下行的背景下，公司如何积极应对市场变化，调整产品结构，聚焦市场需求旺盛的品种。同时，通过内部挖潜、提质增效，使得公司正逐步从普钢生产企业转向盈利韧性更强的特钢企业； 基于行业周期性变化，分析公司所处钢铁行业所处周期位置。判断基本面逐步筑底，公司主业利润也有望在未来随着行业基本面情况改善而受益； 分析公司钢铁主业外，其他产业布局对公司中长期健康发展具备重要战略意义。 投资逻辑 钢铁主业方面：公司当前盈利韧性强。未来钢铁业务盈利能力有望随自身品种结构的进一步优化而增强；另外，当前钢铁行业基本面逐步筑底，未来公司钢铁业务能力有望跟随行业景气度修复而受益； 公司印尼焦炭业务产量处于爬产阶段，未来增量空间较大。同时，印尼焦炭业务在2025年受市场价格波动影响拖累业绩，但当前焦炭价格企稳回升，因此公司焦炭业务有望在2026年实现量价齐升，进而增厚公司业绩。 砂资源业务方面，金安矿业取得范桥铁矿探矿权，未来增量空间较大。同时，公司积极推进新材料业务，公司业务未来充满想象空间。 公司盈利稳定，且近年来持续分红回报投资者。若假设公司2026年实现归母净利润30亿元，股利支付率维持在50%，参考2026年6月3日收盘价计算，公司当前股息率为4.8%。 关键假设、估值与盈利预测 产量方面：预计2026-2028年钢材销量为972万吨、973万吨、978万吨；焦炭销量为450万吨、550万吨、650万吨；砂资源业务销量为120万吨、125万吨、130万吨。 价格方面：钢材价格今年较去年同比仍有一定小幅回落，但钢材价格在今年逐步筑底后或逐步企稳回升，同时公司钢材高端化及结构调整将进一步增强公司钢材产品价格韧性；焦炭价格在经过2025年大幅下跌后开始逐步回升至合理位置；铁矿石方面，公司持续推进高品位矿石+新材料双发展模式，公司砂资源业务销售价格逐步上行。 我们预计公司2026-2028年实现营业收入607.15亿元、636.23亿元、664.98亿元，同比增长4.7%、4.8%、4.5%；预计实现归母净利润30.01亿元、32.73亿元、34.23亿元，同比增长4.7%、9.1%、4.6%。 估值方面，公司通过主业高端化发展叠加上游资源业务布局，估值应体现特钢企业与资源类企业的估值水平。综合参考宝钢股份（钢铁行业龙头）、中信特钢（特钢龙头）、河钢资源（铁矿石）、山西焦化（焦炭）2026年wind一致预期对应估值水平（12倍），公司当前市盈率仅体现钢铁业务，并未充分体现公司多元化布局对未来盈利能力的提升空间，公司当前估值水平偏低。因此，基于对公司整体业务布局发展空间，我们给予公司2026年12倍目标市盈率，对应目标价5.9元，较2026年6月11日收盘价约有26%的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。。 目录 一、推进品种结构优化，布局产业链生态的千万吨级钢企.........................................6 （一）入驻中信系，强强联合助力公司“普”转“特”发展.....................................6（二）制造业钢材为主要优势品种，持续推动品种结构优化.....................................7（三）持续深化产业链生态布局.....................................................................................8 二、“普”转“特”典型企业，逆周期特征凸显...........................................................9 （一）产销稳定，持续推进品种结构调整.....................................................................9（二）收入结构优化助力公司抵抗钢铁行业下行周期...............................................10（三）成本端持续推进降本增效...................................................................................12（四）费用端保持稳定...................................................................................................13（五）利润：主力品种盈利能力稳步提升...................................................................14 三、行业：钢铁行业基本面或已处筑底阶段...............................................................15 （一）供给端：政策压制供给增长，供需从“严重过剩”走向“弱平衡”............16（二）库存端：库存长期处于低位，去库节奏相对顺畅...........................................17（三）成本端：原料价格趋于合理，产业链利润流向钢厂.......................................18（四）价格端：钢价波动减小，底部区间震荡...........................................................19（五）需求端：传统需求拖累减缓，制造业接力，结构持续优化...........................20（六）政策端：“反内卷”+“供给结构调整”为行业长期发展托底.......................21 四、主业利润脱离周期波动，多元业务发展提供成长空间.......................................21 （一）主业经营稳定，脱离周期性波动，业绩特钢化显现.......................................211、品种结构优势逐步显现.........................................................................................222、降本增效工作稳定主业利润.................................................................................23（二）推进环保、智能化工作，保障企业中长期健康发展.......................................24（三）上下游协同（金安矿业、印尼焦化），为公司业绩增长提供第二增长曲线..261、金安矿业：铁精矿产量未来有望翻倍，积极推进新材料战略升级..................262、印尼焦炭项目：建设海外大型焦炭基地，夯实上游资源布局.........................26 五、特钢属性凸显，叠加高分红，公司价值有望获得重估.......................................28 （一）降本增效成果显著，多元业务健康发展，业绩有望保持增长.......................28（二）分红稳定，持续回报投资者...............................................................................29（三）特钢化+上