深度研究报告：全景相机领域巨头，多元发展打开新空间

消费电子设备2025年10月21日 影石创新（688775）深度研究报告 强推（首次） 当前价：273.55元 全景相机领域巨头，多元发展打开新空间 ❖全景相机领域领先企业。影石创新是一家专注于全景相机、运动相机等智能影像设备研发和销售的公司。公司成立于2015年，产品远销全球主要市场，收入和业绩规模快速增长，2017-2024年公司收入和业绩CAGR分别为66.2%和106.5%。目前，影石创新已是全景相机领域的全球领先企业，根据Frost &Sullivan的统计，2023年影石创新在全景相机全球出货量市占率排名中分别位列第一，市占率达到67.2%。 华创证券研究所 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 ❖全景相机市场增长空间广阔。全景相机是继运动相机之后另一种手持智能影像设备，集运动（防水、防尘）和360度全景拍摄于一身，在短视频时代为消费者提供了更创意的记录生活方式。全景相机市场竞争格局主要集中在头部三家公司，分别是影石、GoPro和理光，其中以影石市占率占绝对优势，2023年出货量市占率达到67.2%。全景相机市场起步较晚，市场规模明显不及运动相机，全球渗透率均处于较低水平。随着产品力和市场宣传的不断推进，市场规模呈现加速提升的态势，增长空间广阔，根据我们的测算，2027年，全景相机全球市场销售额预计达到183亿元，较2023年的50亿元将有明显增长。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远邮箱：gaoyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523080005 ❖以用户体验为先的产品理念使影石后来居上。影石在发展初期选择了与行业巨头GoPro不一样的发展方向，全力深耕全景相机这一尚未开发的领域并获得成功。我们认为，讨论影石的竞争优势，产品和技术只是表面，核心是影石善于挖掘用户的痛点，并通过硬件升级和技术优化去不断攻克，使影石的产品形态更多、更贴合场景需求、更易上手，更易出片，受众群体更多，更能吸引广大消费者使用。 公司基本数据 总股本(万股)40,100.00已上市流通股(万股)3,050.16总市值(亿元)1,096.94流通市值(亿元)83.44资产负债率(%)30.47每股净资产(元)13.5912个月内最高/最低价352.00/162.38 ❖多品类共同发展打开业绩增长曲线。展望未来，我们认为影石的收入和业绩增长点主要集中在：1）全景相机在全球各市场普及率的不断提高带动影石全景相机销售提升；2）影石2023年开始布局传统运动相机领域，目前市占率较大疆和GoPro仍较低，未来增长空间广阔；3）影石首款消费级全景无人机公测，预示着影石切入无人机赛道，无人机市场空间广阔，影石凭借产品创意和优秀的用户体验预计将带来另一主要业绩增长点。 ❖投资建议：影石创新是全景相机市场领先企业，凭借产品的快速迭代和优秀的软件研发能力，公司成功解决了多项用户痛点，积累了大量良好口碑。全景相机和运动相机在全球范围内持续渗透将带动影石收入持续提升，而新布局的全景无人机将为公司打开另一增长曲线。我们预计2025-2027收入分别为87.0、125.7、177.3亿元，同比增长56.0%、44.5%、41.1%；归母净利润分别为11.7、17.2、25.6亿元，同比增长17.9%、46.9%、48.4%；EPS分别为2.9、4.3、6.4元。首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖风险提示:重要原材料供应中断、境外经营风险、汇率波动。 投资主题 报告亮点 本文对运动/全景相机的发展底层逻辑进行了讨论，帮助了解行业发展持续性。行业内对于运动/全景相机行业的市场规模、竞争格局等内容已进行了较全面的阐述，我们除涵盖以上内容外，区别于市场进行了对于运动/全景相机的发展底层逻辑的讨论，我们认为运动/全景相机行业之所以在近年来快速发展，主要因为：1）大众消费者对于拍照摄影的需求一直存在；2）4G和5G的普及实现了大容量图片和视频快速传输；3）短视频平台在全球范围内的兴起激发了用户更有创意地去记录和分享生活。通过底层逻辑的研究，帮助了解市场需求从何而来以及未来的持续性。 本文对影石的核心竞争力进行了较深度的思考。行业普遍认为影石核心竞争力主要是产品迭代速度快，更具创新能力，以及软件优化的技术能力高，专利技术多。我们认为以上确是影石的优势，但未能充分解释为何能在短时间内获得消费者的青睐。区别于市场，基于在硬件创新能力和软件开发能力之上，结合实际用户反馈情况，我们提出了善于挖掘和解决用户痛点是影石核心竞争力的观点。我们发现影石在硬件和软件上的创新均是源于用户在使用运动相机过程中的痛点，通过解决痛点让产品更贴近使用场景，更好用，用户体验更好，从而积累大量用户口碑，形成较强的品牌竞争力。 本文对影石全景无人机未来发展空间进行了较详细测算。行业普遍已对影石无人机业务进行了科普性介绍，在此基础上，我们进一步对影石无人机业务未来的发展空间进行了讨论和情景分析。结合我们对无人机未来市场规模的测算，我们推演出影石无人机在不同市占率情景下的收入贡献，提出了在中性情景下，无人机业务将对影石带来较大收入贡献的判断。 投资逻辑 影石创新是智能影像设备领域具备长期成长性的稀缺标的，主要因为：1）全景相机在全球范围内的渗透率仍非常低，且当前已呈加速渗透态势，发展空间广阔，我们测算2027年全景相机全球市场销售额或将达到183亿元，较2023年的50亿元将有明显增长；2）影石深耕全景相机细分赛道，市占率明显领先，2023年市占率达到67.2%。影石具备洞察消费者痛点和需求的能力，通过产品的快速迭代和创新，精确解决痛点，提升消费者体验和口碑，这将使得影石在行业规模扩张中率先受益；3）影石积极进行业务外扩，拓展运动相机市场并跨界推出无人机产品，未来成长空间广阔。我们认为以全景相机业务为核心，多项业务积极推进的策略将使公司具备较强成长性。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：1）公司新品持续受到用户青睐；2）原材料价格保持稳定；3）公司海内外市场拓展顺利。我们预计2025-2027收入分别为87.0、125.7、177.3亿元，同比增长56.0%、44.5%、41.1%；归母净利润分别为11.7、17.2、25.6亿元，同比增长17.9%、46.9%、48.4%；EPS分别为2.9、4.3、6.4元。首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 一、影石创新：全景/运动相机领先企业，积极探索品类外延..........................................7 二、手持智能影像设备行业：应用广泛，内容创新带动设备需求持续增长.................11 （一）什么是全景/运动相机？....................................................................................11（二）产业链：中游品牌商是产业价值链主导.........................................................12（三）市场规模：需求释放带动市场规模稳步增长.................................................15（四）竞争格局：运动相机竞争激烈，全景相机一超多强.....................................17（五）全景相机和运动相机市场规模增长的逻辑是什么？.....................................18（六）全景/运动相机行业未来增长空间....................................................................20 三、消费级无人机市场规模庞大，娱乐和摄像是主要用途.............................................24 四、影石创新：立足用户痛点，坚持创新.........................................................................25 （一）深耕运动相机巨头未关注的全景相机领域.....................................................25（二）软件优化技术直击用户痛点，更好用更容易出片.........................................30（三）东升西落，GoPro或已再难追赶，影石与大疆相互竞争成为主流..............32（四）品牌、渠道、研发齐发力，多品类延伸打开新增长空间.............................35 五、财务分析.........................................................................................................................36 （一）可比公司选择.....................................................................................................36（二）盈利能力优秀.....................................................................................................37（三）运营表现稳健.....................................................................................................39（四）现金流表现良好.................................................................................................40 六、盈利预测.........................................................................................................................40 七、风险提示.........................................................................................................................42 图表目录 图表1影石创新发展历程.....................................................................................................7图表2影石创新产品矩阵图.................................................................................................7图表3公司营收增长明显.....................................................................................................8图表4公司业绩增长明显..........