深度报告：电力电子领域平台型企业，多极发展打开增长空间

电力电子领域平台型企业，多极发展打开增长空间 [Table_CoverStock] — 麦格米特（002851）深度报告 2023年2月21日 [Table_ReportTime] 2023年1月19日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 孙然 电力设备与新能源行业研究助理 S1500520090001 S1500522020001 S1500520090001 010-83326711 010-83326711 18721956681 wuhao@cindasc.com zhangpeng1@cindasc.com sunran@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 麦格米特(002851) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 30.28 52周内股价 波动区间(元) 16.25-33.80 最近一月涨跌幅(％) 9.59 总股本(亿股) 4.98 流通A股比例(％) 82．49 总市值(亿元) 150.66 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 电力电子领域平台型企业，多极发展打开增长空间 [Table_ReportDate] 2023年2月21日 报告内容摘要: [Table_Summary] 公司以电力电子及自动控制为核心技术，布局四大业务领域。公司建立了以电力电子及相关控制技术为基础的功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和自动化系统控制与通讯软件等三大核心技术平台，以三大技术平台为核心发展了工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通四大业务领域。近年来，受原材料涨价等原因影响，公司利润有所承压，公司2022 年Q1-Q3营业收入为39.86亿元，同比增长36.41%，归母净利润为3.04亿元，同比增长-5.15%。 中国智能家电市场规模不断增加，智能卫浴空间广阔。智能家电业务板块是公司的核心收入板块，2022H1智能家电电控营收占比53.00%，营收同比增长36.88%，毛利率21.97%。市场方面，中国智能家电渗透率快速提升，2022年H1，中国的智能家电渗透率达到了50%，领先于全球的平均水平37%，市场规模方面2021年为4141亿元，相比2017年增长26%。智能卫浴方面，目前整体渗透率较低22年底约为5%，相较于日本的接近90%（21年）的渗透率，未来前景广阔，有望带动公司智能家电相关业务快速增长。 需求+政策双轮驱动，工业电源市场前景较好。在工业电源领域，受益于全球医疗器械行业的发展，全球医疗电源行业市场规模扩大，中国医疗电源行业增速明显；在通信领域，随着全球5G时代的来临，应用于5G相关基站和数据设备的电源需求也将稳步增长。在客户方面，目前公司与飞利浦、迈瑞医疗、爱立信、富士康、思科、魏德米勒、西门子等国内外知名企业展开了合作，工业电源领域有望实现稳步增长，同时公司光伏逆变器等业务有望起量。 工业自动化产品国产替代趋势明显，精密连接业务增长较快。工业自动化市场规模受各应用领域对工业自动化设备的需求增加以及国家政策双向推动，国产替代趋势明显，公司有望受益，未来市场将保持稳步增长，同时随着疫情影响的逐渐减弱，未来工控市场有望触底反转。此外，公司精密连接业务快速发展，拓展宁德时代等客户，未来增长潜力大。 受益于国内新能源汽车行业的高速发展，公司未来收入体量有望进一步上升。受北汽销量下滑影响，2021年公司新能源与轨交业务受到一定影响，但公司不断开拓新能源汽车领域新客户，与宁波菲仕（应用于哪吒汽车）、零跑等客户已建立合作。我们认为，随着公司不断开拓新的客户，订单金额有望快速增长，客户结构进一步优化，未来收入体量有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母利润为4.25、6.26、8.52亿元，同比增长9.3%、47.3%、36.0%，22-24年PE为35/24/18倍，与可比对象相比估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02麦格米特沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,376 4,156 5,519 7,441 9,963 同比(%) -5.1% 23.1% 32.8% 34.8% 33.9% 归属母公司净利润 403 389 425 626 852 同比(%) 11.6% -3.5% 9.3% 47.3% 36.0% 毛利率(%) 28.4% 26.6% 24.0% 24.3% 24.0% ROE(%) 13.1% 12.3% 11.8% 14.8% 16.8% EPS（摊薄）（元） 0.84 0.78 0.85 1.26 1.71 PE 40.37 41.18 35.44 24.05 17.69 P/B 5.57 5.05 4.19 3.57 2.97 EV/EBITDA 35.69 35.12 27.68 19.05 13.85 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年 2月20日收盘价 [Table_Profit] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 公司核心聚焦 .................................................................................................................................. 6 一. 电力电子领先企业，多点布局促发展 ................................................................................... 7 1.1 聚焦电子控制技术，构建全球研发体系 ............................................................................... 7 1.2 多点开花，协同效应促发展 ................................................................................................. 10 二. 消费领域：智能化趋势渐显，中长期成长空间广阔.......................................................... 13 2.1 智能家电渗透率持续提升，公司市占率有望提升 ............................................................. 13 2.2 欧洲高能源价格或成新常态，推动热泵出口量上涨.......................................................... 14 2.3 中国智能坐便器渗透率有望大幅提高，公司主流 ODM 厂商优势明显 ......................... 15 三. 工业领域：工业电源与工业自动化领域协同发展 ............................................................. 17 3.1 需求+政策推动工业电源市场发展，通信电源满足5G快速部署 ..................................... 17 3.2 工业自动化国产替代趋势明显，精密连接器业务增长较快 .............................................. 20 四. 新能源领域：破除长期发展瓶颈，业务重回高增长.......................................................... 23 五. 盈利预测、估值与投资评级 ................................................................................................. 26 盈利预测及假设 ............................................................................................................................ 27 估值与投资评级 ............................................................................................................................ 28 六. 风险因素 ................................................................................................................................. 29 图 表 目 录 图表1：公司发展历程 ............................................................................................................ 7 图表2：公司股权结构 ............................................................................................................ 7 图表3：公司主要高管情况 ..................................................................................................... 8 图表4：公司研发费用情况（亿元） ....................................................................................... 8 图表6：公司股权激励情况 ..................................................................................................... 9 图表7：可转债募投项目（亿元） ...........................................................