塑料软包龙头，增长型红利属性凸显布局价值

永新股份（002014.SZ） 公司深度研究 证券研究报告 塑料软包龙头，增长型红利属性凸显布局价值 国金证券研究所分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn分析师：张杨桓（执业S1130522090001）zhangyanghuan＠gjzq.com.cn分析师：尹新悦（执业S1130522080004）yinxinyue＠gjzq.com.cn 公司简介 公司为塑料包装行业龙头，多年来业绩保持平稳增长。公司2019-2024年营收CAGR为6.28%，归母净利润CAGR为11.71%，良好的费用管控支撑整体盈利表现保持平稳增长。2017-2024年，公司年平均ROE为15.27%，远高于紫江企业（11.14%）和双星新材（4.19%）。公司积极推行纵向一体化发展战略，在巩固彩印复合包装主业优势基础上，在薄膜新材料领域持续保持领先地位。投资逻辑 市价（人民币）：11.65元目标价（人民币）：13.97元 环保趋严下市场份额稳步提高，宠物食品与潮玩新消费提供新增长点。塑料包装行业整体集中度较低，中小型企业生产技术及客户资源无明显优势，且在环保趋严下发展进一步受限。公司作为行业龙头，在稳定客户需求和规模生产优势支撑下有序投放产能，不断抢占中小企业市场份额，市占率有望持续提升。随着国内IP潮玩等情绪价值消费的兴起，对塑料包装存在一定需求。公司前瞻性布局宠物食品与潮玩新消费等，看好公司在细分新赛道上的高成长空间。顺应环保监管趋势，聚焦新材料提供营收增长新空间。公司在保证彩印复合包装主业优势的同时，顺应环保监管趋势积极建设塑料软包装薄膜项目。塑料软包装薄膜业务自2017年以来持续贡献业绩增量，24年营收增长37.9%至7.2亿元。在建的新型多功能膜项目持续释放产能，25-26年全面投产有望为公司提供新的业绩增长点。布局海外新市场，盈利水平有望进一步提升。公司积极向海外扩张，24年国际市场营收同比增长19%。公司稳步切入跨国客户的国际化供应链，出海业务有望提供阶段性高增长。长期看，公司在海外市场有显著的价格与产品优势，毛利率较国内高3-5pct左右，未来海外营收占比的逐渐提升有望显著拉动盈利水平进一步提高。 管理层主动求变拥抱行业新浪潮，多年高分红重视股东回报。25年3月公司完成新老管理层的交接，新一代管理层积极拥抱消费新需求，有望带动公司在不断变革的市场浪潮中寻求新的战略突破。公司多次实施股权激励，保持高分红重视股东回报，17-24年平均股息率为5.2%，平均股利支付率为77.6%，长期稳定的高分红彰显稳定优质的标的属性。且公司前期已规划产能项目逐渐落地，在提供业绩增量的同时保持可控资本开支水平，具备坚实的分红基础，未来有望保持稳健的分红节奏。盈利预测、估值和评级 预计25-27年公司营业收入37.76/42.35/45.90亿元，同比+7.11%/+12.14%/+8.39%,归 母 净 利 润5.03/5.71/6.55亿 元 ， 同 比+7.61%/+13.43%/+14.65%。25-27年EPS分别为0.82/0.93/1.07元，对应PE为14X/13X/11X。参考可比公司PE均值，给予公司25年17XPE，对应目标股价为13.97元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；新增产能投放过于密集；第二大股东奥瑞金质押比例较高。 目录 一、塑料包装行业龙头，多元化布局保证领先地位...................................................41.1产品结构多元化，业绩表现稳健...........................................................41.2积极实施“纵向一体化”发展策略，布局国际市场............................................41.2.1国内以黄山为产业中心，在手客户资源丰富............................................41.2.2持续推进自建产业链，加快细分领域产能建设..........................................61.3新老管理层交接完成，有望为公司注入发展新动力............................................7二、塑料软包行业发展空间广阔，市场集中度仍有较大提升空间.......................................72.1塑料软包行业规模稳定，下游需求处于持续恢复中...........................................72.2行业市场集中度仍较低，环保趋严下头部公司市占率有望持续提升.............................8三、保持稳健发展节奏，红利属性突出.............................................................93.1凭借优异的成本管控与运营能力，盈利表现保持行业领先.....................................93.2永新新材聚焦新材料，探索新增长点......................................................133.3拓展海外市场，有望持续抬升利润率......................................................133.4保持可控资本开支，高分红重视股东回报..................................................14四、盈利预测与估值............................................................................16五、风险提示..................................................................................17 图表目录 图表1：公司营业收入及增速....................................................................4图表2：公司分产品收入占比....................................................................4图表3：公司各项费用率变动情况................................................................4图表4：公司归母净利润及增速..................................................................4图表5：历年子公司营收情况（亿元）............................................................5图表6：公司分地区营收占比....................................................................5图表7：公司客户矩阵..........................................................................5图表8：公司前五大客户销售收入（亿元）变动....................................................6图表9：公司前五大客户销售收入占比变动........................................................6图表10：公司彩印复合软包装材料业务保持高产销率...............................................6图表11：公司塑料软包装薄膜业务产销规模持续增长...............................................6图表12：公司近年新建产能情况.................................................................7图表13：公司新任高管任职情况.................................................................7 图表14：中国塑料软包市场规模变动.............................................................8图表15：中国塑料软包规模以上企业营收变动.....................................................8图表16：6月饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零累计同比分别-0.6%/+5.5%/+12.3%/+2.5%........8图表17：6月化妆品、日用品、家用电器、药品社零累计同比分别+2.9%/+7.3%/+30.7%/+1.4%............8图表18：2023年中国塑料软包行业CR5仅为8.7%..................................................9图表19：中国不断推出促进绿色环保包装相关法规.................................................9图表20：可比公司塑料软包业务营收及5年CAGR..................................................10图表21：可比公司ROE比较....................................................................10图表22：可比公司毛利率比较..................................................................10图表23：可比公司销售+管理费用率比较.........................................................11图表24：可比公司总资产周转率比较............................................................11图表25：可比公司存货周转率比较..............................................................11图表26：可比公司应收账款周转率比较..........................................................12图表27：可比公司应付账款周转率比较..........................................................12图表28：聚乙烯现货价格（元/吨）.............................................................12图表29：聚丙烯现货价格（元/吨）.............................................................12图表30：WTI原油价格（美元/桶）..............................................................12图表31：公司塑料软包装薄膜业务营收保持较快增