拥抱行业增长红利，龙头价值凸显

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 拥抱行业增长红利，龙头价值凸显 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-09-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 17.75 近12个月最高/最低（元） 23.90/7.23 总股本（百万股） 1,808 流通股本（百万股） 1,808 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 321 流通市值（亿元） 321 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：姚天航 执业证书号：S0010520090002 邮箱：yaoth@hazq.com 联系人：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] 天下秀是一家基于大数据的技术驱动型的新媒体营销服务公司，自2009年成立，公司经历了自博客时代以来的所有社交媒体的发展，是国内历史最为悠久、最为专注的扎根于红人经济的公司之一。2020年，天下秀成功借壳ST慧球完成上市，成为名副其实的红人经济领军者。 行业角度来看，在互联网时代去中心化的底层逻辑支撑下，KOL所占据的流量以及话语权在逐渐的超越传统中心化媒体，并且这个趋势目前仍在继续。在流量高增速的同时，商业化变现的强度也在加大，未来红人经济的规模有望持续高增长，而类似于天下秀，在红人经济的高速赛道上深耕的公司将享受行业发展的红利。 新媒体营销业务是公司营收的主要贡献来源。我们认为，公司新媒体营销业务的高增长具备可持续性： 短期来看：1） KOL营销市场的渗透率仍有较大提升空间，未来广告主在KOL市场将加大投放力度，预计2020年KOL营销投放金额将超过750亿元，同比增速54%；2）随着社交媒体用户的需求趋向多元化，公司在媒体资源采购上也在灵活的转向流量更加聚集的短视频领域；3）公司持续加强对平台技术研发的投入，2019年研发费用达5322万，同比增长37.45%。2020年7月所募集的定增资金也主要用于加大对平台大数据系统建设和升级，通过巩固技术优势，有助于强化公司竞争壁垒。 中长期来看：1）公司的上下游集中度较低，相比传统广告公司在产业链中具有更强的话语权，毛利率也更为可观；2）宏观经济对于广告行业的影响也在出现拐点， KOL营销作为广告行业内的高增长赛道将会获得超额增速。 公司也在探索红人经济其他的变现方式，并且逐步构建了一个完整的红人经济生态闭环，比如红人价值评估体系的TOPKLOUT克劳锐和红人创业加速孵化品牌IMsocial。未来“红人经济+X”的创新商业模式给红人经济变现带来更大的想象空间，天下秀身处的红人经济赛道具有巨大的增长潜质。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为33.6、55.2、86.7亿元，净利润分别为3.9、6.1、9.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.36、0.56元，对应2020-2022年 PE分别为81X、52X、34X。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：国内对社交平台监管超预期；业务拓展不及预期；媒体资源价格涨幅超预期；市场竞争加剧。 -17%44%106%168%230%9/1912/193/206/20天下秀沪深300 [Table_StockNameRptType] 天 下 秀（600556） 公司研究/公司深度 天 下 秀（600556） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1977 3357 5523 8672 收入同比（%） 63.5% 69.8% 64.5% 57.0% 归属母公司净利润 259 394 613 937 净利润同比（%） 63.8% 52.5% 55.6% 52.9% 毛利率（%） 27.4% 25.2% 24.8% 24.5% ROE（%） 26.8% 29.0% 31.1% 32.2% 每股收益（元） 0.15 0.23 0.36 0.56 P/E 78.89 81.20 52.20 34.15 P/B 21.17 23.58 16.24 11.01 EV/EBITDA 64.27 71.31 44.30 28.78 资料来源： wind，华安证券研究所 xPqQmPqMnPpRyRrQzQ8OcMbRoMmMsQqQkPqRnNfQpPrNaQnMzQwMoNrRvPnQuM[Table_CompanyRptType] 天 下 秀（600556） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 33 证券研究报告 正文目录 1十年耕耘终成红人经济领军者 ............................................................................................................................................................................ 7 1.1背靠新浪，伴随国内社交媒体发展的营销服务商 .............................................................................................................................. 7 1.2 四条业务线服务红人生态 ............................................................................................................................................................................ 9 1.3 乘行业东风，业绩持续高增长 ................................................................................................................................................................ 11 2去中心化趋势不变，红人经济仍是高速赛道 ............................................................................................................................................. 11 3新媒体营销业务高增长可持续 ......................................................................................................................................................................... 14 3.1 KOL营销发轫之始，公司强化行业地位 ............................................................................................................................................. 15 3.1.1 KOL营销市场渗透率还有提升空间 .................................................................................................................................................. 15 3.1.2 社交媒体用户需求趋向多元，加强短视频等强势渠道的投放 ................................................................................................ 17 3.1.3 定增加大研发投入，强化竞争壁垒 ................................................................................................................................................... 19 3.2上下游集中度较低，公司话语权更强 ................................................................................................................................................... 20 3.3宏观经济对广告行业影响趋于正面 ....................................................................................................................................................... 23 3.3.1 GDP增速企稳/回升之时 广告有望获得超额增速 ....................................................................................................................... 23 3.3.2经济发展水平与广告密度正相关 ........................................................................................................................................................ 25 4助力红人经济新形态，探索变现增量 ........................................................................................................................................................... 27 4.1 搭建红人经济基础设施，打造行