卫星行业红利释放，稀缺龙头价值凸显

其他军工Ⅲ 买入-B(首次) 铖昌科技（001270.SZ） 卫星行业红利释放，稀缺龙头价值凸显 2023年11月16日 公司研究/公司分析 投资要点： 公司是从事相控阵T/R芯片研制和微波毫米波射频集成电路创新链的代表企业，推出的星载相控阵T/R芯片系列产品提升了卫星雷达系统的整体性能，达到国际先进水平。公司整体经营情况良好。2018-2022年，公司营业收入由1.0亿增长至2.8亿元，4年CAGR为29.4%；同期，归母净利润由0.6亿元增长至1.3亿元，4年CAGR达21.3%。 军费支出增长有望带动雷达行业快速发展，相控阵已成为未来雷达应用的主要趋势。在国防费位居前列的国家中，美国/俄罗斯/印度军费支出分别占GDP3.45%/4.06%/2.43%，中国仅占比1.60%，仍有较大提升空间。根据商务部投资促进事务局的预测，到2025年，我国国防信息化开支预计达2513亿元，占国防装备的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。雷达作为重要领域之一，未来有望充分受益战略红利。未来有源相控阵雷达的替代趋势较为明显，2010-2019全球有源数控阵雷达销售额为130.94亿美元，市场份额26%，到2025年有望占据65%的市场份额。我国卫星互联网行业加速追赶。根据“先登先占、先占永得”的特点， 各国加速抢占高质量轨道和频谱资源。2022年美国在轨运行卫星总数达6718颗，占全球67.4%，中国仅为590颗，占比8.8%，倒逼我国卫星产业升级。2022年我国卫星互联网产业市场规模为314亿元，2025年有望达到447亿元，3年CAGR达12.4%。公司业务具备较强稀缺性，行业龙头地位稳定。相控阵雷达方面，出于 保密性和安全性的考虑，控阵T/R芯片的研发和生产的企业需要通过严格的认证从而取得相关的准入资质，公司具有完整配套资质，对不具有资质的企业形成明显竞争优势。2021年，公司地面、机载、舰载和车载业务收入达4135.7万元，同比增速达129%。星载业务方面，公司作为民营企业，产品具备高性价比、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强等特点，研发成果丰硕，公司2019-2021星载业务营收1.27/1.37/1.52亿元，保持稳定增长。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润 1.6/2.6/3.6亿元，同比增长21.6%/60.1%/38.0%，对应EPS为1.03/1.65/2.28元，PE为85/53/39倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 风险提示：毛利率波动的风险；市场需求下滑的风险；核心技术人员和管理人员流失风险；订单取得不连续可能导致公司业绩波动的风险；技术迭代及创新风险；应收账款及应收票据增加的风险；首发原股东限售股解禁。 目录 1.民营相控阵T/R芯片引领者...........................................................................................................................................5 1.1相控阵芯片核心供应商，迎接低轨通信卫星发展机遇.........................................................................................51.2股权结构稳定，管理层团队专业能力较强.............................................................................................................61.3业绩表现良好，研发力度增强.................................................................................................................................7 2.相控阵雷达作为信息化战争之眼，有望迎来产业升级...............................................................................................9 2.1多重利好因素推动市场稳步发展.............................................................................................................................92.2公司资质及配套实力优势明显...............................................................................................................................12 3.卫星行业快速扩容，有望推动公司业绩高增.............................................................................................................13 3.1卫星互联网：星座建设迎来高峰...........................................................................................................................133.2遥感：行业需求稳固...............................................................................................................................................143.3公司竞争优势明显，星载业务快速发展...............................................................................................................16 4.盈利预测、估值与投资评级.........................................................................................................................................18 4.1盈利预测假设与业务拆分.......................................................................................................................................184.2估值分析与投资建议...............................................................................................................................................19 5.风险提示.........................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................5图2：公司主要产品分类...................................................................................................................................................6图3：公司股权结构示意图...............................................................................................................................................6图4：2018-2023Q1-Q3营收与归母净利润.....................................................................................................................8图5：2018-2023Q1-Q3毛利率与净利率.........................................................................................................................8图6：2018-2023Q1-Q3期间费用与费用率.....................................................................................................................8 图7：2018-2023Q1-Q3与可比公司费用率对比.............................................................................................................8图8：2018-2023Q1-Q3主营业务收入产品构成.............................................................................................................9图9：2018-2023Q1-Q3研发费用与费用率.....................................................................................................................9图10：雷达种类对比.......................................................................................................................................................10图11：中国军费开支及YOY..........................................................................