深度研究报告：多元布局消费电子业务，光学及 XR 有望驱动新增长

公司研究 证券研究报告 电子2025年08月11日 瑞声科技（02018.HK）深度研究报告 多元布局消费电子业务，光学及XR有望驱动新增长 推荐首次） 目标价：50.76港元当前价：42.64港元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523080005 公司基本数据 总股本(亿股)11.99 已上市流通股(亿股)11.99 总市值(亿港元)511 流通市值(亿港元)511 资产负债率(%)50.50 每股净资产(元)18.99 12个月内最高/最低价54.45/24.24 市场表现对比图(近12个月) 80% 60% 40% 20% 0% -20% 24/0624/0924/1125/0125/0425/06 瑞声科技 恒生指数 中高端声学龙头，新品放量在即有望大幅提升业绩。瑞声科技成立于1993年， 是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、 XR等业务领域均有深厚积累，有望带动公司长期成长。在提供硬件器件的同时，公司根据长期技术积累，提供各类软件及算法服务，通过一体化解决方案进一步帮助客户提高产品性能。此外，瑞声科技协同内部各业务资源,跨界融合创新,将各业务集成至汽车座舱级别的系统解决方案。 光学业务：引领WLG玻塑混合镜头，加速布局XR领域。近期消费电子需求提振，智能手机市场需求逐步复苏，同时高端化趋势显著。早期智能手机性能升级主要通过增加摄像头个数，而目前单机摄像头数量增长趋缓，光学升级核 心关注性能的差异化升级。玻塑混合镜头提供优异光学性能的同时实现减薄，有望成为手机镜头新趋势。瑞声科技独家掌握WLG技术，持续引领WLG玻塑混合镜头赛道，产品已应用于多款智能手机。智能手机以外，在VR领域，瑞声成功量产苹果VisionPro同款3PPancake光机模组；AR方面，衍射光波导为AR光学趋势，瑞声单层彩色光波导镜片可提供轻薄舒适佩戴体验。 电磁传动及精密结构件：收购东阳精密实现结构件协同成长，端侧AI引领VC散热需求。触觉反馈提高人机交互体验，为智能终端升级重要方向。相比于转子马达，线性马达效果真实且功耗低，其中X轴线性马达由于振动行程更长， 触觉反馈更优，正在逐步从旗舰机型向中低端机型渗透。瑞声在X轴线性马达领域拥有深厚储备，同时正在从智能手机向其他应用领域积极拓展。精密结构件业务方面，瑞声是折叠手机铰链的领先供应商，有望随折叠屏手机渗透率提升带动业绩增长。此外，瑞声科技收购欧美客户供应商东阳精密，有望在结构件业务方面实现深度协同。端侧AI浪潮提高对散热的需求，瑞声科技前瞻布局VC散热领域，目前已有相关产品实现量产出货，有望受益端侧AI引领的VC散热需求。 声学业务：全球中高端声学龙头，收购PSS拓展车载市场。瑞声科技以声学元器件起家，为全球中高端声学龙头厂商。虽智能手机需求疲软给公司声学业务带来一定影响，但公司仍然保持较为稳定的市场份额，同时其声学器件逐步 渗透至中低端机型有望提升单机价值量，同时AI终端语音交互为重要交互方式，有望带动终端声学零组件规格及价值量升级。车载业务方面，公司收购车载声学巨头PSS，可实现战略多元化布局，同时利用PSS的供应链资源及全球化布局拓展全球汽车声学和电动汽车市场的增长空间。 投资建议：瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等业务领域均有深厚积累，其WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于领先地位，有望带动公司业绩长期增 长。我们预计公司25-27年实现归母净利润23.62/27.7/31.62亿元，参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，考虑公司在高价值量单品上进展较快，各项目增长预期明确，给予公司2026年20倍PE，目标股价50.76港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新产品推出及渗透进展不及预期、智能手机市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 27328 30,762 33,702 36,586 同比增速(%) 33.4% 12.6% 9.6% 8.6% 归母净利润(百万) 1,797 2,362 2,770 3,162 同比增速(%) 142.7% 31.4% 17.2% 14.2% 每股盈利(元) 1.50 1.97 2.31 2.64 市盈率(倍) 25.9 19.7 16.8 14.7 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为25年8月8日收盘价 投资主题 报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情 况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章至第四章分板块详细介绍了公司光学、电磁传动及精密结构件和声学三块主要业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出第�章对公司的投资观点。 投资逻辑 瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等业务领域均有深厚积累，有望带动公司长期成长。（1）光学业务：目前单机摄像头数量增长趋缓，光学升级核心关注性能的差异化升级。玻塑混合镜头提供优异光学性能的同时实现减薄，有望成为手机镜头新趋势。瑞 声科技独家掌握WLG技术，持续引领WLG玻塑混合镜头赛道，产品已应用于多款智能手机。此外瑞声持续布局XR领域，3PPancake光机模组及单层彩色光波导镜片已成功量产。（2）电磁传动及精密结构件：X轴线性马达由于振 动行程更长，是目前触觉反馈体验最好的马达。瑞声在X轴线性马达领域拥 有深厚储备，同时正在向其他应用领域积极拓展。精密结构件业务方面，瑞声是折叠手机铰链的领先供应商，有望随折叠屏手机渗透率提升带动业绩增长。此外，瑞声科技收购欧美客户供应商东阳精密，有望在结构件业务方面实 现深度协同。（3）声学业务：瑞声科技为全球中高端声学龙头厂商，其声学器 件逐步渗透至中低端机型有望提升单机价值量。此外公司收购车载声学巨头 PSS，有望利用协同效应拓展车载声学领域。 关键假设、估值与盈利预测 瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等业务领域均有深厚积累，其WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于领先地位，有望带动公司业绩长期增长。我们预计公司25-27年实现归母净利润23.62/27.7/31.62亿元，参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，考虑公司在高价值量单品上进展较快，各项目增长预期明确，给予公司2026年20倍PE，目标股价50.76港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、瑞声科技：中高端声学龙头，布局VC等新业务有望大幅提升业绩7 （一）三十年深耕声学器件造就龙头地位，多元一体化布局带动长期成长7 （二）公司股权结构集中且稳定，创始人及高管技术积累深厚8 （三）消费电子业务短期承压，VC散热及光学放量在即有望大幅提升业绩9 二、光学业务：引领WLG玻塑混合镜头，加速布局XR领域12 （一）智能手机市场需求逐步复苏，手机高端化趋势带动光学升级12 （二）玻塑混合镜头提供优异光学性能，有望成为手机镜头新趋势14 （三）瑞声独家掌握WLG技术，镜头及摄像头模组一体化布局16 （四）逐步布局XR领域，瑞声新品引领技术趋势18 1、XR行业发展伴随硬件迭代，终端出货量短期承压18 2、Pancake成为XR主流光学方案，瑞声推出苹果同款3PPancake光机模组20 3、衍射光波导为AR光学趋势，瑞声单层光波导镜片提供轻薄舒适佩戴体验21 三、电磁传动及精密结构件：线性马达领域拓展，VC布局受益端侧AI趋势24 （一）电磁传动：全球领先的线性马达供应商，实现安卓及多应用领域扩展24 （二）精密结构件：折叠机铰链领先供应商，收购东阳精密有望协同增长26 （三）散热：端侧AI带动散热需求提升，瑞声前瞻布局超薄VC前景广阔28 四、声学业务：端侧AI推动声学零组件规格升级，收购PSS拓展车载市场31 （一）声学器件行业持续发展，行业出货量受消费电子行业出货量影响较大31 （二）语音为AI交互主要方式，端侧AI发展推动声学零组件规格升级32 （三）深耕声学有望受益AI升级趋势，收购PSS拓展汽车市场33 �、盈利预测与估值36 六、风险提示38 图表目录 图表1瑞声科技发展历程7 图表2瑞声科技产品类别8 图表3瑞声科技股权结构9 图表4瑞声科技高管9 图表5公司营收及增速10 图表6公司归母净利润及增速10 图表7公司营收产品占比10 图表8公司分业务毛利率10 图表9公司毛利率及净利率11 图表10公司费用情况11 图表11瑞声科技全球多元化生产基地11 图表12全球智能手机出货量12 图表13中国智能手机出货量12 图表142023与2024年国内手机出货量12 图表152023与2024年国内手机市场份额12 图表16智能手机摄像头演变示意图13 图表17智能手机摄像头数量演变示意图13 图表18多摄摄像头像素配置13 图表19全球智能手机单机摄像头平均数量13 图表20安卓手机摄像头数量比例13 图表21不同镜头工艺区别14 图表22中国光学元器件市场规模14 图表232022年光学元件各个下游应用领域占比14 图表24塑料镜头升级趋势15 图表25玻塑混合镜头升级趋势15 图表26玻璃镜片制造工艺15 图表27RedmiK40游戏增强版全球首款搭载WLG玻塑混合镜头16 图表28瑞声科技WLG玻塑混合镜头优势17 图表29搭载瑞声WLG玻塑混合镜头的手机型号17 图表30微型驱动马达产品分类17 图表31瑞声摄像头模组产品18 图表32VR与AR对比19 图表33XR行业发展历程19 图表34全球VR终端出货量/万台20 图表35全球AR终端出货量/万台20 图表36VR光学方案对比20 图表37VisionPro采用3PPancake光学方案21 图表38瑞声科技3PPancake光机模组21 图表39AR整机BOM成本拆分22 图表40主流AR光学技术方案对比22 图表41光波导的分类及光学元件配置23 图表42瑞声科技新一代光波导晶圆样品23 图表43瑞声单层光波导镜片拥有更出色的画面呈现23 图表44Homekey振动反馈24 图表45智能手表振动反馈24 图表46线性马达与转子马达对比24 图表47线性马达方案对比25 图表48瑞声科技触觉反馈产品25 图表49公司安卓端X轴线性马达出货量26 图表50瑞声超宽频X轴线性马达产品26 图表51瑞声科技精密结构业务产品26 图表52荣耀MagicV3搭载瑞声科技铰链27 图表53全球折叠屏手机出货量/百万台27 图表54中国折叠屏手机出货量/百万台27 图表55电子设备失效原因28 图表56市场主流的散热解决方案29 图表57全球AI手机出货量及预测/亿部29 图表58中国AI手机出货量及预测/亿部29 图表59一加ACE2搭载瑞声科技量身打造的极致超薄超大VC30 图表60电声行业分类31 图表61微型扬声器和受话器示意图31 图表62微型驻极体麦克风（左）和MEMS麦克风对比32 图表63全球智能手机出货量及同比增速/亿部32 图表64AI手机定义33 图表65小米和华为均在AI功能中强调语音交互体验33 图表66瑞声科技声学业务营收情况34 图表67瑞声科技声学业务毛利率情况34