储能产品发布点评：深度布局储能业务，产品放量带来增长空间事件

2022年07月11日 金盘科技(688676):深度布局储能业务，产品放量带来增长空间——储能产品发布点评 推荐 (维持) 事件 分析师：张涵 执业证书编号：S1050521110008 邮箱：zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：臧天律 执业证书编号：S1050121110015 邮箱：zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2022-07-10 当前股价（元） 34.48 总市值（亿元） 146.8 总股本（百万股） 425.7 流通股本（百万股） 188.5 52周价格范围（元） 13.5-37.68 日均成交额（百万元） 92.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 华鑫证券-公司报告-金盘科技(688676)公司事件点评：业绩符合预期，储能业务打开增长空间-20220424-张涵，臧天律 2022年7月10日，金盘科技发布中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能系列产品。公司中高压直挂（级联）储能系统产品主要采用标准化、模块化设计技术，且系全球范围内首次采用全液冷技术。 投资要点 ▌深度布局储能业务，产品放量带来增长空间 公司自2016年开始对储能相关技术及产品进行研发，并于2018年在海口生产基地建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流装置。公司于2021年7月成立全资子公司金盘储能，持续推进电化学储能相关技术及产品的研发，逐步开发储能系列产品，拓展储能业务领域。目前公司桂林基地储能装备工厂已于2022年7月1日正式竣工投产，此次发布的中高压直挂（级联）储能系统产品在全循环效率以及电池利用率上均有明显提高。与采用风冷技术的同类产品相比，产品可确保电芯温度一致性和储能变流器（PCS）安全稳定可靠运行，延长电芯和储能变流器（PCS）的使用寿命，具有更低功耗和更高换热效率，降低电池热失控风险。此外，公司低压储能系统产品采用电池主动均衡技术，有效增加电池寿命和提高安全性。截至2022年7月10日，公司已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计13,469.92万元。 公司桂林工厂达产之后产能将达到1.2GWh，预计未来随着公司武汉储能系列数字化工厂建成投产之后，公司合计可实现储能产品年产能3.9GWh，从而打开公司第二增长曲线。 ▌ 干式变压器行业领先，新能源带动下游需求 公司是全球干式变压器行业优势企业之一，主要面向中高端市场，与行业多家企业建立了长期的客户合作关系。2021年公司实现销售订单44.36亿元（含税），较上年同期增长47.85%。公司干式变压器下游应用领域主要为新能源、轨道交通、高效节能等，特别是在风电中大功率风机、光伏原材料制造、光伏工商业发电等环节有较高需求。2021年全球风电新增装机容量配套干式变压器的市场规模约34.16亿元，其中公司风电干式变压器的全球市场占有率约25.53%。我们预计2022年下半年随着风电、光伏等新能源领域的持续发展，公司有望继续受益于新能源高景气带来的下游需求。 ▌ 原材料进入下行周期，公司直接受益 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%金盘科技沪深300证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2021年公司受有色金属等大宗生产资料价格上涨影响，主营业务销售毛利率为23.38%，比上年同期下降3.16个百分点。2022Q1原材料价格持续维持在高位，叠加疫情有所反复，公司毛利率环比下降约5pcts。我们预计随着二季度以来大宗商品进入下行周期，公司盈利能力将逐渐改善。 ▌ 盈利预测 我们预计公司2022-2024年收入分别为43.31/55.69/71.98亿元，考虑到公司今年受到原材料以及疫情影响，适当下调2022年盈利预测，维持2023-2024年盈利预测不变，预计公司2022-2024年EPS分别为0.79/1.31/1.84元（前值分别为0.95/1.31/1.84），当前股价对应PE分别为44/26/19倍，给予“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 储能业务推进不达预期、风电装机不达预期、光伏装机不达预期、可转债项目进展不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,303 4,331 5,569 7,198 增长率（%） 36.3% 31.2% 28.6% 29.3% 归母净利润（百万元） 235 337 559 784 增长率（%） 1.3% 43.4% 66.1% 40.2% 摊薄每股收益（元） 0.55 0.79 1.31 1.84 ROE（%） 9.5% 12.7% 18.8% 22.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产：营业收入3,3034,3315,5697,198现金及现金等价物83074445688营业成本2,5263,2814,1265,290应收款1,4491,9002,4433,157营业税金及附加19253241存货1,4241,8642,3443,006销售费用115151178216其他流动资产548648768925管理费用185242295367流动资产合计4,2524,9265,7816,947财务费用35476077非流动资产：研发费用158207266343金融类资产229229229229费用合计4936477991,004固定资产549671690669资产减值损失-10000在建工程2641064217公允价值变动11000无形资产165160151144投资收益-4000长期股权投资13131313营业利润247359602849其他非流动资产138138138138加：营业外收入12121212非流动资产合计1,1301,0881,035981减：营业外支出2222资产总计5,3826,0146,8167,929利润总额258369613859流动负债：所得税费用22325374短期借款84848484净利润235337560785应付账款、票据1,4221,8602,3403,000少数股东损益1112其他流动负债991991991991归母净利润235337559784流动负债合计2,4962,9353,4144,075非流动负债：主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款336336336336成长性其他非流动负债87878787营业收入增长率36.3%31.2%28.6%29.3%非流动负债合计423423423423归母净利润增长率1.3%43.4%66.1%40.2%负债合计2,9193,3583,8374,498盈利能力所有者权益毛利率23.5%24.2%25.9%26.5%股本426426426426四项费用/营收14.9%14.9%14.3%13.9%股东权益2,4622,6562,9793,431净利率7.1%7.8%10.1%10.9%负债和所有者权益5,3826,0146,8167,929ROE9.5%12.7%18.8%22.8%偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率54.2%55.8%56.3%56.7% 净利润235337560785营运能力 少数股东权益1112总资产周转率0.60.70.80.9 折旧摊销78455354应收账款周转率2.32.32.32.3 公允价值变动11000存货周转率1.81.81.81.8 营运资金变动-72-1429-1622-2194每股数据（元/股）经营活动现金净流量253-169-49-33EPS0.550.791.311.84投资活动现金净流量-459374546P/E62.643.626.318.7筹资活动现金净流量486-143-238-333P/S4.43.42.62.0现金流量净额280-275-242-320P/B6.05.54.94.3公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌电力设备新能源组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，研究方向为受益于新能源发展的新材料公司。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源光伏行业。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。